康诺亚长效自免双抗有望独占鳌头看好CM512再合作潜力当前全

当前全球长效自免赛道火热，APOGEE10月以来市值增长80%+，市值超过50亿美元。 临床前研究显示APOGEEAPG777（长效IL-13）联合APG333（长效TSLP）抑制COPD相关炎性因子的能力与赛诺菲的IL-13/TSLP双抗lunsekimig相仿，考虑到双抗较联用的成本优势，自免双抗的竞争力更为显著。 康诺亚的 康诺亚：长效自免双抗有望独占鳌头，看好CM512再合作潜力 当前全球长效自免赛道火热，APOGEE10月以来市值增长80%+，市值超过50亿美元。 临床前研究显示APOGEEAPG777（长效IL-13）联合APG333（长效TSLP）抑制COPD相关炎性因子的能力与赛诺菲的IL-13/TSLP双抗lunsekimig相仿，考虑到双抗较联用的成本优势，自免双抗的竞争力更为显著。 康诺亚的CM512长效属性优于lunsekimig，成本优于联用方案，早期临床研究显示了出色的EASI-90结果（41.7%），是极具BIC潜力的2型炎症品种。 目前公司市值不到150亿元，CM512在估值中几乎尚未体现，较APOGEE性价比明显，此外公司还坐拥超长效TL1A/IL-23、ALK7小核酸、STAT6PROTAC等多项全球领先早期资产，推荐“买入”。 全球自免创新管线或迎价值重估自免是当前全球炙手可热的赛道，MNC正加大布局力度，长效自免双抗有望迎资产价值重估机遇：1 ）长效方面，以APOGEE为例，其核心管线APG777治疗AD的II期临床数据于3Q25披露，临床疗效非头对头比较略优于达必妥，而给药周期延长至3个月，公司市值10月以来增长80%+，达50亿美元；2）自免双抗较联用的优势逐步体现，APOGEEAPG777联合APG333在2025年ATS上的临床前研究结果显示其抑制TARC、MDC、IL-5等呼吸炎性因子的效力与lunsekimig相仿，双抗有望凭借相似的疗效和更优的成本取得竞争优势。 看好CM512全球BIC潜力CM512的I期临床显示了CM512的全方位竞争力：1）12周时300mg剂量组的EAS-75/90分别为58.3/41.7% ，显著优于安慰剂组的21.4/0%，非头对头比较优于APG777和度普利尤单抗；2）验证长效潜力，半衰期达70天，我们预计皮肤/呼吸科自免给药频率可达3~6个月/次；3）安全性良好，试验组和对照组TEAE和SAE发生率相当。 进度方面，CM512已在国内启动了AD、哮喘、COPD、CRSwNP、U5个适应症的II期临床，预计其中多个结果在2026年读出；海外哮喘I期临床已启动患者入组，为全球进度第二的TSLP/IL-13双抗，二次BD潜力显著。 司普奇拜单抗有望在2026加速上量司普奇拜单抗2026年销售有望加速上量，我们预计25/26年销售额有望达3/7.5亿元：1）其AD、CRSwNP、SAR 三项适应症成功纳入医保，预计降价幅度温和；2）公司商业化销售团队规模稳步扩张，预计年底扩充至400人左右，并积极推进医院准入与覆盖，在核心医院中以AD为核心优先突破关键场景。