纯碱：6月产量有一定恢复，价格或承压，但向下驱动偏弱 玻璃：现实预期割裂，盘面或回归产业定价的偏空逻辑

蒋诗语联系方式：020-88818019 目录 纯碱行情回顾光伏基本面纯碱基本面01020304玻璃行情回顾05玻璃基本面 一、纯碱行情回顾 五月观点回顾 近期在地产政策不断加码、国内宏观持续转暖的提振下，玻璃盘面触底反弹，主力09反弹幅度超过300个点。玻璃的上涨主要由于其估值在多数大宗商品中处于偏低位置，因此在地产、宏观利好的基调下，玻璃自身的宏观属性偏强，产业定价权走弱，因此出现了盘面持续上涨而现货市场表现疲弱的局面。当前玻璃产业处于强预期弱现实的格局中，在盘面走强的过程中，现货价格依然偏弱整理，尚未出现明确拐点，期货现货市场形成一定的割裂。而纯碱在5月受到较多供应端的扰动产量缩减明显，下游买货情绪依然较为积极，盘面持续走强，主力2409在2500附近点位续涨乏力。 5月初观点 纯碱：盘面拉涨现货提价，下游玻璃厂大幅采购纯碱，正反馈形成，盘面多头情绪高涨。周四开始远兴日产提量，以及关于远兴产品质检已经达到二类优等品的一则检验报告单引发了盘面空头情绪，盘面高位回落。先前盘面多头情绪主导持续拉涨至升水现货，带动下游玻璃厂大幅囤货，消化了某碱厂的大量库存，以及远兴检修期间产量折损，个别天数日产折损达到一半，以上利多支撑盘面前期持续反弹。当前下游玻璃厂纯碱库存天数叠加在途库存处于较高水平，预计涨价后走货动能降低。09形成升水格局后碱厂或将进场套保，因此预计上方空间有限。建议关注上下游现货市场情绪变动。 玻璃：前期因价格跌至底部，激发了中游下游的拿货热情，本周多地产销走高，贸易环节的投机需求带动了下游刚需小幅补库，需关注产销的持续性。目前来看，高产销还在持续，各地现货价格提涨。但当前玻璃高供给叠加需求周期性萎缩，行业压力仍然较大，且市场对于产销的持续性存疑，建议前期多单止盈。 行情回顾 本月纯碱供应端扰动较多，盘面强势拉涨，月末纯碱高位盘整，续涨乏力，前期利多基本消化完毕，周四五盘面回落。 二、纯碱基本面 2023-2024新增产能 随着2023新增产能的逐步达产，将带动2024年纯碱产量的明显增加。 2024年有明确投产计划的是连云港德邦60、东北阜丰生物科技30、湘渝盐化10。 2021-2023年纯碱企业利润丰厚，2023年四季度纯碱价格维持在高位，盈利情况较好。若无其他突发事件影响，预计2024年纯碱企业开工负荷率在80%-90%之间，产量在3600-3800万吨之间，同比增9-15%。 本月纯碱现货价格偏强维稳 重碱主流送到价2200-2300/吨左右，价格偏强维稳。 5月现货价格走高，纯碱生产利润回升 截止2024年5月30日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为914.60元/吨，环比增加127.50元/吨。成本端煤炭价格小幅上涨，而纯碱价格呈现涨势，故利润增加明显。中国氨碱法纯碱理论利润456.59元/吨，环比增加0.21元/吨。主要成本端焦炭价格微幅下移，纯碱价格趋稳震荡，故利润小幅增加。 基差偏弱震荡 5月盘面大幅反弹，盘面拉涨幅度大于现货，基差整体走弱趋势。 本月纯碱检修较多，供应端扰动不变，开工率整体偏低。当前纯碱开工率82.60%，上周83.35%，环比减少0.74% 数据来源：wind卓创隆众 本月纯碱产量存在折损 由于开工率偏低，5月产量折损较多。本周纯碱产量68.86万吨，环比减少0.62万吨，跌幅0.89%。轻质碱产量28.56万吨，环比减少1.62万吨。重质碱产量40.31万吨，环比增加1万吨。 四月进口明显下滑 4月国内纯碱进口6.39万吨，出口9.05万吨。 1-4月累计进口59.87万吨，同比增加51.83万吨，增幅645.02%。1-4月累计出口30.84万吨，同比减少31.97万吨，降幅50.90%。4月纯碱进口均价224美元/吨，出口均价258美元/吨。 库存——本月下游大幅补库，纯碱上游库存未形成累库 截止2024年5月30日，国内纯碱厂家总库存81.82万吨，较上周四减少3.45万吨，跌幅4.05%。其中，轻质纯碱36.27万吨，环比减少1.23万吨，重质纯碱45.55万吨，环比减少2.22万吨 库存——贸易商库存持续走高，玻璃厂大幅补库 截至目前，交割库库存缓慢持续攀升，纯碱交割库37.73（+2.8）万吨 下游玻璃纯碱库存：35%的样本，场内库存22.97天，下降0.79天，场内+待发33.75天，下降1.28天；45%的样本21.10天，下降0.70天，场内+待发30.100天，下降1.15天；50%的样本，场内20.45天，降0.99天，场内+待发29.27天，降0.97天。 周内企业待发订单下降趋势，维持12+天，新订单接收相对前期放缓，表现一般. 5月纯碱表需维持高位 截至2024年5月30日，中国纯碱企业出货量72.31万吨，环比下跌0.59%；纯碱整体出货率为105.01%，环比+0.32个百分点。 三、光伏玻璃基本面 2024新增点火、复产、冷修产线 供给–5月光伏产能环比上涨 截至本周四，全国光伏玻璃在产生产线共计550条，日熔量合计112910吨/日，环比增加1.07%，较上周由平稳转为增加，同比增加28.70%，较上周增幅扩大0.12%。 价格&利润-光伏玻璃市场利润依然盈利区间底部 光伏玻璃价格维持底部震荡。 本月国内光伏玻璃市场整体成交一般，库存缓增。需求端来看，近期终端电站项目推进缓慢，需求支撑有限。价格方面，本月主流单价小幅下降。截止至月末，2.0mm镀膜主流价格17.5-18元/平方米，环比下降2.74%，较上月由上涨转为下降，同比下降4.05%，较上月降幅扩大2.70个百分点；3.2mm镀膜价格25.5-26元/平方米，环比下降1.90%，较上月由上涨转为下降，同比下降0.96%，较上月由上涨转为下降。 库存–光伏玻璃库存累库，市场成交一般 光伏玻璃库存去库，当前库存天数24.45天，环比+1.6天。 数据来源：wind卓创隆众 四、玻璃行情回顾 行情回顾 本月在地产政策、宏观转好的带动下，玻璃跟随黑色等商品持续反弹。 五、玻璃基本面 玻璃现货价格底部震荡 本月盘面受宏观情绪提张，但现货市场成交清淡，整体震荡偏弱趋势。 数据来源：wind卓创隆众玻璃观察 本月基差震荡走弱 盘面偏强，现货偏弱，基差震荡走弱。 据隆众资讯生产成本计算模型，其中以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-12.54元/吨，环比上周下滑37.14元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润159.78元/吨，环比上周下滑9.06元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润312.46元/吨，环比上周下滑8.57元/吨。 开工竣工周期被打乱，从滞后24个月调整到滞后30个月 地产前端数据新开工、地产开发投资完成额、土地购置面积当月同比增速自2021年初开始下滑，22年全年几乎增速为负，平推24个月即2023年上半年开始竣工将迎来周期性见顶，随即将断崖式滑落。而事实上，2023的竣工需求并没有腰斩，甚至大幅增长，1-12月份的竣工面积累计增速维持在17%疫情、2020年下半年开始的“三道红线”以及 后续一系列的地产打压政策，导致了部分2018-2020年期间地产开工-竣工运行周期被打乱，即该部分竣工周期被延后，或从24个月延期至30-36个月。新开工数据向后30个月平移推演竣工，竣工高 景气度在23年10月见顶，2024年3月数据增速转负。 城中村改造、保障房建设或将形成额外需求增量 地产整体表现环比转好，施工面积同比大幅回升 地产——地产成交同比偏弱，环比抬升 2024年计划复产产线&具备点火条件产线 本月个别产线冷修，供应环比减少 截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计313条，在产254条，日熔量共计172865吨，较上周增加600吨。周内产线复产点火1条，改产2条，暂无冷修线。 当前样本总库存5931.9万重箱，环比-0.5% 数据来源：wind卓创隆众 沙河厂家整体库存去库 沙河地区厂家去库，中游下游本月拿货意愿较好，去库明显。 深加工同比往年同期订单偏低 截至20240531，玻璃深加工企业订单天数10.8天，环比-3.57%，同比-31.2%。自5月下旬部分区域家装订单反馈放缓，带动整体深加工订单均值下滑；深加工针对工装类订单承接谨慎，保证自身现金流转；出口订单下滑，主要受制于海运费以及舱位紧张因素影响。分区域来看，深加工订单相对良好区域为华东及华南。 本周（20240525-20240531），中国LOW-E玻璃样本企业开工率为84.45%，较上期下降3.9个% 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号蒋诗语投资咨询资格：Z0017002 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks