核心观点
- 市场交易焦点： 近期市场交易的核心在于美联储7月议息会议的可能行动方案以及二季度大厂的资本支出计划。
- 大宗商品表现： 过去一两个月大宗商品表现糟糕，主要原因是通胀预期走低和短端利率走高，形成鹰派美联储试图遏制通胀的预期。
- 美联储政策： 美联储主席凯文·沃伦倾向于将通胀预期维持在较高水平，因此不太可能在通胀预期为2.25%时降息。7月会议上最有可能的行动方案是暂停加息并声明“数据依赖”，未来将根据通胀数据决定是否降息。
- AI 资本支出： AI 资本支出对利率敏感度较低，但将推动大宗商品需求，并对利率产生一定影响。如果 AI 资本支出旺盛，将限制美联储降息的必要性，并导致传统行业利率空间缩小。
- 大宗商品展望： 预计下半年大宗商品表现将取决于 AI 资本支出和美联储政策。如果 AI 资本支出强劲且美联储维持中性立场，大宗商品可能缓慢上涨，但不会有大幅上涨机会。
- 黄金： 黄金价格与实际利率脱钩，其走势与资金流量高度相关。只有看到美联储降息，黄金才会出现上涨。预计下一次美联储降息窗口可能出现在今年10月美国财年。
- 铜： 铜价受宏观因素影响较大，需要良好的宏观叙事支撑。AI 资本支出提供了一定的支撑，但不足以推动铜价大幅上涨。预计下半年铜价将维持缓慢上涨态势，但存在风险。
- 铝： 铝价国内外存在分歧。美国投资者因短期供给短缺而做多铝价，而中国投资者则因印尼铝产能扩张而看空铝价。铝价长期叙事在于工业 AI 和机器人的需求增长。
关键数据
- 美国十年期国债收益率在4.5%左右时，往往孕育着市场机会。
- 美国通胀预期在5月初至6月底期间不断走低，短端利率不断走高，大宗商品指数出现剧烈下跌。
- 美国通胀预期目前处于2.1%左右，但存在反弹迹象。
- 美国通胀预期在20%~30%分位数区间内波动。
- 美国CPI和PPI目前均超过2.5%甚至3%。
- 美国Trimmed PCE inflation 有可能回到2%。
- 美国预期今年将有超过1万亿美元的资本支出，相当于美国GDP的3%左右。
研究结论
- 下半年市场将是一个变盘的时间节点，取决于美联储7月会议结果和 AI 资本支出情况。
- 预计美联储将维持中性立场，AI 资本支出将推动大宗商品需求，但不足以推动大宗商品大幅上涨。
- 黄金价格需要等待美联储降息才能出现上涨。
- 铜价将缓慢上涨，但存在风险。
- 铝价长期叙事在于工业 AI 和机器人的需求增长。
