东财海外研究传媒美团竞争边际改善信号明确赔率极佳积极关注26H1拐点

阿里最新3月季度（FY26Q4）preview释放重要信号——即时零售竞争格局正在边际改善：

1. 阿里闪购减亏优先，投入强度边际下降

   • 亏损环比收敛至约180亿元（vs 25Q4约200亿+），管理层明确表态“份额稳定的同时做减亏”，预计FY29盈利，FY27-FY28每年亏损减半。
   • 意味着阿里此前“三年不设亏损压力”的激进策略已实质性转向理性收缩。

2. 阿里资源重心转向AI

   • 核心增量投入转向AI+云（外部收入增速40%+，capex持续加码）、模型训练及AI原生应用（“其他”板块单季亏损环比翻倍至约200亿元，含千问春节营销50亿）。
   • 科技线保持大规模投入，闪购战略优先级明显后移，从“全力进攻”转为“稳份额+降亏损”。

3. 美团自身Q4已现拐点

   • 25Q4核心本地商业经营亏损100亿元，较Q3的141亿元环比大幅收窄（OPM -15.5% vs Q3 -21.0%），管理层此前已表态外卖亏损Q3见顶。
   • 3月25日经济日报《查找图书》的监管定调（市场监管总局同步转载），行业回归理性竞争的政策信号已非常明确。

4. 估值赔率极佳

   • 当前市值约5,500亿港元，对标2024年正常化经营利润（核心本地商业524亿+新业务亏损约100亿≈集团420亿），隐含正常化PE约13X。
   • 与23年底情形高度可比，彼时市场对抖音竞争恐慌过度定价，24年美团用业绩证明韧性，股价实现翻倍修复。当前对阿里闪购竞争的恐慌同样可能被过度定价。

5. 现金储备充足

   • 截至25年末，现金及等价物1,068亿元+短期理财601亿元，合计超1,600亿元，资产负债表足以支撑持久战。

跟踪指标：

1. 26Q1-Q2经营数据能否验证亏损持续收窄趋势——重点关注S&M/Rev能否从28.2%企稳回落；
2. 阿里闪购实际执行层面是否真正落地减亏（单均亏损差值是收敛还是扩大）；
3. 市场监管总局后续具体处置措施及各平台补贴力度变化；
4. Keeta海外业务（沙特高速增长、新进卡塔尔/科威特/阿联酋/巴西）单位经济模型优化进展；
5. 叮咚买菜收购整合效果及食杂零售（小象超市）盈利路径。