东财策略对话海外研究传媒 重估恒生科技

00:00:01 大家好，欢迎参加东财策略对话海外研究传媒重估恒生科技。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成具体的判断或投资建议。未经东方财富证券书面授权，严禁录音、转发及相关解读，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。涉嫌违反上述情形的，东方财富证券将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:41 好，呃，尊敬的呃各位领导，各位投资者朋友们，大家晚上好。呃，感谢大家接入我们今天晚上的这个电话会议啊，我们这电话会议呃自力对外行业，我们和我们呃海外研究领域负责人，也是我们传媒首席啊崔世峰总一起跟大家这个交流一下，我们呃对于这个港股尤其是恒生科技的看法。 00:01:06 那么首先呢，由我呃简要讲一下，就是我们的这个策略观点啊，应该应该说就是说呢，我们其实。在这个呃港股的这个呃底部区域啊，或者说是左侧，实际上也提示过我们觉得不能再去看空啊这个港股，而且呃随时可能这个迎来上升行情。那么呃最近呢，我觉得确实从海外的这个市场的一系列变化啊，我们认为现在整个重估呃恒生科技的这个环境呢，呃已经是具备是吧，应该说它的港股的这个指数啊，尤其是这个恒生科技的这个指数，这个底部呢我觉得已经确立。那么当然后续可能还是会有一些反复，包括今天的这个呃呃市场的涨速比较快，大家也会有一些担忧啊， 00:01:56 但是我觉得总体来讲的话呢，我们从几个。因素来看啊，它还是呃具备前期啊这个呃底部成立的一个条件，而且后续的应该说有一些呃子领域，包括一些公司这个阿尔法的这个机会啊，我觉得还是呃有相当的这个演绎的空间的。那么呃这个里面后续具体的这个阿尔法这个产业和逻辑，呃崔世峰总会去展开。 00:02:20 那我先讲一下整整体来说，我们为什么呃认为啊我们可以去讲这个里面真的是见底了是吧，真的是可以讲去重估了呃几个因素。 00:02:28 第一个因素就是说我们从自上而下来看那个港股的话，呃它一个就是分母端，一个是分子端。分母端的话相当重要的就是美债的这个收率，或者是美元的这个流动性，美元指数，那么前期的话，市场是持续地感受到了这个呃美元流动性的一个收紧，呃达到了一个预期最极端的状态就是。市场曾经担心就是今年有三次这个加息，所以港股实际上是一个，呃， 00:02:54 对于美元流动性相当敏感的一个股票市场，因为它。啊整体来说它是一个中国股市的一个离岸的这个金融市场是吧，它是基本盘的资金其实并不多，它是都是流动的资金，我们南下资金啊，这个流进流出啊，全球的这个资金流进流出，所以它是一个流动性最敏感的资产。但是如果说边际上啊美元的这个呃呃见顶，或者说是这个我们讲呃呃整个这个加息的这个啊预期消退是吧，那么从呃流动性来说的话，对他来说的话有利他会更敏感它的这个弹性不光是跟A股比啊，和很多股票市场比啊，可能都会更加明显。 00:03:37 那么第二个呢就是呢。 00:03:40 呃对于港股来说的话，其实过去恒生科技啊，甚至被有一些咱们投资者这个这个呃称为这个恒生外卖啊。它最确实非常核心的也是跟它的这个平台经济的呃这个产业啊，它的这个呃是不是在内卷啊，整个这个是盈利的这个预期啊，包括整个这个政策引导的方向非常相关啊，那么我们确实也在6月份啊看到了呃比较明显的这个政策的。这个信号而且呢我们也认为也会体现到就是报表的这个数据来啊呃，从这个这个一季报到这个啊中报对吧， 00:04:20 后续呃当然我觉得一下子你也没办法预期太高哈，就是说我因为整个这个2季度大家也看到整体的这个。内需的这个这个这个消费的这个情况是吧，包括这里面可能还是需要有一些呃资本开支的增加呀等等。但是呢，呃从就是说外卖的这种内卷这种补贴来说的话，我 们认为应该是能够看到这个边际的改善，所以这个也是一个很重要的分词。 00:04:46 那么第三个呢就是说呢，呃风险偏好层面，我认为今天也是有一个催化的啊，呃就是我们确实也看到呃这个这个央行的呃主管领导啊，在香港有一个这个讲话。那么这个讲话呢，呃当然每个人的理解可能是不一样啊，但是我整体来说我认为呢，呃还是体现出对香港金融市场的一个支持啊。那么原话是就是说呃这个这个呃还是会继续提高，就是国家外汇储备会继续提高在香港的资产配置比例啊，为香港资本市场发展注入动能啊。 00:05:23 那么呃前一句呢，可能我觉得大家就可能觉得还是上中性一点啊，因为那之前也。可能也做，但是我认为是中性偏乐观啊。 00:05:31 第二句话呢，我觉得更加积极，就是为香港资本市场发展注入动能啊。那么这个里面呢，就是我们可以说在国家战略层面啊，依然是相当重视啊，香港这个呃中国的国际金融中心啊，或者说离岸金融市场，那么过去一段时间可能有一些。 00:05:51 大家担心诶，是不是？南下的就看看也也也不也不也也不看港股了，觉得这个我们国内对吧，科创双创海外的呢，可能觉得这个呃美股啊，或者说是这个日日日韩啊，甚至包括中国台湾啊都很有机会啊。我们看到就是说有一些数据显示这个韩国的股市市值多少了，日本的市市值包括中国台湾的这个股票市值上升了啊，反而是香港的这个呃指数啊或者是龙头公司在在在在下降。 00:06:20 我觉得这个呢其实呢，呃应该说在国家战略层面来说的话，他还是希望力挺的啊。应该说在整个这个这个对国际资本来融资来说的话，香港的这个金融市场，呃，没有理由去啊，就是逊色于啊，不管是中国台湾还是这个日韩， 00:06:39 那么我们两方面， 00:06:42 一方面就是说。硬科技的这种公司也会那边上第二呢，我觉得就是呢，他也会考虑就是供需的这个平衡是吧，也是需要有一定的这个资金的这个流入是吧。所以呢，呃这个讲话呢就是也是一个一个稳预期啊。虽然我们说不一定能和九百二四是吧，A股的这样的这个呃呃呃完全这个划等号，但是呢，我自己觉得呢，也是一个非常强的风险偏好的提振啊。 00:07:13 那么这三个外力力之外，本身我们说港股啊，现在就处在一个啊，很低的这个分位啊，这个这个恒生科技。之前最低的时候啊，动态的这个P这个呃十几倍，而且的话呢实际上在不管是你去用海外用消费股的估值去看啊，甚至再再下去要往那个红利啊这个这个呃公作事去去看哎都是OK的。何况我们的恒生科技如果说真的外卖的这个内卷慢慢慢慢过去的话，其实我们还是有相当的这个科技含量的啊并不是。 00:07:53 呃呃简单的一种就是说是是消费股，它实际上是具备全球的这种运营的能力，而且它也是一些就是应用的这种场景啊，有一些这个很强的这个数据流量的这个入口，而且都是一些平台型公司，它都不断的能够啊推出啊新的一个功能。你像比如说腾讯的work buddy啊等等这些啊，那个像呃这些公司其实腾讯阿里的都只有云计算对吧，那么甚至有一些公司他自己还有这个芯芯片，就其实肯定是有啊科技含量的这个恒生科技， 00:08:23 我认为两个词并没有问题。那么现在又有新的啊大模型的公司进入来，未来还有这个硬科技的公司进来啊，所以呢，呃，它是有一定含科技和含AI。啊成分的，加上我们还有像中芯国际啊华虹这样的公司，呃。在全球科技类指数中啊，应该说它的PE e它的PB啊都是最低的。 00:08:48 那么最近的市场呢，可能也在有个再平衡对吧？前面大家看到了存储股啊，日本的存储股，韩国的存储股啊，包括一些就是硅基上游涨价半导体啊，非常非常强势。但是呢，最近呢大家也在看就硅基上游和下游在平衡，美国其实就是说M7啊，这个这个谷歌啊me特啊，微软亚马逊啊这些股票在慢慢慢企稳啊甚至回升啊，但是存储的股票在调整，所以这个对于就是说呃大科技里面的再平衡。呃的逻辑我觉得对于港股来说也是有利啊。 00:09:23 那么最后呢，我认为呢，就是大家对中国的AI边际上也是也是更看好啊。美国的AI呢不是说不看好，但是美国的AI最近呢逻辑扰动逻辑的负面比较多。我个人呢是打个问号，但是我注意是个问号，不是大叉啊，但是我觉得是有问号，但是我觉得中国的AI最近啊，应该说逻辑上没有什么。明显的这个这个这个负面应该说是在增强，无论是大家对它的这个cap的预期，还是它这个整个应用的这个推进啊竞争力。 00:09:50 那么这一块呢，可能在全球的一个再平衡中，有一部分资金从韩国的存储啊，包括日本的存储半导体啊，一些就是说是资金回流回到就是这个香港的这个，这个就是科技股中的一个洼地市场啊，这个我觉得也是一方面面因素。所以呢呃总结以上吧，我觉得就是说呢这个呃本身啊我们是。相对来说呢是一个啊。有一定科技含量，一批的优质的公司，第二个确实给了一个极低的估值啊，第三个也是在历史啊，也是在这个这个从这历史上看是第一位，从那个全国际比较来说的话啊，也是低一位。然后呢， 00:10:31 第四个呢，从边际上来说是全球有一个再平衡啊。但然这个再平衡， 00:10:35 有些人说是不是短期的，有些人是阶段性的，那么这个呢， 00:10:38 我觉得确实也要边走边看啊，也要看就是说呃可能后续的这个产业进展啊，公司的财报的情况啊，这这一块呢我觉得也要看一下呃崔世峰总他具体后面的这个评估。但是呢结合我刚才讲的自上而下对吧，美元的这个加息的这个预期消退啊，这个呃这个这个内内外平台内卷的啊，这个这个预期也是这个消退以及国家政策啊，应该说我觉得就是说是一个。强化支持香港资本市场，香港金融市场的这些信号这叠在一起啊，我们有理由相信这个恒生科技在这个位置，它其实是具备了一个重估的这个基础啊。 00:11:21 所以呢，我们还是呃比较旗帜鲜明的啊，继续看好这个恒生科技的这个重估行情啊。那但具体解这里面产业逻辑啊，公司的逻辑那么具体呢，呃，我们就把时间交给，呃， 00:11:34 我们海外研究领域负责人，也是我们传媒首席崔世峰总啊。 00:11:39 好的好的。呃，各位投资者大家好，非常感谢国总的一个啊精彩的一个发言啊。那么我就啊接着国总的呃关于整个宏观策略的发言呢，去给呃各位从整个行业端的角度呢做一个汇报。然后后续呢，呃也会由我们组的分析师向瑞老师，来给大家去做一个个股的一个一个一个一个汇报啊。 00:12:04 那首先第一点呢，就是我们从行业端的研究来看，我们团队呢是既看。北美的整个一个AI的产业链啊，不论是从云厂商也好，还是软硬件也好，我们都会去看那再会去看整个国内的整个互联网包括传媒板块。所以我们去做整个一个全球对比的话，我先给各位汇报一下目前整个一个美股的AI处在什么样的一个阶段。 00:12:30 那首先第一点呢，现在的美股的AI呢，其实是处在一个在一季度业绩啊谷歌超预期。然后不论是订单量还是利润率超预期，那整个市场是进入一个呃很formal的一个状态，很嗨的一个状态之后呢，由于存储的价格还在环比的持续的往上走，那市场其实又在去啊担心的是可能谷歌二季度以及三季度的业绩指引。那利润率的顺价逻辑其实是会有一定的问题，大家对于需求的问题其实担心的并没有那么的。高啊需求是没有问题的，但是大家担心的是，那可能这个钱都会被上游的存储给赚走啊，那导致了。 00:13:13 后续云厂商的投资依然会下降，那很简单的道理，钱是云厂商出的，那如果所有的钱都被存储给赚走了，那云厂商那那。凭什么要投这么高的增速去让上游发财对吧？其实就是这样一个道理。所以啊，最近其实大家是在进行这样一个产业链的一个一个博弈。那所以呢，目前是处在一个业绩的一个真空期啊。 00:13:35 业绩呢，其实是要在7月底的时候，云厂商正式的发布，那发布二季度的业绩以及三季度的指引，那我们才能很清楚地看到，到底上游的存储包括上游其他零配件的啊，上游的整个涨价，那对云的利润的啊成本的压力是多少。那包括整个云的加速啊，包括整个云的提价，那对于云的收入的。啊拉动会有多少？那到底是呃就是涨价和收入拉动快，还是说成本上涨得快？那这其实决定了后续云的资本开支的一个亿元啊。那市场在之前的一个风 Mo的交易之后呢， 00:14:11 其实现在是在担心啊，