00:00:00 现在开始播放免责声明,本次电话会议仅面向东北证券的专业投资机构客户或受邀客户,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。第三方专家发言内容仅代表其个人观点,所有信息或观点不构成投资建议。根据监管规定,未经东北证券事先书面许可,任何机构或个人严禁录音、制作纪要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。涉嫌违反上述情形的,我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持,谢谢。 00:00:44 大家好,欢迎参加东北医药深度甘李药业基本面分析会议,目前所有的参会者均处于静音状态,现在有请主持人开始发言,谢谢。 00:00:57 嗯,好的,各位投资人晚上好,我是东北证券的这个医药首席吴明华。呃,然后我们今天讲这个甘李药业的一个呃基本面的一个分析,那甘李药业我们今年4月份外发的这个深度啊,也是我们非常看好的国内的一个呃胰岛素龙头。呃。 00:01:15 从几个维度来看这个,呃,甘美药业。那第一个从行业测的市场中来看的话,我们这个嗯。中国的这个从从患者的角度,中国糖尿病患者是患者数是全球第一啊。然后而且目前的话,未来的整个行业的驱动力呃,是面临着一个低诊疗率呃加低渗透力加灵活老龄化以及疾病年轻化啊,这整个的。 00:01:41 呃,几个因素的一个推动啊,呃,那其实像相比美国的整个的这个未诊疗例啊,就是嗯是糖尿病患者,但是还没有确诊糖尿病的,但美国的是12.5%,那中国的话未诊疗有50%,也就是中国有一半的人都都不知道自己得了糖尿病。然后另外从渗透率来看的话,其实美国也是达到20%,那中国的话,目前整个胰岛素的渗透率的话只有8%,那这个的话也接近还有三倍的一个提升空间。 00:02:07 呃,这是整个的,呃,市场端啊,我觉得当。考虑国内市场啊,它就是还有一个呃,不管是诊疗率的提升还是渗透率的提升啊,这个未来几年整个业务量上都还会持续的一个增长。 00:02:23 呃,那第二个从整个政策端的角度来看的话啊,国内的胰岛素胰岛素行业后面就是还会面临两个变化,那一个是国产替代。呃,之前的话,国内的胰岛素像以这个诺和诺德里来和赛诺菲啊,这三家进口其实占很大很大的一个份额。呃,那其实在二三年集采之前的话,是国产替代率是32%,三年差不多能达到45%的这个一个。呃,国产替代率,然后我们预计二七年,也就是明年啊,国产替代率会进一步提高,还会达到70%左右。呃,这是一个国产替代的过程,那另外一个的话,整个胰岛素在国内还面临着一个产品升级的这么一个。 00:03:00 的一趋势啊,也就是说我们三代胰岛素迭代二代胰岛素啊,那我们在记载点三代胰岛素的整个的这个占比大概是58%啊,23年达到70%。我们预计到27年啊,也就是明年的话,整个300胰岛素会达到90%左右的一个渗透力。 00:03:17 嗯,这是一个政策端驱动的一个国产替代和这个产品升级啊。 00:03:23 呃,刚才讲到这个市场和政策端,然后我们呃回到公司这个层面来看啊。嗯,首先公司的话是在国内的话是3代的这个胰岛4的国产龙头啊,当然未来的话,它这个基本上后面的话也会超过这个进口的这个。呃,企业啊,成为国产三代胰岛素,国产份额成为第一啊。 00:03:45 然后因为甘里的话是首轮的话,22年第一次胰岛素就在首轮降价,是采用的比较激进的一个降价策略啊。呃,所以在24年。 00:03:56 呃,他首轮价格降幅大概是百分之,因为有不同的产品嘛,大概是52%~67%。呃,是所有的这个胰岛素企业里面报价最低的,但是在24年续约的时候啊,因为整个国家对整个胰岛素还是有一定的补助,就是限价限价之后直接导致呃这甘喱的话,它价格就是第二轮 气也反而涨价了啊。呃,涨价了23%~48%啊。呃呃,所以说他在,但是他在不管是第一轮还是第二轮,他都是呃抢占了很多这个外资的一个份额,而且增加了呃很多。进入的这个医疗机构啊,所以在这个过程中的话,它才提示它的价格合理回升,然后毛利的话有一个修复啊。呃。 00:04:37 所以,呃,对于国内的情况来说啊,就是甘霖的话,是目前是存量产品来说,是三大胰岛素的龙头。啊,然后在二四年续约之后,目前是个量价提升的状态,那这个状态的话至少要呃维持到二七年底啊。 00:04:50 然后一些后续的话,整个整个就是还还要这个续约的话,其实空间也已经相对来说非常有限了。 00:04:57 然后呃第二个的话就是出海啊,那以三代胰岛素的呃出海为例啊,就是呃现有的同样的胰岛,呃现有的胰岛现有的产品。呃, 00:05:08 那其实甘李的话,去年的整个的海外收入大概是5.3亿啊,那我们继计预计今年的话,二六年还会有一个非常高的一个增长啊。呃,然后我们前面了解到这个李来的这个,呃,后面有可能会退出整个欧盟的这个胰岛素市场。那这个的话,李来在欧盟大概是整个欧洲市场大概是百分之,大概是15亿美金的销售啊,折合人民币差不多是100亿左右。那这个100亿的话其实。呃,甘里的话是呃,可以去争取一部分配额啊,争取一部分配额,呃,那目前今年的话预计。呃, 00:05:42 整个的话,胰岛素会有这个海外胰岛素,我们预计可能会有8个亿以上的收入啊。今年是5点多,5.3亿。呃,那未来的话,我们觉得这个海外的胰岛素可能也能像这三代胰岛素,也能呃达到另一个啊,比如说三四十亿的一个销售规模啊,这样的话相当于国外对干预来说就是海外的宽带胰岛素,再到一个呃国内的这么一个干预。呃,所以说这个是,呃,这个是,嗯。海外啊,打造第二生产体系。呃, 00:06:15 综合来看的话,其实对于甘米来说啊,呃,因为胰岛素也是比较特殊的啊,不管是全球的还是中国的基本上都是三家。海外的话主要是呃诺和诺德里来3诺飞, 00:06:26 国内的话,嗯,甘利联邦通甘李之约甘利药业联。呃,联邦票和通通宝啊,呃,其实它在医药里面也是属于供给端很有壁垒的一个行业啊。当然这个壁垒壁垒主要是。呃,体现在这个工艺的壁垒吧,工艺的病,它其实呃这个胰岛素的话,呃就是不像其他药物一样,就是很多很多的呃化学药或者小分子药的话,可能CDMO可以做。呃。但是其实这个。缸里的这个。呃,就是这个胰岛素的话,其实嗯,BDM的企业基本上是做不了的啊,这个是一个,所以说胰岛素其实有一个在国内有一个非常强的一个。呃,工艺壁垒啊,有一个非常强的工艺壁垒。 00:07:20 那我们甘李药业的话,是这个呃,深圳胰岛素20多年了。甘李药业成立于1998年。呃,是作为国内这个呃最早生产这个胰岛素类素,也就是第三代胰岛素的实现产业化的一个国产企业啊,自主研发了多过多款这个中国首个三代胰岛素类素。 00:07:41 那其实我们的这个肝里的这个干净胰导素的话,是含秀林是2015年就上市了啊,那现在已经过去21年了,这个产品还在持续的一个增长啊。而且我们其实在2008年的时候,长秀林就已经进入到这个氨基胰岛素,就已经进入到这个国际市场,埃及、巴基斯坦、东南亚包括拉丁美洲的一些国家。 00:08:03 呃,2025年的时候,我们钢筋的话已经也获得了欧盟的GC的上市的一个标准啊,包括赖普门多胰岛素也获得了这个em m a的一个积极的一个意见。你。家里在整个这个这个。呃,胰岛素的这个产品的布局啊,是非常全面的啊,包括有当代的基础的话,有这个。呃,钢筋啊,三代速效有这个量。然后还有这个意会啊。呃,这个这个三代一混和二代一混啊。然后当然还有一些这个口服的这个降糖药啊,包括这个安格列剂啊,呃,利格列汀啊。呃,这些这个包括甚至是二甲双胍这些一些产品啊,当然主要是前面的这个胰岛素占大头。 00:08:48 然后胰岛素的话,甘里的整个从销售量来看的话,从2017年的呃1992万支啊,达到了2025年的9763万支啊,也就是说整个到2025年的话,这个胰岛素的量。呃,这个基本上2017年到2025年增长了差不多5倍啊。那除了呃刚里除了我们刚才讲的整个3代胰岛素,包括这个呃一混的胰岛素的这些产品之外的话,其实呃公司在这个胰岛就最新一代胰岛素,也就是4代胰岛素。 00:09:21 那四代胰岛素主要的特点就是周制剂啊,你像这个三代的基础胰岛素的话,每天一天,一年就是365针。啊,然后这个但是不带胰岛素的话。嗯,是每周一针啊,属于是胰岛素周制剂。那这个四代胰岛素的话,呃,你可能一年就只要打52针。那这个对于整个的这个。呃,这个患者来说其实就是非常非常的友好啊,就是因为你其实打了很多的话,就是特别是长期的这个糖尿病病人打多了的话,你皮肤可能会纤维化。那你这个四代胰岛素的话就大大降低了这种概率,相当于降了7倍啊,你就是打针的次数降了7倍。 00:09:58 呃,公司的这个四代胰岛素的话,按加基4注射液的话,呃,已经完成了这个三期临床啊。呃,预计在今年下半年会申报这个NBA啊,那顺利的话有望在27年底28年上市。呃,那它是作为国产第一个四代胰岛素,然后在全球的话,呃,仅次于诺和诺德,是全球第二款四代胰岛素。 00:10:21 那公司的话,未来也有可能会在美国直接开这个3D临床啊,当然也有可能BD给海外的MC啊。这个是呃,反正都可以做啊,都可以做。呃,这是这个公司的一个,呃,自带胰岛素。啊,也是呃,全球第二啊,国内第一,而且进度已经很靠后啊。已经提交这个注册。已经就是下半年就要提交注册申请了。嗯, 00:10:44 同时的话,公司还有一个杰老P1的一个双周制剂啊,主打一个长效啊,主打一个长效。呃。以及公司还有这个胰岛素和GLP one的复方制剂啊,这个的话也进入到了临床2期啊,然后GLP one的双周制剂的话啊,它有减重和降糖。那其实呃减重适应症的话应该也是今年下半年会NBA,然后正常的适应链的话就今年下半年或者是说明年一季度啊,大概率也会提交NBA啊。 00:11:14 所以这个纲领的这个呃。减好之后的双周制剂呢,也是这个这个作为一个创新药,其实也是在临床的后期啊,嗯,也是在申报,马上要申,就是预计下半年计划申报这个上市申请。啊所以说公司的两个创新药其实都进入到了一个末期的一个阶段啊。呃,同时除了这个比较后期的这个四代胰岛素周制剂,以及这个G2p1的双周制剂的话,那公司的还有这个呃基础胰岛素和接纳配方的一个复方制剂啊, 00:11:46 因为我们之前了解到像这个之前的德古利拉。呃,其实其实也是卖得很好的啊,就是胰岛素和第二酸的一个复方,那公司的话这块也是针对二型糖尿病的话,目前呃呃DDR102的话,在这个二期临床的一个过程中啊。当然公司早年早期的一些产品也有这个有一公司有个Pro平台啊,像有一些像203D这种是针对一些晚期前列腺癌的,这些这个管线也在研发。呃,公司的这个股权结构的话还是呃比较稳定的啊, 00:12:28 是这个创始人这个甘忠如博士的话,被誉为中国胰岛素之父啊,是1998年研制出了中国第一支基因重组的这个人胰岛素。啊,使中国成为世界第三家啊,第三个能够生产和销售基因工程胰岛素的一个国家。 00:12:43 那我们可以看到公司2024年发布了第三次的一个股权激励计划啊。呃,为核心的队伍建设的话,注入了一个强心剂。那其实当时的业绩考核是2024年到2026年,公司净利润就是规模净利润啊不少于6个亿,11个亿和14.3亿。那我们看到这个,呃2024年和2025年都是顺利地完成了啊,顺利地完成了,当然虽然说扣非可能跟规模像像225年的话,呃是是呃还有还有点差距啊,但是呃从中可以看到公司其实。呃, 00:13:17 是非常重视这个核心人员的一个激励啊,就是说我就是出售一些资产啊,也要让这个呃达到这个股权激励啊,然后就是呃。这样整个公司就是非常有斗志啊,非常有斗志。 00:13:31 然后今年的目标的话,2026年的目标是14.3亿啊,规模净利润啊。然后今年结束之后,未来公司可能也会有新的一轮这个呃,后续也可能会有新的一轮的股权基金计划啊。 00:13:50 嗯,从整个胰岛素行业来说的话,其实这个。嗯,胰岛素是一个很干稀的一个。一个产品啊,一个产产品。然后也就是说,嗯,当然市场也有一些疑问啊,就比如