天风农业猪企26中报业绩预告如何看

00:00:00 大家好，欢迎参加天丰农业猪企26中报业绩预告如何看？目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议为闭门会议，未经天风证券许可，不得通过任何途径将会议录音或纪要等向第三方提供或传播。天风证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。 00:00:30 好的，呃，会议助理可以听到吗？老师可以听到，声音清晰。好的，呃，各位各位领导中午好啊。就是呃，因为昨天其实发了很多的猪企的上市公司呃中报的业绩预报啊，呃，包括这个这个这个上个周出的这个牧原的业绩预告啊，所以我们想就是针对性的就呃近期这几天这个业绩预报呢， 00:00:57 给大家做一个系统性的一个汇报和拆分。呃。 00:01:00 因为大家对于很多上市公司的整体呃中报的这个这个成绩啊，投均的亏损的幅度啊，包括成本包括出栏量的一些这个边际的变化，大家都非常关注呃那首先呃我们想跟大家汇报一个整体的这个情况啊。就是呃这个我们做了一个系统性的一个拆分之后， 00:01:19 其实会发现目前单二季度，呃虽然大家整体的这个出栏的成本啊，出栏的这个销售均价呃是有一些差异的，呃但是整体的这个销售均价，基本上都还是在一个历史非常底部的这个水平。呃那高一点的这个。销售均价来讲的话，整个这个单二季度的这个平均啊大概是呃9块五九块6这样一个水平，那低一的这个销售均价大概只有这个九块钱左右。呃像这个巨星啊新希望啊，它整体的这个呃这个这个呃包括这个天康神农，呃它整体的销售均价其实基本上都处在这个区间之内。呃然后呢，在整个的这个Q2的呃这么低的这样一个销售均价之下， 00:02:03 其实我们也能够看到啊，整体上市公司亏损的幅度呃其实是非常大的，基本上也算是各家上市公司在历史的亏损幅度当中，呃非常这个这个极端的这样的一个季度状态。那平均的这个亏损的这个呃这个幅度呢，呃，我们要跟大家解释的就是，呃，因为很多的这个上市公司其实在呃，Q2还是有做一些这个减值的这个准备啊，包括这个部分公司在这个2025年的年底其实做的这个减值让。也是相对比较大的。 00:02:38 那在20呃26年的上半年，其实是有一些这个冲回或者转销的。所以整个的这个财这个财务上的这样一些会计处理，包括减值，包括呃这个计提这个新的这个计提，包括这个冲回或者转销这样一个整体的这个影响，其实在呃这个呃半年报当中，其实还是有一些对利润实操这个性质的这个影响的。 00:03:00 那我们在计算建议大家计算投亏损的幅度的时候，其实是要把会计上的这样一些处理给剔除掉，要看经营本身的整体的这个亏损的这个幅度，因为它才是跟呃现金流密切相关的。那剔除呃各家上市公司啊。根据这个呃我们的这个日常的跟踪和这个呃沟通啊，就是整个的这个这个剔除这个呃这个这样的一些，这个会计的一个计提冲回转销的这样一个影响之后呢， 00:03:30 整个投进亏损的这个幅度呢呃少的这个公司像这个牧原和天康。整体的投均亏损的这个幅度还是呃相对这个这个比较小的，呃那整个单二季度的整体的投均亏损，大概也是这个250~300这个区间。呃，那其实相比于这两家公司历史的这个季度水平，其实也算是比较深亏的这样一个状态了。呃，然后呢， 00:03:55 这个再往后面去看来讲的话，就是300到这个400这样这这一档的这个上市公司，那包括这个神农巨星，基本上都是这个亏损，这个300~400的这样一个这个亏损幅度。呃那整个的这个亏损压力，相相比于这个这两家公司历史的这个投这个投讯亏损的这个水平，其实也是呃非常这个这个高的这样的一个亏损的这个幅度啊。 00:04:20 那其他的一些公司，比如说这个呃新希望唐人神，那本身的这个呃全成本的这个口径啊， 其实成本的这个压力还是在的，那整体投资的亏损的这个幅度啊，就是我们按照全成本的这个口径去核算的话，基本上都是在呃400块钱以上。呃，那像这个新五丰啊，这个东瑞这样一些公司来讲的话，其实投均亏损也基本上都是在这个呃350以上，所以整体的这个呃投均亏损的这个压力其实是非常大的。 00:04:48 呃在之前的话，我们在呃中期的策略报告当中其实也给大家单独点出了一个数据，就是呃这轮周期当中，整体深度亏损的时间跟这个上一轮周期二三年去比的。我们能够看到就是说在2023年其实整体的这个深度亏损啊，就是全程股亏损300块钱以上的这种时间窗口其实是非常短的。在这一轮周期当中，从去年的九十月份到现在，其实整体的行业平均的投均亏损在300块钱以上的这个时间，其实持续时间还是非常长的。 00:05:21 呃，那我们从这个各家上市公司的这个中报的这个业绩预报的情况，其实也能够看出来，整个投均亏损的这个经营层面的投均亏损的这个幅度啊，确实是这个非常的这个夸张的，那这也间接的这个呃。反映出来，其实整个行业当中持续失血的这个情况其实还是呃有在边际的加重的。虽然目前各家公司只是发布了这个利润的这样一个业绩预告啊，最终的这个现金流量表和资产负债表，我们还没有能够看到这其中的这个呃现金流的情况，包括一些这个呃这个账上现金，包括这个资产负债率的这样的一些指标的一个情况。 00:06:00 但是我们预计啊，根据这个这个这个利润表，包括这么高幅的这样的一个单头的这个亏损的这个幅度，大概率多家的这个上市公司在最终的中报的这个资产负债率都有都呃，可能会出现这个环比的这个边际的恶化。 00:06:18 呃那其实对于各家的上市公司的这个呃中报的这个资产负债率，我们也大概率判断，其实很多都已经会超过2023年的这样的一个水平。呃，那这个其实也是比大家的这个认知的这个状态其实要差很多的，因为大家在这个呃常规化的这个呃。 00:06:37 产业的这个逻辑去看呢，其实从呃这个呃这么十几年的这个资产，这个整个行业当中的这个呃规模化的这个进展去看啊，其实大家预期啊，其实这两三年整体的规模化程度是边际 变缓的，包括很多上市公司的资本开支其实也在边际收窄。那大家其实是以为这轮周期当中整体上市公司呃资金的储备，包括资产负债率的这样一些指标，其实是会优于上一轮周期二三年这样的水平的。 00:07:06 但是其实从呃一季报的这个情况来看的话，其实就有很多的公司资产负债率的情况，其实是要差于2023年的状状态了。那我们估计啊，就是这个呃业绩预告这个之后啊，就是判断中报的这个资产负债率的情况，其实会有更多的这个企业，它整体资产负债率的情况其实是要差于呃2023年这样一个水平，所以这个也是我们去这个。 00:07:32 从这个整体的这个各家公司的这个情况。呃我们认为这一轮周期，整体的这个猪价的这个整个这个生猪产能供给的过剩啊，猪价的这个磨底深度的这个亏损带来的一个呃资金的这个压力，进而带来的一个呃这个产能去化的这个幅度啊，都是会更为看好的。那相应的新周期的这个幅度呢，呃，也是建议大家去重视，所以这是第一个，呃这个呃从这个整体的这个投均亏损的情况，我们认为这一轮周期确实是一个深度亏损的这样的一个呃状态。 00:08:08 那从这个各家公司整体的这个出栏量的这个角度上来讲的话，其实大家也能够呃这个发现啊， 00:08:15 就是这这个目前已经披露业绩预告的这些企业当中， 00:08:18 其实还是会有比较大的，这个出栏的这样一个同环比的这个这个这个变化的。呃像这个在呃这个单二季度的这个出栏量当中，已经出现呃非常明显的这个。同比下降的，比如说这个新希望和糖人水，我们基本上同比的这个出栏量都有比啊不同幅度的这个下降，大概下降是呃这个两个点两个点到6个点这样的一个水平。 00:08:43 那这两家公司环比呃这个今年一季度来讲的话，其实也有一定幅度的这个下降。那像华统的话，虽然它同比还是有增长的，但是相比于一季度，它也是有一个环比20多的这个下降的。那其他的这个呃已经发布这个这个这个业绩预报的这个企业，比如说牧野啊天康巨 星神农这几家来讲的话，基本上同比环比还是有一个这个趋势性的这个增长的。 00:09:10那从这些公司做这个出栏量的这个调减的这样的一个这个情况， 00:09:15 呃去看呢。我们认为就是说在整个的这个呃，这个这个调节幅度相对比较大的这个企业呢，其实也基本上是对应了目前整体的养殖成本相对比较高，资金压力相对比较显著的这些企业，呃这个这个呃会有这样的一个情况。那这样一些企业来讲的话，我们认为它其实从前期的这个母猪的这个逐步的收窄，包括呃这更多的外销仔猪的这样一个方式，其实已经进行了大量的这个，呃这个快速的这样的一个这个呃资金流的这个补充。 00:09:48 呃比如说这个在二季度当中，确实像新希望啊唐人神这样的一些这个企业来讲的话，其实它整体补助的这个销售体量啊啊，其实都还是有一定幅度的这个呃增加的。像新希望基本上这个400多万头的出栏量当中，大概有20多万头其实也是仔猪的销售，那唐人神有这个呃130多万头的这个当然。一季度的出栏量当中有40多万头其实都是辅猪的这个销售，所以这样一些数据其实我们认为其实间接地也反映出来了大家的这个。 00:10:20 这个至今的状态，因为其实从单二季度整体的这个情况来看的话，其实仔猪呃虽然这个部分的时间点啊，就是这个也出现了非常明显的这个亏损，这几家企业平均的仔猪的这个断奶仔猪的成本，基本上都是在300~350这个区间。 00:10:37 那在这个整个大二季度，这个头均的仔猪的亏损其实也是相对比较明显的，但是呃出于这个资金的这个快速的这个回血的这个考虑，呃其实大家还是会做一些这个仔猪的边际的这个销售，呃那对边际的这个缓解自己的压力。所以这个其实我们认为就是从除了从成本本身啊投资亏损本身， 00:10:59 从上市公司出栏的节奏，包括仔猪出栏的一个占比来看，其实也都能看到这样一些情况， 00:11:05 呃，这是出栏量本身的情况。那大家其实还是有一个点比较关注的，就是呃在这个上市公司的单二季度的出栏量当中，是否是能够呃边际的这个反馈出来， 00:11:16 去年整体反内卷呃去产能的这样的一个效果的这个情况。那其实目前从这个大二季度的一个出栏量来讲的话，其实我们认为呃很多企业其实同比还是有增加的啊呃，虽然从去年的这个返利卷基本上是去年的年中啊，就已经做了一个这个逐步的这个呃推动和落地。然后减产100万头的这样一个指标。那其实从目前呃各家上市公司在单二季度的出栏量来看的话，其实是很难呃完全的这个反馈出来，这个母猪做了这个这个呃这个有效的这样一个这个条件。呃所以其实我们认为就是说在目前的这样一个出版量当中， 00:11:55 基本上对于整个的这个呃这个政策本身的这个产能调控，其实还没有一个非常明显的这个发挥啊。 00:12:02 呃有几家企业的这个出栏量的同比或者环比的下降，更多的还是在于大家自身的这个资金的这个状况，呃带来的一个边际的一个优化。那大部分的企业其实目前都还是处在一个惯性的，呃产能的这个这个呃这个这个增长期当中，但是往今年下半年。包括往明面去看啊，就整个的呃反内卷从今年年初开始其实已经边际收紧了。 00:12:26 所以我们估计到三季度的时候，各家上市公司出栏量的就环比的这个数据，包括同比的数据，可能会有更多的这样的一个这个呃，这个收窄的这样的一个这个这个水平。或者是有一些公司可能会环比有二季度是有一些业绩下降的，所以这个我我们认为是这个出栏量，后面也会有一个呃更明显的这个采取变化的。 00:12:48 目前从单二季度的情况来看的话，呃整个生猪产能调控的这个政策，去年的这样的一个这个100万头的抓手，呃反映的不是特别明确。那第三个来讲的话，也是大家呃最为关注的一个点啊，就是大家的这个成本啊，目前到底是出现了哪些呃这个这个改善，那大家的这个方差是否还是非常大的。然后不这样的一些方差，是否意味着不同的资产未来整体的这个配置价值有很大的一个区别，呃，那这个其实我们在这个做增。 00:13:25 第一个点来讲的话，就是这家上市公司整体的这个出栏量当中，呃它一定是有这个仔猪的这个这个出栏的。那这样一些出栏当中，其实我们仔猪的