东财策略 港股重估刚刚开始

核心观点与关键数据

上半年港股承压原因

• 分子端：不符合景气投资逻辑，盈利预期集中于AI上游（半导体等），港股以内地消费为主，盈利改善不明显。
• 分母端：美元强势（90-100区间）、美债利率高导致资金流出压力，解禁及减持规模大，IPO/再融资量高，资金虹吸效应显著。

近期港股修复行情

• 以估值修复为主，而非盈利驱动。
• 分母端改善：美元从90-100区间震荡，美国经济复苏依赖AI（K型分化），高利率环境掣肘传统行业（制造业、房地产），美联储降息必要性降低。
• 人民币也震荡偏强，对港股压制最悲观时刻已过。

反转条件

1. 美国超预期降息：推动全球流动性宽裕，引发估值反转。
2. 国内经济趋势性向好：港股盈利预期随国内周期走强。
3. AI叙事结构完善：从上游（半导体）转向下游（互联网、应用层），如美股关注Magic7，港股阿里、腾讯等AI应用表现被接受。

投资建议

• 港股处于估值修复初期，需突破筹码压力及AI下游叙事完善。
• 推荐板块：互联网、创新药、多元金融（保险/券商）、互联网医疗（京东健康）、新消费。

研究结论

港股当前修复行情由资金再平衡驱动，而非盈利改善。美元及人民币震荡偏强缓解了资金外流压力，但反转需依赖美国降息、国内经济复苏及AI下游叙事结构完善。互联网板块因估值低且与AI关联度高，是潜在风格切换方向。