浙商Value团队价值白马深度巡礼第三期 顾家家居兼具零售思维与优质供给

00:00:03 大家好，欢迎参加浙商value团队价值白马深度巡礼第三期。顾家家居兼具零售思维与优质供给，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。 00:00:17 浙商证券研究所提醒您，一、本次电话会议仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户。第三方嘉宾发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。二嘉宾所说信息或所表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点。如果嘉宾发布的观点和浙商研究所发布的观点有分歧或不一致，这也仅作为一种不同的研究视角供投资者参考。 00:00:53 三依照监管要求和保密原则，未经合法授权，严禁录音、记录、转发。感谢您的理解和配合。若本次交流内容不慎流出，或涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。再次感谢您对浙商证券的理解和配合，谢谢。 00:01:14 好的，谢谢啊，各位投资者晚上好，我是浙商轻工的分析师付嘉诚啊。那今天也是非常荣幸有这个机会能跟大家来汇报一下我们啊，这个一直在重点推荐的。 00:01:28 呃，这个价值白马顾家家居啊，那其实呃目前来看这个时间点呢，我们看到其实一个是资金在往做一个高切低。第二个呢也是说在整个家居板块中，顾家家居近期从的这个业绩业绩预告的情况来看呀，顾家是唯一没有发业绩预告的公司，也就是说，其实它的经营在整个行业中的一个超额的韧性还是一直在验证中的啊。所以其实在这个时间点，呃，结合公司目前不到10倍的一个PE和6~7个点的股息率，我们认为在下半年的话还是具备一个不错的这个配置价值的。 00:02:04 加上对于地产这块，我们的观点也是认为往下半年到年底看呢，是有希望能够自然企稳的，所以啊预计地产链也会在下半年迎来一个不错的这个呃表现啊。结合这两个因素，我们啊认为这个时间点，顾家家居还是推荐各位领导做一个重点的关注和配置啊。那接下来我将会去展开一下我们。 00:02:28 当前时间点对于整个家居板块以及顾家的一个观点， 00:02:32 首先呢也是从我们的行业的情况来先展开啊，首先呃，从地产的最近的一些高频数据来看那么。虽然说新房这一端的竣工销售都还处在一个下滑啊，那其实呃竣工这边还是呃20个多个点的一个下降的过程中，那对于大家的一个进店客流啊仍然造成一个压制。 00:03:00 但是从二手房的数据来看呢，嗯1~3月份的时候，我们的18城二手房是有双位数的一个累计下滑的，到了1~6月份之后呢，其实就已经持平了，就是说其实在第二季度的话，其实啊整体二手房市场的一个回温还是非常明显的。这个过程中也伴随着啊房价指数的一个逐渐的环比向好， 00:03:23 因为其实从呃昨天国家统计局这边给到的一个。70大中城市的新建住宅销售均价，那出现环比上涨的城市是有20个的，比上一个5月的话是要增加4个啊，所以也是从2025年的5月份以来最多的一个月份。所以也就是说其实整个啊新建住宅这边新房这边的这个均价啊，它它出现环比上涨的这个比例是在不断增加的。 00:03:52 那二手房这边的话呢，其实根据整个冰山大树这边的数据啊，其实我们看到在去年底的时候，二手房的百城均价啊还在环比一个点一个点地掉，到了今年的5月份，这个环比的降幅已经收窄到0.3了。也就是说其实从整个呃二手房这边的成交改善啊，也是背后也是有房价逐渐企稳的一个推动的。 00:04:19 那往下半年去看呢，我们认为至少从最近的高频来看，这个趋势没有发生变化啊，也就是 说其实下半年的话，我们有希望是能看到。到房价的一个，至少从二手房这边应该比较早能看到二手房整体的一个呃房价企稳，那么对应的成交啊也会有希望迎来企稳，这是第一层房价的一个啊逐步止跌带来的这个拉动。 00:04:44 第二个呢，也就是说其实从当下的一个。地率环境包括公积金贷款各个一线城市的放宽啊，以及限购政策的放宽，那么目前有很多尤其是刚需住宅的用户，他的这个租房成本已经开始逐步的接近于他的一个啊，购房后的一个月供水平。所以在这样的一个条件下呢，我们也相信后面更多的购房群体啊，这个刚尤其是刚需这一块，它是会有更大的一个动力去啊产生一个购买的这个住宅的需求啊。所以基于此，我们认为地产还是比较有希望能在这个年底左右的时间，看到房价与成交的一个同步企稳啊，这是我们对于。 00:05:32 地产这一端的啊，我们这边的观点当然在今年二六年内的话呢，由于新房的竣工啊，它毕竟是滞后的，所以它没有办法及时地体现销售端的一个改善。那新房竣工依旧会对于今年的装修行业的需，总体需求产生一个比较明显的压制。以目前来看，20%多的一个降幅，那么其实考虑上新二手房成交那边的个位数正增的一个拉动呢，就是我们假设全年二手房能有个位数正增的拉动啊。那么即使把这两块都算上的话，我们也认为26年最后的装修需求，应该还是会有10个点左右的一个负贝塔的啊。这是我们对于装修需求这一块的一个啊进行贝塔的判断。 00:06:17 当然到27和28年呢，一个是伴随整个二手成交的占比提升，第二个呢，也就是说新房的呃竣工有望降幅逐步收窄，那么呃27~28年我们认为这个装修需求的负杯。贝塔是有望逐渐收敛至低个位数的啊，这个是行业的一个贝塔，我们这一段的判断那么。 00:06:41 啊，下一块呢就是最近的一些高频的数据，因为大家之前也会关心到618行业的一个情况。那么从我们这边啊9000这边拉出来的数据看呢，5~6月份啊，整个住宅家具啊，三个电三个电商平台加起来的一个合计的销售额，5月份同比下滑百分之二十三六月份同比下降4.5。因为目前的话预售比较多，所以其实5月份也是非常呃占比比较高的一个月份。目前5月份单月销售其实是比6月份大的，所以其实这个两个数据结合起来看呢，其 实618期间的话， 00:07:18 电商的家具行业啊，其实也是有一个上10~15之间的一个下降的，这也跟我们刚刚说的行业总体需求的大盘子是比较接近的一个数据。 00:07:30 那同时我们也注意到啊，虽然说行业整体电商618销售都不好，但是也有一些个别的企业它的表现是比较优秀的啊，就是原始。 00:07:41 是木语和我们的顾家家居啊，那源氏是体现出了28%的一个6月份的销售额的增长。林氏啊，作为他经常用来对标的一个对手呢，其实是下滑了15%的。那顾家呢和芝华士之间也是跑出分化的，顾家这边6月份是33%增长，芝华士是29%的一个下滑。 00:08:02 这里面我们总结起来的共性就是，源氏和顾家其实在产品这一端啊，包的推新以及他们的产品整体的价格带高于他们各自的对手，这个是他们能够取得比较好的这个表现的核心啊。因为他们的产品设计也好，包括需求痛点的挖掘是比对手做得要更好的，而且他们的零售思维也比较强，所以能把这样的好产品啊，用比较好的这样的营销的这个手段推给消费者，最后形成不错的一个转化效果，那这个是源氏和顾家能在。 00:08:40 这个去年以来啊，持续跑赢在电商这一块持续跑赢的核心原因啊。当然我们从下面这个表也能够简单看到，一二就是二五年其实整个顾家在赫兹沙发的一个拉动下，其实它的一个功能沙发均价是同比24年有比较显著提升的，那源氏也是有比较显著提升的。那与此同时，我们可以看到芝华士左右和林氏他们的功能沙发，25年较24年是出现了一个下降啊，这也就应应对着其实啊。 00:09:10 这三家的话，他可能更多还是在性价比款上面去做一些这个功课啊。那这个是我们从618来看到一一个情况啊。虽然说行业整体是有压力，但是袁氏和顾家这两家啊，坚持提供优质供给并且具备零售思维的公司，是跑出了一个比较超额的这个表现的。 00:09:32 那么呃下一页我们这边讲的是近期的一些订单的情况啊，因为其实当然电商是一方面，对于我们这些关注的上市公司来说的话呢，线下还是基本盘。那么呃就4~6月份的订单情况来看呢，首先定制这边依旧是特别承压的啊，那么基本上都会在20%的左右的一个单月的一个降幅。那软体这边的话呢，内需这边普遍在双位数左右的一个下降啊，这个跟刚刚我们讲的行业贝塔是一致的。 00:10:01 那外销这边的话呢，像顾家还是能保持一个双位数增长的啊，这个是顾家它整体来看内需它的一个表现好于定制。然后外销这边呢又比其他的两家软体公司占比更高，所以最后它的一个从月度月度的一个订单来看，经营韧性也是要强于其他的一个。 00:10:24 公司的当然，这边我们还注意到好太太好太太当然好太太的数据的一个表现呢，确实在行业里面是比较有差额的啊。那其实这个主要也是啊得益于整个晾衣架这边的一个竞争格局改善啊。这里我们就不做过多的一个展开那。 00:10:40 这个是我们从6月份到4月份之间的一个订单数据，整体可以看到依旧受到去年同期的一个国补高基数的影响，那么去年的国补呃线下这块的。定制以及成交主要是集中在5月份到6月，5月5月底到6月上旬左右国补结束。那电商的61国补活动呢是持续到618的结束，也就是说其实从目前的6月份的工厂这边阶单来看，它依旧是完整的吃到了国补高基数的一个负面影响的。所以说我们可以关注一下7月底呢，7月份往后看的话呢，应该能够出现一个基数走低后的环比改善啊，这个是整个板块都会啊有的一个好比较好的事情。 00:11:27 然后我们再看下一页，当然我们客观讲啊，其实整个行业目前今年的消费降级依旧是在延续的啊，这个从价盘电商的价盘， 00:11:40 我们下面这个表格能看得比较清楚啊，基本所有品类它的呃均价都是有下降啊。除了弹簧床垫在今年上半年同比有所提升以外，大部分的品类都是有中个位数到。双位数之间不等的一个均价下降，那从上海那边我们之前啊土巴兔土巴兔那边的信息也能看到，上海的基 础装修，也就是我们说的硬装客单值上半年也是有10%的一个同比下降的。那这也就其实印证了行业目前因为消费者的一个收入预期啊，包括其实AI也带来了一定的失业焦虑，实际上大家对于这个装修和家居的一个消费上面来讲，它的预算是在不断吃紧的。 00:12:27 也就是我们在上市公司这层也看到了，从5月份开始，欧派这边也对旗下的这个菲斯卡尔做了499和599的一个价格带，那么在此之间，在此之前公司最低也就达到过699。所以其实这一次499和599呢，对于小厂的一个冲击是非常大的啊，因为这个价格其实已经跟很多区域的小厂基本上在同一价格带。那么目的其实也是为了能够在这个，今年整个消费环境依旧还比较差的情况下呢，能够实现一个对小厂的这个绞杀和出清啊。那这是我们看到行业来看，As SP这一端依旧上半年还是承压啊，大盘来看还是承压的。 00:13:14 那么但我们并不认为消费降级会一直持续啊， 00:13:18 因为其实呃首先从行业的亏损的比例来看啊，其实目前今年的2~5月份，无论哪个月，其实我们同比去看，比上一年的这个行业亏损比例是进一步提高的。然后呢，这个比例也已经到了一个非常夸张的35左右的水平了， 00:13:36 其实行业的初清呢，可能也就是在这一两年的事情啊，因为其实之前可能还会有些企业因为现金流啊，目前现金流可能还行，它能够硬扛。但是这两年其实整个消费的进店客流在国补结束之后的一个锐减，以及消费降级下的一个客单值下降，那么我们认为会加速行业的一个出清啊。尤其是像欧派此举发动一个把价格直接压到小厂的一个水平之后呢，其实整个行业的出清有可能会加速啊，而且目前是一个比较关键的时间点，那么在。行业的小企业和过剩产能出清完成之后呢，那么龙头是有希望能够把这个定价权给拿回来的。 00:14:22 那么这个是一个我们认为长期来看消费降级不会持续的一个原因。 00:14:28 第二个呢，就是说其实从这个海外的对标来看呢，呃其实其实在日本这样的市场吧，日本这样的市场，我们看到在九零年这个泡沫破灭之后，其实一直到一二年吧，这20年间， 其实整个日本的家具消费都是非常收敛的，消费者是完全注重性价比。 00:14:51 那么这一段时间的CPI也是不断的下降。但是呢，在2013年整个安