沪镍：供应收缩预期VS短期高库存压制，沪镍高位震荡
价格走势：2026年以来沪镍价格波动加剧，受印尼镍矿配额收紧（从3.79亿吨降至2.6-2.7亿吨）、硫磺供应冲击（中东地缘冲突导致硫磺价格从460美元/吨飙升至1200美元/吨）等供应端扰动，沪镍上行至15.6万元/吨附近。随后地缘缓和、获利了结，镍价回落至14万元上方。截至5月底，沪镍主力在14-15万元区间震荡，预计Q2-Q3核心运行区间13.5-17万元/吨。
供应情况：印尼镍矿RKAB配额2026年大幅削减至2.6-2.7亿湿吨，降幅超30%。韦达湾镍业配额降幅高达71.4%。硫磺断供导致MHP湿法冶炼减产，华友华飞项目5月1日起临时停产，多家企业减产至少10%。WedaBay园区电解铝"抢电"导致NPI降负荷约5%-15%，6月起22家镍铁厂减产。三重因素叠加，印尼镍供应增速放缓甚至可能出现微负增长。
需求情况：不锈钢端表现平淡，前4个月不锈钢粗钢同比增长5.7%，传统旺季效应减弱。新能源端亮点突出，前4个月三元前驱体产量37.4万吨同比增长41%，新能源汽车出口表现亮眼。全球能源价格上涨凸显新能源车性价比，海外渗透率有望提升。
成本利润：硫磺价格暴涨超108%-160%，占MHP成本比例从38%升至50%以上。一体化MHP生产电积镍成本回升至近12万元/吨，高冰镍路径成本升至14万元/吨以上。印尼修改镍矿基准价HPM计算公式，1.2%品位镍矿税收提升约4.5美元/湿吨，1.6%品位提升约5.5美元/湿吨，对应精炼镍成本上升约580-680美元/吨。硫酸进口受限进一步推高湿法冶炼成本。
库存变化：当前精炼镍显性库存约36万吨以上，但去库趋势正在形成。二季度配额约束开始兑现，镍整体产量或下滑。由此坑导致2026年末镍显性库存持续下降。若硫磺断供、MHP减产超预期，去库节奏可能加快。INSG预测全球从28.3万吨过剩转为3.2万吨缺口，供需格局正从过剩向偏紧过渡。
策略建议：供应收缩正在兑现：配额收紧、硫磺冲击、电力竞争三重因素叠加，印尼镍供应增速放缓。成本抬升明确：硫磺价格高位、HPM税改、硫酸进口受限共同推升镍生产综合成本，镍价下方支撑显著走强。需求端新能源出口保持高景气，不锈钢需求持稳。预计沪镍Q2-Q3核心运行区间13.5-17万元/吨，中枢上移确定性强。策略上短期观望为主，中长期建议逢低布局，或在成本线附近滚动卖出看跌期权。重点关注印尼配额调整节奏、硫磺供应恢复进度及新能源需求变化。
风险提示：1）印尼RKAB配额年中补充放量超预期；2）中东局势缓和、硫磺供应快速恢复导致成本坍塌；3）全球不锈钢需求不及预期；4）菲律宾镍矿进口超预期放量。
