国泰海通证券再论周期价值

00:00:00 大家好，欢迎参加国泰海通证券再论周期价值。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 00:00:47 呃，各位投资人好，然后欢迎大家又来到这周的1这个周期论件的活动。我们今这周在这样的一个比较关键的时间点上，还是再度邀请呃，策略团队和10个周期团队，一起给大家做一个观点和行业高频跟踪的这样的一个更新。那么呢，我们今天还是首先邀请我们的策略首席方毅老师，来给大家讲讲策略观点。诶，谢谢，有请方老师。好呀啊，各位投资朋友大家晚上好啊，我是方毅。 00:01:15 那我想呢，我们又到了一个非常非常重要的这个时间节点啊，国泰通在过去两年当中啊，给了3次击球区。分别是呢这个20。25年的这个4月7号。2025年的11月23号，当然还有2026年今年的这个3月22号， 00:01:40 应该来说国泰海通呢，在过去所有的最低点都给大家了明确判断。那我想呢，在今天我想给出大家第二第四个需求区，我觉得中国市场也走到了一个阶段性的底部和今年。我认为最最后今年啊年内最后一次做多的机会。啊所以呢，这个啊我想呢，呃各位朋友，我觉得有别于大家的悲观共识，有别于大家觉得市场是不是不行了，牛市是不是结束了。我们还是要更乐观一些，我觉得呃也走到了非常重要的节点。 00:02:10 那呃我先讲三个结论啊，第一呢，我想说的是，这个我是比较看好接下来的长兴上市前后接下来所推动的。这个三季度的行情。啊，这是我想说的第一点，第二点呢，这个啊，接下来一个阶段啊，这个我认为呢。它的流动性构不成推动所有股票上涨。因此，下一阶段我们更看更看好的是各个环节的龙头公司。 00:02:40 第三个呢，是这个我们推荐的方向，我认为风格不会切换。我们推荐的方向依然是在科技制造和金融，这是我们整体的这个推荐。那和大家呢初步呢，我们来讨论一下啊，过去一段时间的这个变化啊，其实影响是很多元的。既有监管因素的影响，也有外部挑外部冲突的影响啊，当然还有美伊战争重启啊，各方面的冲击。 00:03:08啊， 00:03:08 当然其实大家不能忽视一个基本面是4~6月份我们涨的太多了，4~6月份我大家回忆一下。这个我们从3月二十二三月22号开始推荐开始，到6月30号科创板涨了55%。创业板涨了35%，所以本身呢，就是说在7月份，它就存在一个内生性的调整需求，你又有长新的上市抽水。啊，还有其他的交易抽水。对吧，还有外部的扰动，所以本身市场存在的内生性的调整需求，这是客观的。当然还有一些额外的这个干预，对吧，它就使得这个波动就更大了一些。 00:03:44 那我想呢，这这个走到今天，至少我们往后看，因为站在今天我们不能我们不能再往前看了，你再回忆过去一段时间的干预，再回去回忆过去一段时间的冲突已经没有意义了，我们还是往后看，那往后看呢， 00:03:57 我觉得第一点呢是。啊，我们中国的重要的稳定器，我们的众多中国最重要稳定功能还在，接下来还会进一步的发挥在这个啊。 00:04:11 在周五的中午和周五的下午呢？啊，这个都召开了一系列的沟通和调研。 00:04:19 我想我相信呢，我想跟大家讲的是，稳定是我们中国股市的底色。那只不过这个周五那天没拉住啊，周五那天只不过没拉住，实际上我们的干预从破了4000点以后就已经开始了。 00:04:33 啊，呃，这个。这个我认为这次国家队做得非常好，就是破了4000点就已经在开始的这个在上一周的投入，投入了2000亿啊啊投入2000亿，就这周投入投入2000亿。但是市场在恐慌的时候，市场在疯狂下杀的时候，在止损的时候，因为现在绝对收益很多，所以一开始拉不住是很正常的啊，是很正常的，一开始拉不住，但是大家还是要反应过来，我们重要的稳定机构在稳定市场，它最后一定能拉住。 00:05:03 所以呢，这个呃我觉得构建资本上涨防波第一大家还是要有个底线思维啊，这个这个市场啊， 00:05:11 中国资本市场在今天中国的发展对中国的产业升级。对中国的财富管理都具有非常非常重要的意义，都跟过去很非常不一样。我觉得大家还是有这根弦儿的，我们还是会，我们还是有个底线，只不过那昨天没拉住。那这个那第二个呢，我想说的是这个我们往后看长兴的交易那一天。才会有影响的，因为毕竟这个假设达到5万亿啊，它还是5%的流通股，你你简单算一算，它占到成交量的比例还是不小，所以呢客观但是我们客观来讲呢，就是呃它的上市交易那一天也基本上意味着这个影响就落地了。啊，这个影响就落地了， 00:05:52 第三个呢，是长兴的上市那一天呢，它的时间点也特别好，为什么因为。那天前后基本上是美国的云厂商会公布它的资本开支指引的时间，所以你从这个角度来讲，就是说关于美国的云厂商它的营业收的收入，它的这个资本开支指引在下半年的指引基本上也就能清楚了。 00:06:11 所以我就是我想讲的是，无论是阻断市场的风险传染，还是说这个呃。呃，上市交易IPO对这个抽水的影响，还是说这个北美的这个云厂商的开派D指引，到这个月底基本上就能 够出清了，不确定性就是降低的。美伊这个事情我觉得影响不大，为什么？因为双方都有约束，同时呢，这个啊，美国人还要大选，所以这一次大家会发现大家看待美伊的这个心理变化就没有很剧烈了，油价波动也是也没有很剧烈了啊，所以它对边际上的预期冲击是小的。所以我想讲第一个结论呢，就是说从不确定性角度来讲就是往下掉的往后看。 00:06:52 第二个呢，是这个我们再讲一下增长本身的事情， 00:06:56 很多人最近有了一些质疑，质疑是什么呢？质疑就是说通胀在上升的情况下，这AI的投资是否可持续， 00:07:03 同时呢，这个啊，本身美国投资的问题啊，尤其大家担心Kimi的这个啊，这个模型这么强大对吧，跻身世界一流水平，是不是美国的投资就证伪了？ 00:07:15 我想恰恰今天我想跟大家聊的是这个Kimi这个事情的影响，我想跟大家说。 00:07:20 这个事情特别重要，我把它类比成什么呢？就是我们在这个我们国泰海通在去年4月7号，2025年4月7号，中国政府开始反击美国政府的时候，很多人说这个中国政府不应该反击，美国政府不应该去卡别人脖子，大家都大家都吓怕了，觉得风险偏好一定会下降啊。现在大家讲这个中国拼imi的这个挑战形成，当然会导致产业链的这个呃没必没必要投了会下修。我想跟大家讲是其实恰恰相反，就是这个你会发现我们做去年反制了美国以后，这个其实大家对于中国政府的信任程度，包括这个产业的认知程度都上升了，因为你你不会害怕中国面对美国制裁没有招架之力。 00:07:59 今天Kimi的这个也一样是什么意思呢？就是说。中国的这个模型。现在跻身全球的这个一流水平，那就会有一个重要影响，这个重要影响在于。美国公司它就不可能通过打价格战来形成竞争优势。这个事情是行不通的，为什么因为中国的成本比美国低多了，所以呢，美国公司为了保持自己的竞争优势。他仍然就会要求他必须要形成它的算力投资的可持续。啊，这个事情特别重要啊，因为中国成本特别低，美国公司不可能打价格战，就不 可能靠打价格战来获取竞中获取竞争优势，相对于中国的竞争优势。 00:08:42 所以呢，这个如果算力法则依然是成立的，那么对美国公司来讲，它要保持它竞争优势，它必须要保持它算力投资的可持续，而且这次的一样的，你的推理能力也占了特别强的这个位置和重要性， 00:08:56 所以我想给大家讲的是，其实你会发现其实。如果有一只兔子跑得特别快。后面如果是一只乌龟的话，那个兔子跑到一半可能会睡觉，可能会等一等。但是如果这个兔子发现后面不是乌龟，后面还是一只兔子。那第一第一只兔子它就没法睡了， 00:09:13 所以呢这个我想给大家讲，就是说这个从这个角度来讲，我倒觉得其实正是由于中中国的竞争，反而会导致美国的美美美国的他很难松懈啊，他也得继续投。而且这个大家知道Kimi这个模型特别强调推理，所以本身它是会带动这个先进新先进的算力和先进的这个呃，先进的算力和token的消耗，所以包括对存储的需求。 00:09:36 所以呢这个呃我想来讲，第一个就是说这个我想跟大家讲，其实其实反而呢反而这就是说它的算力和投资更可持续了。从逻辑上来说。第二个呢是我们在考虑啊，中国公司它有这个能力以后，大家会发现中国公司不再是跟不上啊，就是说呃那就意味着中国公司能够走向全球，就是说我们在跟美国人在今天差距小了以后， 00:09:58 就是说我们证明这一点，我们有全球的竞争能力。 00:10:00 所以从这个角度来讲呢。就会加大对国产线的投入。对吧，这这我我我这个事情我再讲一遍，因为你在今天面向具有面向全球能力的时候，那这个时候对中国公司来讲，就要加大对国产线的投入。无论是设备还是中国的国产算力也是一样的，所以我觉得这个事情是有标志性意义，就是说Kimi的突破意味着。海外的算力投资更可持续，也意味着中国的国产算力投资的必要性。 00:10:30 也要增长，因为你要面你要面向你在面你在未来可能能够面对的是全球的需求啊，这是我的重要考虑。所以无论模型公司怎么变，模型的竞争优势可能换来换去，因为大家的能力可能几天呃几个几个月可能就会更新。但是这会导致我我觉得这个逻辑是扎实的，那但是我们换换句话来讲，就是说我们还是要回答一个问题，就是这一次我们站在这个时间点上，我们对今年的投资的上修的程度肯定不如二季度。因为二季度的时候，大家从2025年美国4000亿的投资，觉得2026年可能也就五六千亿结果。 00:11:06 4月份的时候，美光的财报发布以后，大家觉得美国要美国人，结果他竟然搞到了，他可能可能会搞到8000亿对吧，他翻倍投了，所以4月份那个节点是中国和美国预期。变化最大的一个季度，接下来呢，我们的预期还能够上修， 00:11:24 但是上修的幅度角度来讲，你肯定就不如42季度那么大了啊。所以呃，你从这个角度上来考虑，接下来一定是聚焦龙头了。就是说这个因为这把跌的比较多，还是伤了一些人气的。所以你从这个预期上修的程度和流动性增加的总量角度来讲，就不如二季度，所以钱就推不动所有公司上上涨，那我的看法就是那那那这这接下来因为逻辑没有破坏逻辑，逻辑还在走强，所以交易风险释放以后。 00:11:54 啊，这个接下来呢啊，我的看法呢，就是它推不动所有工资上涨了，他会聚焦人口，我举个例子啊，你有100块。对吧，这个这个呃这个一季度你买了80块啊，二季度你买了80块，然后回撤到50块，但是你对你原来100块来讲。这个你你你你只剩下20块钱了，所以我想给大家讲，中国的钱不是无限的。所以啊未来我觉得大家聚焦龙头，那这个投资方向呢， 00:12:23 我想给大家讲的是中国经济在K型分化以后，你会发现今天的这个。价值股的价值，它不再是过去的白酒、地产和这个呃传统基建。今天的价值反而是出口制造啊和中国能够参与全球竞争的公司，所以从这个角度来讲呢，这个啊我觉得啊，这会导致我们在行业推荐上， 00:12:46 我们一呢我们推荐的是像通讯设备、机械设备、高端装备啊，包括部分的有色金属，这是第一梯队。第二梯队就是中国公司能够参与全球竞争的领域，电力设备。啊，机械设备。包括创新药和C超，那第三个呢就是我们的这个呃啊这个大金融啊，券商和银行也是我们的重要推荐。那当然啊，如果未来美伊战争能够停歇，能够告一段落，我相信像航空像酒店像建材像化工啊，它也会迎来这个它的修复性的机会啊。所以往后面看呢，我倒觉得机会反而是在变多的，就是我想讲的是。 00:13:26 往下半年看，如果要说往下