华福策略浦江研讨会对话培风客FOMC前瞻K型分化大宗展望

00:00:01 大家好，欢迎参加华福策略浦江研讨会对话培风课FOMC前瞻K型分化大宗展望。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议面向华福证券的专业投资机构客户或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或观点不构成投资建议。 00:00:24 根据监管规定，专家公司已对上述专家的身份和资质信息进行核实确定，并告知专家必须遵守的合规要求。会议不得交流敏感内幕信息。未经华福证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、制作纪要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。 00:00:48 感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:54 啊好呀好呀，各位领导上午好，我是华富策略张静佳，非常欢迎大家参加我们今天的专家会啊。我们今天很荣幸邀请到了知名公众号培风客的主理人陈大鹏老师啊，相信在座很多领导也都关注了大鹏老师的公众号。那么今天呢，就有请大鹏老师来为我们分享一下， 00:01:14 近期关于美联储7月议息会议的前瞻，然后包括全球K型经济以及下半年大宗商品的一个展望啊，后面我们也会留下一些呃时间进行交流互动。然后合规要求就是专家发言仅代表专家观点，各位领导请不要制作这个录音或者录像传播，感谢您的配合诶，大鹏老师，我看您在线了，您您这会在线吗？呃，感谢金佳总了，然后大家应该是可以听到的。然后那那要不我就我就我就现在开始，然后我有一个我有一个网页，然后我可以就是我就分享一下我的屏幕就好。嗯，好呀好呀，那您先开始吧，大鹏老师。 00:01:56 啊好的，然后就我们今天就是按照金佳总的这个规定的题目呢，我们可能主要想探讨几个方面的问题。 00:02:04 第一呢，是在过去的这一两个月的时间里面，因为我们说太长的时间也没有意义，过去这一两个月时间里面我们看到的就是市场在交易什么样的东西。然后呃，站在当下，我们还有两周就马上有FMC，然后一般来说在联储的会议上。每一个投票的委员他会拿到一般来说有三个选项的一个行动方案。然后我们会去根据现在的这个数据，我们探讨一下就是摆在他们眼前的可能会会有怎样的一些行动方案，然后大家会怎么样去做选择，以及呃这不同的这个选择对于后续的市场会有怎样的影响。呃坦率来说，我觉得在未来两周里面，可能比f o、O M C同等重要， 00:02:51 甚至更重要的呢，是在二季度这些大厂的capex的计划，因为它对于债券和股票市场的影响是不言而喻的。 00:03:01 就站在今天这个时候，我觉得我们去讨论这些AI的capex已经不只是讨论说啊，你说韩国的这些存储股票，它的利润的业绩或者说是M7这些公司的业绩展望，它已经已经它已经某种程度上开始影响利率的市场，那么。嗯，这些公司是否愿意去举债，以及市场对于这样的举债给出怎么样的反应？依然是就是我们需要看到他看到他的财报，以及他财报后的这个电话会我们才知道的。 00:03:30 那么在最后一部分呢，我们会想简单地跟大家分享一下，就站在当下我们对于大宗商品，尤其是跟金跟铜的一个看法，在之前和。金佳总的交流当中呢，其实我们觉得也许等到会议结束之后，很多事情可能会更明朗一些。因为等了两周之后，我们看到这些capex和联储的决议之后，可能很多事情会清晰非常的多。但是我觉得有一个这样子的前瞻能够能够就是因为作为前瞻的话，我们就做一些情景分析嘛，然后我们会我会给出就是我心目中最有可能发生的情景，然后但有这么一个路线图，我觉得也是一个不错的不错的一个事情了，那么。 00:04:09 呃之后因为因为大家可以看到我现在这还是一个本地的一个网页，因为我还没来得及把它上传到自己的这个网站上，那之后我们会会把它上传的。然后嗯我们可以看到就是这是美国的这个10年期的这个就是利率。我们可以看到就是大家我相信大家都是专业的机构投资者。像这样子的这种图形，他就看上去就非常有大家就非常担心他这样子的这种突破事事实上呢， 00:04:37 在过去几年时间里面，当十年期的美债收益率在4.5左右的这个位置的时候，它往往呢都孕育了机会。就是当当比方说联储去宽松的时候，或当通胀预期走低的时候，当种种原因的时候，当这个10年期利率开始往下的时候，我们都会有一场市场不错的这样子的上行。那我们今天的情况也是一样的，就是我们如果我们能够看到，虽然我觉得不太可能，就是如果能在下半年看到一个降息的联储，那我毫不怀疑在当下的经济环境。 00:05:10 境下如果联储是降息的，那风险资产包括股票跟商品，我觉得都会有不错的表现。但目前来看的话呢，下半年最有可能的呢是联储应该还是会按兵不动一段时间，或者说至少甚至有可能呃降息的这样子的声音。最快最快最快我估计也要等到四季度，甚至是等到明年年初的时候，我觉得才会重新出来之后，我们会给出一些我们的解释。那么。 00:05:37 对于这个利率的这个图，我觉得只是一方面，在过去这段时间里面，对于大宗商品来说，我们最惨的情况就是从5月中旬到6月到6月6月6月底这一段时间，大宗商品表现得非常糟糕，是因为它处在一个最最难受的宏观处境下。我们一般呢我们会去关注这个。短端的利率和通胀的这个预期，我们可以看到就是在过去的从这个呃5月初啊，就是从5月5月11号左右的这个时间到这个6月底的这个时间里面，通胀预期在不停地走低，然后短端利率在不停地走高。 00:06:15 然后大宗商品指数，我相信大家如果有关注大宗商品的朋友的话，它出现了几乎是非常剧烈这样子的下行，然后。也包括很多这种传统行业的这种股票，它表或者说所谓的这种老登股表现也非常的糟糕。我觉得这这这完全是可以理解的， 00:06:33 就是你想象一下，就是如果利率在往上，通胀预期在往下，这对于大宗商品投资者来说，就意味着一个鹰派的这样子的联储尝试去遏制通胀的预期，那那你对大宗商品也好，对于一些，呃，这个对。CPI PPI I比较敏感的传统行业来说就就没有什么机会，那么好在呢，我们目前看到在这个最下面这个通胀预期这一个，它在6月底回到这个2.1之后呢有所反弹。这个反弹呢， 00:07:03 很坦率来说呢，是因为霍尔木斯海峡重新开始一些紧张的情绪，然后化工跟石油的价格没有继续去下跌所导致的，所以当我们在讨论这个。 00:07:14 通胀预期的时候，我们不可避免地还会呃在还会需要去考虑一下呃霍尔木兹海峡的问题，这个呢我们会在呃我们这个这个分享的，呃最后一会我们提大概5~10分钟， 00:07:26 我们分享一下我们自己的看法。我觉得双方呃对伊朗跟美国，他们可能是需要一个激化之后再和缓的一个过程，那么嗯，我们目前看到的呢，就是这种组合呢， 00:07:38 我们第一个要问自己的问题是，联储对于现在比方说2.25左右的长期通胀预期，他是否满意这个问题呢。 00:07:47 如果你放在鲍威尔的年代。还可以，因为我们可以看到就是在24年的9月份，当这个通胀预期下降到2.2.0左右的时候，联储是开始了自己的降息周期，而且一次是降了将近呃175BP,然后他第二次这样子的降息呢，比较为人诟病呢，是因为在25年的。九月份的时候，通胀预期其实还在2.4左右。又他就他又再做一次这样子的降息，然后之后我们看到在今年1月份之后，通胀预期因为霍尔木斯海峡的事情和呃诸多原因开始反弹，那么降息去逐渐逐渐逐逐渐给这个就是嗯就是也慢慢的就是消失。 00:08:28 那么在今年凯文沃上台之前的5月底，就大家还有印象，他第一次会议是在6月初嘛，那个时候我们面对的处境呢，是通胀预期已经到了2.5。2.5左右到了过去几年的一个高点， 然后大家觉得Kevin wal不会是一个鹰派，因为那个时候我还听到了很多声音，尤其是国内很多投资者会觉得因为他可能是Trump挑选的人，所以可能不不一定会给你去做一个加息。但如果比较比较冷静一下来去思考一下的话，我们就对着这张通胀预期的图，在过去这几年的时间里面，联储从来没有在这个通十年期的通胀预期，马上要突破2.5这个区间的时候去给你鸽派，所以。 00:09:11 对我来说，我觉得在二你当当我们之后，我们看到如果通胀预期回到2.5的时候，你要指望联储去割派的是不太现实的。这至少我们在5月份到6月份这段时间商品的下跌就验证了这点，K文沃是给了我们一个非常鹰派的一个表态，然后通胀预期从2.5开始逐渐回落。我们现在的问题呢，也是所有人都在思考的问题了。就是那如果通胀预期不是2.5，它是2.25这么一个在过去几年里面，处在20%~30%区分位数区间的一个位置的时候，然后通胀的读数也在走低，失业率的情况也没有特别好，联储会怎么样去反应。 00:09:50 我们看到的呢，就是短端的利率更多反映的是政策的预期嘛。那么从今年的这个年初大家意识到啊，这个通胀好像有一点有一点失控，大家不断的把这个降息预期打出，然后开始去做加息的预期。到最近呢，我们可以看到就是这个呃利率，利率它依然处在一个我们并没有看到一个很明确的拐点，说联储告诉你说我要降息了，大家还是预测今年会有一到两次这样子的加息。那么反映的呢， 00:10:19 我如果问我的话呢，我觉得就是大家觉得对于凯文wal什这么一个新的联储主席来说，他如果致力于恢复通胀预期，致力于把通胀拉回到实现价格的稳定，那么它也不太像是会在你的通胀预期还高于2%，CPI I跟PC都都在都超过2.5甚至超过3，在他自己喜欢的这个trend的MPC inflation也有2.3，而不是到2.0的时候去给你降息所以呢。我们看到这个短端利率啊，虽然最近有一些这样的踌躇，但还是在缓慢地缓慢这样子上行。 00:10:53 对我来说就是如如果我们在后面讨论商品的时候，我们会说到，就是任何时候，我们当看到联储在给你一个短端短端利率往上的情况下去。去做多这个就是风险的这个资产，你总是处在一个比较尴尬的位置。因为你虽然可以说经济比较不错，或者说是像我们今年上半 年在三三四月份的时候，因为供给侧的原因，化工跟原油涨得非常多，但是你始终面对一个需求的逆风的这样子的趋势，那所以呢，我想。在这里呢，我们基本上就解释清楚了过去这一个月的时间，过去这一个半月的时间， 00:11:31 为什么大宗商品这么惨？因为通胀预期从高点回落，然后短端的利率还在还在继续还在继续缓慢地抬高。 00:11:39 那么我也非常理解，在过去这6月底7月第一周的时候， 00:11:44 有很多朋友在讨论说，OK,大宗商品有没有可能见底，因为他们看到这个通胀预期已经有了见底的这样子的迹象，然后短端利率上行呢又又有了讨论嘛。因为有些通胀比较呃通胀读数比较比较放缓。 00:11:59 我的理解是这样子的，就是我们最喜欢的就是在一个大宗商品的周期里面，我们最喜欢的是什么呢？我们最喜欢的是通胀的预期保持比较高，但是联储在给你降息，因为种种原因。 00:12:11 就如果有一天你听到联储跟你说，我降息不是因为我觉得通胀在走跌，是因为我觉得失业率走高了，这种时候，这种时候你所看到的这种呃就是大宗商品的这种趋势往往是最好的，也是最真实的。那么我们今天所看到的是说，你说联储会有宽松的预期，因为因为通胀在走低，那你相对来说就处在一个两难的局面。就是你你一方面因为远期的预期比较不错，因为你觉得会有降息，另一方面呢，你看到这个远期的降息是因为通胀在走低，然后这呢对于。对于商品的配置配配置型的投资者来说，他是不喜欢在通胀走低的时候去买很多商品的。 00:12:54 我觉得这个基本上就解释了我们在此时此刻，我们在大众商品上所看到的情况，为什么过去这个短期非常的惨，以及站在当下。 00:13:04 如果你问我的话，我觉得我们需要看到一个联储真正开始给你去降息的一个拐点，我们才能说总需求有扩张的迹象， 00:13:12 为什么呢？就承接刚才静佳总所说的，就是目前经济的K型的分化，它它如果你单纯是说AI的投资的话，它并不能辐射到一个广泛的大众商品上，也其实也不能辐射到一个广泛的经济上。而最广泛的经济， 00:13:28 不管你是