康诺亚：重磅产品商业化加速，下一代自免双抗潜力大

康诺亚：重磅产品商业化加速，下一代自免双抗潜力大

中国特应性皮炎药物市场将迅速增长

特应性皮炎（AD）是最常见的慢性炎症性瘙痒疾病之一，约25%-30%的患者为中重度。度普利尤单抗和司普奇拜单抗分别于2020年和2024年在中国获批上市。预计中国特应性皮炎药物市场2019年至2024年年复合增长率约为22.6%，2030年将达到43亿美元。

国内自免领域龙头，核心产品处于加速放量期

相关研究报告

• 达必妥：赛诺菲的度普利尤单抗（达必妥）为全球销售额第四大药品，2024年全球销售额141.4亿美元。中国销售额已超25亿元，2024年预计超25亿元。
• 康悦达：司普奇拜单抗（康悦达）2024年实现销售收入约0.36亿元，2025年上半年实现销售收入约1.70亿元，处于快速放量阶段。未来纳入医保和适应症扩展有望加速放量。

全球首款长效TSLP x IL-13双抗初步展现BIC潜力

CM512是康诺亚自主研发的全球首款IgG-like长效型TSLP x IL-13双阻断剂，人体半衰期长达70天。2025年11月，CM512治疗成人中重度AD的I期临床研究达成全部研究终点，300mg剂量组EASI-75及EASI-90应答率分别可达58.3%和41.7%。

盈利预测与估值

预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为6.30/7.62/14.81亿元，同比增速为47%/21%/94%。根据DCF估值模型，合理市值为245.16亿元，对应目标股价82.07元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 创新药研发不及预期风险
• 新产品放量不及预期风险
• 医保支付政策调整带来的风险
• 地缘政治风险