沪镍早报：美伊战争重启，板块暂时承压

走势评级：镍——转入观望

盘面与技术面

• 夜盘沪镍主力合约收于127090元/吨，涨幅0.51%，成交量17.33万手，持仓量减少9591手至23.50万手。
• 技术面暂时走平，接近去年主要震荡区间上沿，可能获得支撑。

供应端分析

• 菲律宾进口矿量维持高增长，但受产能限制，后期增量可能受限。
• 菲律宾出口镍矿总量中，低品镍矿占比提升，实际镍元素出口增量同比仅9.6%，远低于中国进口增量。
• 印尼MHP和高冰镍产量持续下降，即使部分镍铁转产高冰镍，仍无法弥补元素供应不足，预计将影响中国高冰镍进口量。
• 国内镍价持续低于海外，5月纯镍进口窗口关闭，影响实际进口量。
• 印尼镍铁产量下降或高于MHP和高冰镍，支撑不锈钢价格。

需求端分析

• 三元电池前驱体耗镍量和三元正材料产量延续同比增长，终端需求韧性较强，与年初悲观预期不符。
• 300系不锈钢产量同比下降，利润大幅上升过程中产量被动减产，主要因原料不足。
• 原料成本上升时，不锈钢厂家利润修复明显且产量仅小幅减少，显示终端需求坚挺。
• 不锈钢和三元电池两大下游产销均有较强韧性，预计将持续偏强消耗镍元素。

库存与结构

• LME库存维持累增趋势，上期所库存加速累增，期现和月间维持Contango结构。

结论

• 前镍价受宏观加息压力和成本边际下探双重影响。
• 印尼配额放宽传闻虽被辟谣，市场仍存担忧。
• 极限现金流成本约为125400元/吨（假设硫磺跌至8000元/吨，硫酸跌至1000元/吨）。

操作建议

• 暂时观望，等待宏观稳定后偏多对待。

风险提示

• 印尼配额变化。