核心观点与关键数据
- 电力设备板块基本面扎实，景气度高，估值具有性价比，具备防御价值。
- 近期市场波动剧烈，建议关注电力设备板块的防御价值。
- 国网年终会议将重点提及主网特高压、三电协同、调度系统升级、主配微网协同等议题，为板块提供短期催化。
产业分析
- 特高压：
- 近期进展： 特高压线路推进节奏加快，进度可见度提高。
- 核准量： 2026年预计核准4条直流特高压和4条交流特高压，相比2025年有明显提升。
- 十五五规划： 预计核准直流特高压16条（年均3-4条），交流特高压20条以上（年均4-5条）。
- 投资金额： 十五五期间特高压投资金额预计在4500亿以上，年均复合增速超过10%。
- 主要标的： 平高电气、中国西电、许继电气、国电南瑞等。
- 非特高压主网（超高压&高压）：
- 短期催化： 国网年终会议将重点提及算电协同，相关投资未体现在现有规划中。
- 中期趋势： 十五五期间超高压&高压投资增速预计提升至10%以上，超过国网整体投资增速。
- 投资驱动： 算电协同、区域互济、特高压配套主网补强。
- 主要标的： 平高电气、中国西电、许继电器、国电南瑞、思源电器、长高电器等，以及调度系统升级相关标的：国电南瑞、东方电子、集成电子。
- 配网：
- 业绩修复周期： 2023年下半年开始，配网板块业绩将开启长达一年半的修复周期。
- 招标盈利性： 2023年配网区域联采价格回升，主要产品价格同比提升5%-30%，预计毛利率回升至接近2024年水平。
- 确收情况： 配网确收周期3-1年，今年上半年业绩压力最大，下半年及明年业绩将明显修复。
- 主要标的： 三星电器、东方电子、许继电器。
- 出海：
- 北美数据中心： 变压器供给持续短缺，国内企业订单高增，北美变压器毛利率40%以上。
- 欧洲市场： 国内企业切入西欧、北欧等高门槛市场，思源电器、三星电器等实现突破。
- 中东市场： 沙特高压&超高压变压器及预制舱变电站明年开始交付，业绩将提速。
- 东南亚数据中心： 东南亚数据中心业务量可观，中国西电、威盛控股等深度布局。
- 主要标的：
- 北美数据中心：思源电器、金盘科技、四方股份、中国西电、良信股份、名扬电器等。
- 欧洲市场：思源电器、三星电器、海信电力、大连电磁等。
- 中东市场：特锐德、发明装备、特变电工等。
- 东南亚数据中心：中国西电、威盛控股等。
公司分析
- 国内主网标的：
- 平高电气： 2023年净利润增速15%，2024年预计40%以上增长，十五五期间雅鲁藏布江下游GL管廊项目将提供持续成长动力。
- 许继电器： 2023年净利润持平，力争增长，特高压收入预计19亿，净利润同比翻倍。
- 中国西电： 2023年净利润增速17-18%，深度布局海外市场，东南亚、北美、南美等地均有布局。
- 国电南瑞： 2023年净利润增速78%，直流特高压调度升级、外延客户拓展将拉动业绩增长。
- 东方电子： 2023年净利润增速15%，国网南网调度系统主要企业之一，国内配网弹性标的。
- 长高电器： 2023年输变电净利润增速20%，表观净利润增速近90%，产品电压等级持续提升。
- 出海标的：
- 思源电器： 2023年净利润增速30%，北美、欧洲、非洲、亚太等地区业务快速增长，北美订单预计未来3-4年保持年均50%以上复合增速，下半年业绩将显著提速。
- 三星电器： 2023年净利润持平或略增，2023年下半年国内配用电业绩将明显修复，5年年均复合增速：收入10%以上，毛利润15%以上。
- 金盘科技： 2023年净利润增速25%，海外主变显著上量，北美数据中心业务高增，东南亚数据中心深度布局。
- 四方股份： 2023年净利润增速15%，国内主网及新能源业务稳健增长，SST测试顺利推进。
- 特锐德： 2023年净利润增速25%，明年沙特交付将上量，净利润增速有望提速至30%以上，高压预制舱变电站、SST成套解决方案是未来重要增长点。
- 华明装备： 2023年净利润增速15%，明年沙特交付上量，净利润增速有望提升至20%以上。
- 良信股份： 2023年净利润增速10-15%，明年北美数据中心收入提升，净利润增速预计20-25%，固态断路器布局进展顺利。
- 海信电力： 2023年净利润增速20%，海外配电快速上量，持续突破西班牙等欧洲国家。
- 威盛控股： 2023年净利润增速30%，东南亚、欧洲数据中心业务深度绑定，订单可预见性高，持续放量趋势明确。
- 大连电磁： 2023年净利润增速近20%，持续突破欧洲市场，如英国、意大利等。
