沪镍早报：战争烈度上升，硫磺VS板块压制

走势评级：镍——滚动做多

盘面与技术面

• 沪镍主力合约夜盘收于130530元/吨，跌幅0.28%，成交量12.74万手，持仓量减少1464手至22.61万手。
• 技术面显示，MA5、MA10、MA20日均线曾出现上穿，但回落在20日均线处获得支撑，技术面暂有支撑。

供应端分析

• 菲律宾进口矿量维持高增长，但受限于实际产能，后期增量可能受限。菲律宾出口镍矿总量中，低品镍矿占比提升，实际镍元素出口增量同比仅9.6%，远低于中国进口增量。
• 印尼MHP和高冰镍产量持续下降，即使部分镍铁转产高冰镍，仍无法弥补元素供应不足，预计将影响中国高冰镍进口量。
• 纯镍进口窗口持续关闭，实际进口量减少。
• 印尼镍铁产量下降或高于MHP和高冰镍，支撑不锈钢价格。

需求端分析

• 三元电池方面，前驱体耗镍量和三元材料产量延续良好同比增长，终端需求具有较强韧性，与年初悲观预期不符。
• 300系不锈钢产量同比下降，利润大幅上升过程中产量被动减产，更可能是原料不足导致。
• 原料成本上升时，不锈钢厂家利润修复明显且产量仅小幅减少，显示终端需求坚挺。
• 不锈钢和三元电池两大下游产销均有较强韧性，预计将对镍元素形成持续偏强消耗。

库存与结构

• LME库存维持累增趋势，上期所库存加速累增，期现和月间维持Contango结构。

结论与成本支撑

• 当前极限现金成本约为125400元/吨，假设硫磺跌至8000元/吨、硫酸跌至1000元/吨，成本支撑较强。

操作建议

• 底仓持有并配合滚动做多。

风险提示

• 印尼配额变化。