策略专题：赋时间以价值：时间调查公报解析

证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004《【华创证券人工智能研究中心】AI与康波——多行业联合人工智能6月报》《【华创策略】百年贸易战的比较研究——康波《【华创证券红利资产研究中心】红利依旧——多行业联合红利资产5月报》《【华创策略】港股自由现金流行业比较——自由现金流资产系列11》《【华创证券红利资产研究中心】年报中的红利改善方向——多行业联合红利资产4月报》华创证券研究所 相关研究报告周期系列2》 2025-06-172025-06-102025-06-032025-05-242025-05-04 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、从时间利用调查公报看各项活动单位时间价值.....................................................5（一）单位时间价值指标构建：单位时间价值=价值量/平均活动小时..............5（二）各活动单位时间价值变动原因解析：从城镇化红利到个人发展需求......8二、从各行业平均工作时间看单位时间人均产出.......................................................14（一）单位时间人均产出指标构建：单位时间人均产出=人均产出/平均工作时间.......................................................................................................................14（二）各行业单位时间人均产出拆分：时代背景下的行业周期更迭...............16三、根据单位时间人均产出构建行业组合...................................................................22 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1全国居民主要活动大类时间利用情况、各活动产生价值量、单位时间价值及其增速.............................................................................................................................6图表2 20年代前为中国城镇化扩张期................................................................................7图表3 2018年前主要为增量经济时代................................................................................7图表4地产收缩周期对应城市化放缓.................................................................................7图表5单位时间价值拆分：高增速活动由产业向的睡觉休息、交通出行、学习培训转为个人向的运动健身、文娱社交、个护.................................................................8图表6平均就业时长缩减主因老龄化，未来或将持续下滑.............................................9图表7居民娱乐及社交消费意愿提高.................................................................................9图表8直播电商与近场零售崛起，实物网购规模快速拉升...........................................10图表9餐饮并非经济拉动型活动.......................................................................................10图表10外卖占餐饮比重激增，门店连锁化率提升.........................................................10图表11化妆品研发费用率稳定提升.................................................................................11图表12 2022年以来体育健身产出跃升............................................................................11图表13 2018年前轨道交通运营长度高增，近年道路供需错配....................................12图表14互联网使用扩张集中于信息服务类应用.............................................................12图表15互联网信息类业务增速走缓，生活服务/销售业务近期同比收紧/转负...........13图表16统计局行业分类下各行业人均产出、平均工作时长、单位时间人均产出及其增速...........................................................................................................................15图表17我国货币乘数效应正逐年扩张.............................................................................16图表18我国资产管理规模十年放大2.5倍......................................................................16图表19二十年来各行业工作时长普遍增加.....................................................................16图表20 2004-2008单位时间人均产出拆分：采矿、金融人均产出显著高增，一产工作时长缩减...............................................................................................................17图表21 2004-2008上游采矿价格高增，资源开发力度强...............................................18图表22股权分置改革激活资本市场，宏观经济高增带动社会融资需求......................18图表23资源品和金融领涨2005-2007年牛市..................................................................18图表24农村机械化使得劳动力流出.................................................................................18图表25 2008-2013单位时间人均产出拆分：建筑、水电煤气、金融等资本密集型行业人均产出增速较高...............................................................................................19图表26 2008四万亿计划重点投向：基础设施、住房等建筑业为主............................19图表27四万亿计划下基础设施、交运投资扩张.............................................................19图表28基建投资落实到相关行业GDP增长的阻碍：产出滞后、运营成本VS需求量不足、公用品定价弹性小...................................................................................19 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4图表29 2013-2018单位时间人均产出拆分：制造业崛起，公共服务业兑现前期投资20图表30供给侧改革下产能出清提升制造效率.................................................................20图表31 2013贷款利率管制放开后商业银行不良贷款率上升、净息差收窄，资管规模出现走平甚至负增...................................................................................................20图表32 2018-2023单位时间人均产出拆分：金融人均产出恢复，信息技术跑赢人均GDP...............................................................................................................................21图表33 2022年以来基建投资加码....................................................................................21图表34国家统计局口径下各行业对应指数选择.............................................................22图表35根据统计局结果做滞后性调整：单位时间人均产出前五等权组合累计收益表现最突出...................................................................................................................23图表36前瞻性识别景气行业：单位时间人均产出前五等权组合累计收益仍最优......24 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5引言：对于时间这一人人皆有的资源，中国人是如何为每一分钟定价的？国家统计局于2024年发布第三次全国时间利用调查公报，据上次发布第二次调查结果已过去六年。从长周期视角看，在产业结构优化与经济动能不断切换的宏观图景下，通过比较不同活动或行业在单位时间维度下的经济价值创造能力，能为识别居民行为及观念转变、各赛道背后产业变化逻辑提供数据锚点，有效补益传统产业分析框架，为跨行业配置提供另一种视角的决策依据。一、从时间利用调查公报看各项活动单位时间价值（一）单位时间价值指标构建：单位时间价值=价值量/平均活动小时从单位时间价值的增速来看，整体高增速活动由产业规模扩张对应的交通出行、学习培训、睡觉休息，转向个人发展向的文娱社交、购买商品服务、运动健身和个护。国家统计局分别于2008、2018及2024年发布了三次时间利用调查公报，旨在披露我国居民的时间花费分布情况。为方便我们将24小时之内各项活动最终产生的经济总量以单位时间价值的视角做横向比较，并从长周