南华期货锌产业周报：预期与现实的割裂

——预期与现实的割裂傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月11日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前锌市正处于典型的“宏观强预期”与“产业弱现实”的剧烈博弈期，定价权暂时由资金流主导。虽然美联储理事米兰释放出的2026年降息超100基点的鸽派信号，叠加澳洲昆士兰洪水引发的供应担忧，为盘面注入了强劲的多头情绪，但产业基本面的裂痕正在悄然扩大。SMM数据显示，尽管进口矿TC已跌至37.5美元/千吨的极低水平，理论上应限制冶炼产出，但得益于硫酸及小金属副产品的高利润对冲，国内冶炼厂并未出现预期的减产，反而预计1月产量将回升至56.94万吨。与此同时，LME库存突破10万吨大关以及国内淡季累库的启动，证明当前的高价并非由真实的供需缺口支撑，而是建立在宏观流动性宽松与地缘风险溢价之上的空中楼阁，一旦宏观情绪退潮，缺乏现货支撑的锌价或将面临显著的修正压力。 ∗近端交易逻辑 微观资金层面正呈现出明显的“逼空未遂，高位拉锯”特征。彭博大宗商品指数（BCOM）在1月8日至14日的年度权重再平衡，引发了贵金属板块的被动移仓波动，这种资金层面的扰动正外溢至有色板块，导致锌价在日内出现宽幅震荡。同时，下游镀锌与压铸企业在淡季与高价的双重挤压下，大多选择停机放假或维持刚需，现货升贴水在贸易商的甩货压力下持续下行。这种“期货高歌猛进，现货一潭死水”的背离无法长期维持，短期内盘面极易出现因多头获利了结而引发的急跌，追高风险极高。 *远端交易预期 拉长周期至2026全年维度，市场的核心矛盾已从2024-2025年的“矿端硬缺口”逐渐转向“冶炼瓶颈的动态平衡”。虽然澳洲矿山受灾与极低的加工费印证了矿端依然紧张，但ILZSG（国际铅锌研究小组）等外部机构预测2026年全球将面临27.1万吨的过剩，这与SMM观测到的冶炼厂通过副产品利润维持高负荷生产的现象不谋而合。这意味着，市场期待的“矿缺逼停冶炼”逻辑在2026年可能失效，取而代之的是“成本支撑”逻辑。长周期看，锌价下方有坚实的矿山边际成本支撑，但上方受制于以中国为首的冶炼产能释放与地产需求拖累（ILZSG预测中国需求持平），价格中枢难以单边上行，大概率陷入宽幅区间的成本博弈震荡。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 建议观望或区间高抛低吸。 逻辑： 当前价格已计价了充分的宏观利好，24,600元/吨上方压力巨大（进口窗口虽关闭但国内累库）。若冲高至24,500-24,800区间受阻，可尝试轻仓试空，止损设于前高。不宜追多。 套利策略： 关注跨市反套 期权策略： 卖出宽跨式期权。 逻辑： 预计下周价格在23,000-24,600区间震荡，波动率难以大幅飙升，可赚取Theta收益。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 [宏观政策] 美联储理事米兰释放鸽派信号，暗示2026年需降息超100基点。[矿端扰动] 澳洲昆士兰州遭遇季风洪水，虽然暂未大规模中断生产，但物流运输受阻风险激增。[地缘风险] 国际地缘政治局势紧张，推升贵金属及有色板块避险情绪。 【利空驱动】 [库存累积] LME库存增加至 10.58万吨（亚洲仓库大增）；国内七地社会库存增加0.37万吨至 11.85万吨。 [进口打开] 进口盈亏持续恢复，进口窗口有望打开。 [供应增加] 1月国内冶炼厂预计产量增至 56.94万吨，利润修复刺激生产。 2.2下周重要事件关注 国内： [1月8日] SMM公布最新周度社库数据（验证节前累库拐点是否提前到来）。[全周] 现货市场贸易商放假情况（升水能否维持高位）。 国际： [1月7日] 美国非农就业数据前瞻（ADP）及美联储官员讲话（影响美元指数及有色金属定价锚）。[全周] LME库存变动（若持续增仓至12万吨以上，将重挫多头信心）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价报收在23970元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 source：同花顺,南华研究 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3159.5美元/吨。 【内外价差跟踪】 内外比价有所缓和。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 source：南华研究,wind,同花顺 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究