新湖期货 新湖 早知道 --乙二醇-现实和预期的割裂

00:03:41 大家上午好。啊，欢迎大家关注我们今天的新湖早知道。那今天我们新湖早知道的议题呢是关于呃化工品中的这个乙二醇。因为乙二醇在近期的这波反弹当中，在这整个化工板块当中表现得相对来说还是比较强势的。嗯，那我们今天就来剖析一下乙二醇这个品种。 00:04:11 首先的话我们。呃。来看一下吧，呃，乙醇目前当前这个品种的主要矛盾，因为我今天这个早会起的这个题目叫现实和预期的割裂，就是目前姚儿醇这个品种确实是呃，现实情况跟此前市场交易的一个预期的一个情况，还是存在比较大的一个出入的。 00:04:35 呃，首先我们还是来回顾一下乙醇近期的一个行情走势的一个回顾啊，此前其实在上半年的话，它更多的一个呃应该说是一直到现在为止吧，就是整体的一个驱动行情一个比较重大的一个影响因素，还是在就是美伊之间。 00:04:53 的一个呃地缘冲突的一个一个演变进程吧，造成一个就是霍尔木兹海峡的一个通行情况啊，对于羊城的一个影响，嗯， 00:05:04 那其实进入到7月份之后呢。整个价格呢是出现了一个明显的一个低位反弹，大概是从7月初啊一直持续到啊现在。那整体它其实从低位反弹的一个幅度呢，我昨天看了一下，大概也有百分之嗯，13~14左右的这样的一个低位反弹的一个幅度了。 00:05:25 那之前其实五六月份价格快速回落的话呢，它其实更多是基于就是呃美伊之间一个就是谈判的一个进程吧，尤其是在6月份， 00:05:37 其实更多还是因为就是美日之间一个备忘录的一个签署。导致后期可能就是大家对于就是 啊09合约的一个预期上来说，可能会有供应回归的这样的一个预期。因为呃6月份的时候如果达成这样的一个呃和谈备忘录。然后如果非常非常顺利的话，就是霍尔木兹海峡自此之后就完全就是畅通无阻了。那么考虑到船期的一个大概两到三周的，这样的一个时间的一个影响的话，其实在09合约上它是会有就是供应就回来了的这样的一个预期在的。 00:06:15 所以价格就是走这个啊供应恢复的这样的一个预期，就进一步的去呃下探。 00:06:22 然后整个价格最低呢是打到一个对于乙二醇来说，像09合约这个它是跌破了4000的，然后也是大概已经跌到就是2月底，就是在交易这个美伊冲突爆发之前的这样的一个价格了，那么对于杨药城来说其实。这样的一个绝对价格是偏低的，这样的一个状态如果对应到就是现实基本面，还是在一个不断去库的这样的一个过程当中。 00:06:49 因为乙要城它就是判断乙二醇的一个估值的话，其实嗯因为它它是一个多工艺来源的一个品种，它不像呃PTA a这样，就是呃基本上就是从原料就是原油生长油P X、P T A这样一层一层，而且呃工艺又比较的集中啊，基本上就是这么一条直链下来。 00:07:12 所以很容易去判断，比如说它的一个估值情况目前还是高还是低。那PJ之所以在这轮反弹当中表现比较弱的一个很重要的一个原因啊。从它自身的一个呃基本面，然后包括一个估值的角度来看，就是很大一部分原因是因为PX跟PTA，它此前即便绝对价格跌到一个相对偏低的这样的一个状态，但是它的一个利润一直挺高的。就我们很容易去判断，就是PX跟PTA目前的一个相对估值是偏高的，就在绝对价格低位的一个状态之下，造成它的一个反弹其实是比较弱啊。 00:07:44 但是乙醇的话，其实跌破4000的这样的一个绝对价格，它的估值相对来说是一个比较低的了。因为乙醇我们啊比较难用，就是说跟成本之间的一个相对价格，去判断乙二醇的一个呃利润高还是低，因为它的呃油脂利润其实对它的供应不造成一个很明显的一个呃反馈，啊。所以一般就是说从绝对价格的角度来说，其实跌破4000就是一个比较低的一个状态，因为像历史上从它的一个绝对一个估值的一个大底，可能也就是在煤化工的一个成 本在啊。3700左右啊，可能上下有浮动，也就是说啊跌破4000就是对乙醇来说是一个比较低的一个估值了，这是第一点。 00:08:26 第二个就是呃乙二醇在呃它自身的一个基本面来看的话，其实它的一个库存去化还是比较的顺畅。然后港口的一个显性库存其实经济也是一直在去化，去化到了一个历史同期的一个低位水平，然后从未来这两个月的一个预期来看啊，它可能还是会进一步的一个库存去化的，也就是说从自身的一个呃库存的一个角度啊。嗯，它都是一个呃，就是出会比较顺畅嘛，就现实基本面就一直是偏偏强的这样的一个表现。所以也就是导致就是近期的一个反弹，它表现得比较的啊凌厉啊啊。 00:09:08 那这一轮反弹有之前估值低的一个原因，然后有美伊之间的一个反复的一个问题。 00:09:14 因为他们现在又在霍尔木兹海峡的一个主导权的一个争夺上，又在爆发一些比较明显的一些摩擦。嗯，所以也是呃在这个呃消息上也是有一定的一个加持，然后另外一个就是呃你时间在进入到7月中下旬这样的一个阶段的话，那现实基本面的一个因素肯定在呃就是。主导行情的一个比重上，它也肯定是比重越来越大的，因为现在这个时间点再去讲供给的一个恢复预预期，它的一个呃就是影响力会越来越弱啊。 00:09:54 因为现在已经7月中下旬了，对于09合约来说，它核心的一个交易现实的一个时间点，也就是在啊现在往后的这呃一个多月的一个时间里边。那如果说现在整个海峡的一个通行仍然在呃，不停的一个呃摩擦的一个过程当中的话，那也就是说对于09合约来说，它供给去恢复兑现到09合约上的这样的一个概率是越来越低的。那么也就是说现实的这个因素的一个占比权重会越来越高，所以造成目前就是整个交易逻辑由此前的一个供给恢复的一个预期，转变到目前偏强的这样的一个现实去库的这样的一个现实基本面上来。 00:10:38 这就是目前就是整个啊牙醇这波反弹的一个逻辑吧。 00:10:42然后我们再来看一下目前的一个基本面情况，以及我们对于就是价格到了演变到现在这样 的一个阶段之后，后期的一些看法。 00:10:50 首先是我们来看乙二醇，这这刚才是乙二醇的一个啊绝对价格的一个历史走势的一个回顾，然后我们再来看目前当前它的一个呃利润端的一个情况。就是呃实际上它一个绝对价格的一个表现呢，跟呃油煤利润的一个呃表现呢，都是就是劈叉来的，就比如说现在就是原呃就是这个。乙二醇的一个绝对价格在一个反弹的一个过程当中，我们可以看到它其实油脂的一个利润是压缩的，因为其实每次当就是价格往上啊反弹或者是在。 00:11:31 交易就是美伊之间的一个矛盾没有解决这样的一个问题。其实我们会发现上游的这个石脑油它会表现得会更强一些，就像像之前在交易就是美伊啊冲突缓解的这样的一个过程当中，其实石脑油的一个跌幅也是比较大的，所以现在其实是乙要醇绝对价格的一个上涨。但是它油脂的一个利润是压缩的，然后煤质的一个利润是修复的，就这样的一个状态。那目前其实从一个利润的一个角度啊，油脂利润又来到了一个呃一个相对偏低的一个状态，然后每支的一个利润又修复到了一个相对偏高的这样的一个状态。 00:12:08 然后姚晨它呃这个品种长期的一个产能周期的一个演变情况就是呃。它其实是从大的一个产能周期的一个角度，是从呃2020年是进入到一轮比较明显的一个投产周期，然后这一轮投产是一直持续到2023年。整个产能增速其实都保持得比较的高，所以整个行业一直在消耗，呃就是之前的这样的一波产能的这样的一个过程当中。 00:12:38 然后呃24年呢其实投产就告一段落，但是因为它前面投的比较多，所以实际的一个供给量也就是因为它产能利用率的一个提升，它仍然有一定的一个供给压力的。然后25年呢就来到了一个相对于偏啊好的这样的一个状态，因为产能利用率也提升到一个相对偏高的一个状态了，然后产能新增增速呢还是比较低。 00:13:02 所以在2025年应该是说上半年吧，截止到上半年，其实乙要醇的一个行业的一个格局的一个改善还是比较明显的，就是我们可以看到它的产能利用率呢也提升了，然后与此同时它的行业利润啊也是在逐步的好转。相当于它是从一个偏过剩的一个周期啊慢慢的进入到 一个边际好转，但是还没有进入到一个偏啊景气期的这样的一个状态。 00:13:24 那啊到了就是25年下半年往后呢，其实它又有一些。陆装置陆续地在出来，其实是呃正常来说，如果后期再没有新增产能的一个进入呢，它会比较明显的进入到一个紧急的一个周期。但是后面又有一些装置投产在出来，虽然说这一轮投产的一个呃，体量不像之前就是2020年之后的这一轮这么的大，但是依然有一些新增的一些装置在在在陆续的进入。 00:13:54 所以呢，整个行业又进入到了一个本来就是已经偏好了，然后又进入到一个阶段性的一个过剩，就是从25年的下半年还是体现得比较明显的啊，整个价格又回到一个比较弱的一个状态。 00:14:05 然后就是进入到26年呢，因为就是地缘的一个事件的一个冲击，它是呃去影响了本身存在的一个产能周期的一个供给端的一个变化的，这样的一个大的一个过程，因为它是因为事件性的冲击造成了供给端的一个被迫的一个中断啊。但是从一个产能的一个角度来看呢，就是呃。 00:14:28 26年嗯，他从预就是我们站在26年年初的一个角度去看，26年的一个嗯投产计划，其实是有一些装置会有一些预期在的啊包括像呃那个古雷啊，然后华甲阿美啊， 00:14:42 主要还是这两套。因为仪器下游的一个嗯大的一个投产规划在在在这边，呃但是因为这个事件，它其实是对这个，呃是就对对它本身的一个就是产业的一个周期，是形成了一定的一个干扰的，就是呃供给端的一个受受事件性冲突影响的一个收缩。然后其实后期也会造成像本身预期会在今年下半年投产的这两套啊，装置的一个呃投产进度的啊，因为本身它会有一些，因为它本身都是油头的嘛，它还是会受到就是原料端的一个供给稳定性的一个干扰的。 00:15:20 所以它大概率在26年是下半年，是不太会去兑现到26年的这个产量上面，所以说呃26年整体是一个就是供给收缩的这样的一个一个阶段。 00:15:33 然后呃我们看就是分月去看它上半年整体的一个供应概况的话，呃供给量整体是缩减的，然后这种缩减的一个呃体现的话，在进口量上体现得会更加的一个明显。 00:15:49 呃因为乙二醇的一个油质供应呢，实际上它是呃不同的一个工艺来源，它的影响程度是不一样的。呃油质这块确实有受到一个呃事件因素的一个影响，它是有边际的一个收缩，但是煤质这一块啊，它依然占到了牙醇，将大概将近35%左右的这样的一个产能占比。那这块的一个产能呢，其实它的开工率是保持得比较高的，虽然说在一些呃时间点比如说。上半年的三四月份的一个春检啊，包括近期也有一些几套嗯合成器装置的一个检修，但是整体一个煤化工的一个利润丰厚带来的一个呃高开高开工， 00:16:33 还是一个上半年的一个主基调，就是它的煤质供应在呃上半年是保持得比较高的。 00:16:41 所以造成乙二醇它其实从产量上来看啊，国内产量上来看，其实同比的一个角度，呃，相相对于去年还是有一定的一个增量的。啊，那更多的一个供供应缩减呢是发生在进口端这个环节啊，因为进口端就是呃乙二醇的一个呃进口量，还是呃能够占到国内整体的一个供应结构的，大概百分之呃20多的这样的一个占比。呃那这块里面呢，其中呃来自于就是呃中东啊包括呃沙特啊这是大头，然后像一些呃科威特啊，包括伊朗也有呃阿曼啊这些呃地方，就整体的一个中东的一个加起来，大概是能够占到整体乙二醇进口量的百分之啊65左右。所以这个影响还是比较的大。 00:17:29 所以我们可以看到乙二醇进口量其实呃2月份之后啊，3月份就有明显的一个下滑，然后4月份5月份呢是啊加速的一个下滑，然后5月份呢整个一个进口量呢，就已经跌落到了20万吨以内这样的一个数值。但正常来说像去年的话也要整可能月均的一个进口量在60万吨。所以说它的一个进口量的一个呃缩减还是相当明显的，所以造成乙二醇整体的一个供应呢，其实也是明显的在一个环比啊上半年是一个收缩的这样的一个状态。嗯，所以后期就是乙醇它的供给的一个恢复预期， 00:18:05 更多我们还是要去关注，就是