再论周期价值20260719

三季度聚焦龙头配置，关注AI算力、资源品及现金流修复房企 摘要 ·三季度行情聚焦龙头，流动性不足以支撑普涨；长鑫上市及北美云厂商Capex指引落地将消除市场不确定性。●AI算力逻辑稳固，Kimi模型突破强化中美算力竞争与国产替代紧迫性；算力投资预期上修幅度虽较二季度收窄，但确定性仍高。●房地产基本面由政策驱动转向现金流驱动，优质房企融资成本降至1.9%;若2026年通胀率达2%,重点城市房价有望由跌转涨。●煤炭行业安监高压导致6月产量同比降9%,供给收缩超预期支撑煤价震荡向上；Q3业绩有望因均价上涨实现环比提升。●油运板块受美伊冲突影响，霍尔木兹海峡通行量锐减50%,运价维持高位；当前股价回调至封锁前水平，具备左侧布局价值。●化工与建材分化：看好氨纶、氟化工及玻纤涨价逻辑；建筑行业受基建地产投资下行拖累，中报业绩或低于预期，建议谨慎。●电力板块6月数据放缓系制冷需求后移，7月高温推动负荷创新高；市场悲观预期已出清，中长期电价上行支撑板块贝塔价值。 Q&A 如何看待当前市场的关键节点以及三季度的行情走势? 当前市场已走到了一个阶段性的底部，这构成了2026年内最后一次做多的机会。尽管市场存在悲观共识，但应保持更为乐观的看法。预计在长鑫上市前后，市场将迎来一波由其推动的三季度行情。不过，需要认识到，接下来的流动性水平不足以推动所有股票上涨，因此行情将更加聚焦于各个环节的龙头公司。 市场在七月份出现调整的原因是什么?后续有哪些不确定性因素将逐步消除? 七月份市场的调整是多重因素共同作用的结果。首先，市场存在内生性的调整需求，因为从3月22日到6月30日期间，科创板上涨了55%,创业板上涨了35%, 涨幅巨大。其次，长鑫上市以及其他交易活动带来了资金分流效应。此外，监管因素、外部冲突以及美伊战争重启等外部扰动也加剧了市场波动。展望未来，多个不确定性因素有望在月底前逐步出清：第一，重要的稳定力量已经开始发挥作用，自市场跌破4,000点后，上周已投入两千亿资金进行干预，虽然市场在恐慌和止损盘压力下一时未能稳住，但最终能够构建起市场的“防波堤”;第二，长鑫上市交易当天，其对市场的资金分流影响将基本落地；第三，长鑫上市的时间点恰好与美国云厂商公布其资本开支指引的时间重合，届时市场对于北美云厂商下半年的收入和Capex指引将有更清晰的预期。至于美伊冲突，由于双方均存在约束且美国面临大选，其对市场的边际预期冲击相对较小。 Kimi模型的突破对中美AI算力投资的长期可持续性有何影响? Kimi模型的突破具有标志性意义，它不仅不会证伪美国的AI投资逻辑，反而会从两方面增强算力投资的可持续性。首先，对于美国公司而言，Kimi跻身全球一流水平，意味着中国在AI领域具备了强大的竞争力。由于中国的成本优势显著,美国公司无法通过价格战来获取竞争优势，因此为了保持领先地位，它们必须维持并持续其算力投资。这就像一场赛跑，当后方的追赶者同样是“兔子”而非“乌龟”时，领跑者无法松懈。Kimi模型对推理能力的高度要求，也将带动对先进算力和存储的需求。其次，对于中国公司而言，Kimi的成功证明了中国企业具备了走向全球的竞争能力，缩小了与美国同行的差距。这将极大地增强加大国产算力产业链投入的必要性和紧迫性，包括设备和国产算力芯片，以满足未来可能面对的全球市场需求。因此，无论模型公司的竞争格局如何变化，整体算力投资的逻辑是扎实的。 在当前市场环境下，投资策略和行业配置上有何建议? 尽管AI投资逻辑依然稳固，但预期的上修幅度不会像二季度那样显著。二季度时，市场对2026年美国AI投资的预期从五六千亿大幅上调至可能达到八千亿，预期差最大。当前，虽然预期仍能上修，但幅度将减小。同时，近期的市场下跌挫伤了部分人气，资金总量有限，难以推动所有公司普涨。因此，投资策略应聚焦于龙头公司。在行业配置上，鉴于中国经济的K型分化，价值的内涵已从传统的白酒、地产转向出口制造和具备全球竞争力的公司。推荐的投资方向风格不会切换，依然聚焦于科技、制造和金融。具体而言，第一梯队包括通信设备、机械设备、高端装备及部分有色金属；第二梯队是中国能够参与全球竞争的领域，如电力设备、创新药和CRO;第三梯队是大金融板块，特别是券商和银行。若未来美伊局势缓和，航空、酒店、建材、化工等行业也可能迎来修复性机会。 如何展望下半年的市场节奏，特别是三季度与四季度的差异? 展望下半年，三季度的市场环境整体优于四季度。三季度期间，市场预期和交易层面都有望获得上修，形成共振。而到了四季度，预期的上修动能可能会暂停，交易层面甚至可能出现下修。不过，需要明确的是，三季度虽然优于四季度，但 其整体预期的上修幅度将小于二季度。 请问当前房地产市场的基本面数据表现如何，特别是在销售、租金以及通胀预期方面? 当前房地产市场的基本面呈现几个特点。首先，从周度销售数据来看，市场继续维持正常的交易水平。尽管7月和8月作为传统淡季，环比呈现负增长，但重点三线城市的销售同比保持了微弱的正增长。其次，与第一季度相比，第二季度的名义租售比整体持续上升，主要原因是租金收益率近期的回落程度较为明显。这背后有两个因素：一是核心城市存量二手房交易活跃，推高了租金价格；二是从2025年底CPI转正后，房租已不具备持续下跌的基础。房租天然具有抗通胀属性，当房东预见到通胀潜力时会主动调整租金。目前国内房租占可支配收入的比重约为15%,在全球范围内偏低。过去四个月，一线城市的房租已连续上涨。展望2026年下半年至2027年，输入型通胀和气候因素可能对农业生产造成压力，通胀预期或将从1-1.5%的区间上移至1.5-2%。若通胀率达到2%,预计大部分重点二、三线城市的新房和二手房价格将由跌转涨，这与我们自2025年底以来的判断基本一致。 房地产开发商2026年中期报告的业绩预期如何，尤其是在现金流方面有哪些值得关注的变化? 2026年的中期报告显示，大部分房地产公司正集中出清历史业绩问题，但开发商的现金流指标出现明显好转。在当前市场环境下，开发商普遍对拿地持谨慎态度，倾向于根据销售回款情况进行平销策略，即销售额为两位数时，拿地增长也维持在两位数，销售额为个位数时，拿地也相应保持个位数增长，杠杆率不会再上升。这种策略虽然减少了房屋供给，但显著增厚了开发商自身的现金流，账面资金变得更为充裕。现金流的改善带来了三个积极变化：第一，优质公司的平均融资成本已降至1.9%,融资成本更低；第二，现金与市值的比例持续增大，企业安全边际更高；第三，重点核心城市的市场供需和资金面情况逆转速度快于预期。现金流的转好是推动板块向正常化发展的重要原因，标志着市场驱动力正从政策驱动转向基本面驱动。例如，万科在预告亏损超过百亿的情况下股价依然上涨，表明市场关注点已从业绩转向现金流这类实质性利好。 当前石油化工板块的投资逻辑是什么?如何看待油价的短期波动与中长期趋势? 石油化工板块值得关注的核心原因在于，自2026年3月油价及板块股价见顶后，尽管油价此后维持在100美元/桶的高位震荡，但板块股价持续回调，已提前释放了市场对未来需求和油价下跌的担忧风险。近期，布伦特原油价格从前期高点100美元/桶回调至70美元/桶的阶段性底部后，受地缘政治冲突反复影响，已反弹至接近90美元/桶的水平。然而，当前地缘冲突对油价的推动力度已明显弱于3月份冲突爆发初期(当时布油曾涨至130美元/桶)。因此，短期内地缘政 治的不确定性会加大油价波动，但中长期看，地缘政治趋于缓和，油价的震荡中枢预计将从100美元/桶回落。除非出现极端事件，否则油价中枢仍将趋于下行。 从供需角度分析，石油化工行业的中长期前景和短期需求恢复情况如何? 从中长期来看，石油化工行业供给侧逻辑清晰。国内层面，近期国务院发布的“十五”石化行业产能规划以及关于循环经济的表述，均体现了对高耗能、高排放行业新增产能的控制，即所谓的“反内卷”政策，这将对供给侧形成约束。海外方面，地缘政治冲突加速了海外产能的出清。供需格局的改善将为煤化工和化工板块带来良好机遇。从短期需求来看，2026年5月份需求出现快速下滑，主要原因是3、4月份化工产品价差走高导致下游在5月份备货热情下降，同时市场存在观望情绪。因此，5月份应是阶段性的需求底部。展望未来，需求的恢复节奏取决于外部因素的演变。若局势缓和，前期被压抑的补库需求和中长期需求改善将可能带来“V型”反转。即便当前局势反复，下游库存普遍处于低位，短期的补库需求以及中长期的需求改善趋势也不会被阻碍。 如何看待当前石油化工板块的投资机会、核心逻辑以及具体的投资标的顺序? 石油化工板块前期的风险已经释放，估值处于底部位置，当前是一个较好的配置时点。从短期逻辑看，尽管油价剧烈波动，但炼化企业的库存普遍处于一个月左右甚至更低的水平，为维持正常生产经营，存在补库的刚性需求。市场最差的阶段在五月份已经过去，后续需求将逐步探底回升。从中长期逻辑看，三季度是许多化工品的传统旺季，预计将迎来一波价差修复。在具体的投资标的方面，短期内可重点关注估值处于洼地的上游能源股，如中海油和中石油，这些公司在中长期也具备较好的EPS和分红弹性。化工板块则重点推荐涤纶长丝领域的桐昆股份和新凤鸣；同时，受益于油价上涨且前期调整较多的炼化企业，如卫星化学、宝丰能源，以及包括恒力石化、荣盛石化在内的民营炼化公司，也值得在底部布局。 建材行业中，玻纤、水泥及消费建材等主要板块的景气度、市场表现和投资建议分别是什么? 建材行业各板块情况有所分化。首先，玻纤及电子布板块景气度将非常高，主要体现在涨价提速上，这是一个确定性较高的变化。近期股价调整并非因为估值过高，而是市场叙事从关注2026至2027年的业绩和涨价，转向担忧2028年行业的供需关系。随着风险偏好修复，该板块会有反弹。重点推荐中国巨石、长海股份、中材科技和金刚光伏。其次，水泥板块中，具备海外业绩的公司处于高景气、低关注的状态。重点推荐华新水泥，其海外业务景气度超预期，且面临收购中非水泥的可能性，若收购成功将为公司带来增量。该公司目前估值不到十倍且具备增长性。对于国内水泥龙头，主要推荐海螺水泥。再次，消费建材板块，建议关注中报业绩有支撑的公司，主要是东方雨虹和兔宝宝。其他消费建材龙头 公司，待中报披露后也将全面推荐。最后，玻璃板块主要推荐信义玻璃。 在当前宏观环境下，如何研判贵金属、工业金属、战略金属及钢铁板块的走势与投资价值? 金属板块的短期走势受到地缘局势和通胀预期的扰动，但长期逻辑变化不大，从估值和成长性角度看具备较好的配置机会。贵金属和铜：短期价格可能呈现震荡走势。一方面，美国6月CPI和非农数据显示经济及通胀预期减弱，对流动性形成支撑；另一方面，中东地缘局势反复导致油价反弹，市场对通胀的担忧再起。尽管价格震荡，但大幅下跌的可能性不大。从股票端看，龙头公司估值便宜，普遍在十倍左右，且未来几年能维持约10%的年化复合增速。在市场波动较大时，黄金和铜可作为估值低、成长性强且相对安全的避险方向。相关标的包括山东黄金、中金黄金、赤峰黄金，以及紫金矿业、洛阳钼业。工业金属：首选铝。供给端因中东地区的停减产而持续收缩，近期局势恶化可能使铝板块相对受益。目前电解铝板块估值在五到六倍，股息率可达8%至10%,性价比较高。A股标的包括云铝股份、天山铝业，港股为中国宏桥。战略与小金属：中长期看好稀土，其供给格局正在重塑且需求稳健。此外，铀、钽等战略金属也是不错的方向。钢铁：该板块位置非常低，未来两年出现底部反转的可能性很高。行业龙头如华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份在全行业亏损的情况下依然保持盈利，是长线资金逐步配置的方向。 如何判断当前煤炭行业的基本面状况，特别是供给端的最新变化及其对煤价的影响? 煤炭行业的基本面拐点已经到来，后续将震荡向上。目前日耗量已拐点向上，港口和电厂库存开始下降，港口价格也已止跌回升。供给端出现两个重要的增量信息。第一，6月份原煤产量为3.8亿吨，环比减少2000万吨，同比降幅高达9%。这主要是由5月22日山西特大