天风金属云铝股份中国铝业26中报预告点评业绩超预期2

[烟花]云铝股份：公司预计26H1实现归母净利润75-78亿元，其中Q2实现归母净利润39-42亿元，环比+8.3%-16.7%，业绩高度兑现、略超预期（我们此前预测在38.5亿）。 【Q2拆分】（测算仅供参考） 1）量：电解铝年产能308万吨，预计Q2满产单季度产量77万吨左右；氧化铝年产能140万吨，Q2满产单季度产量33万吨左右。2）价：Q2铝价环比+213至24247元/吨，西南地区氧化铝环比-5至2734元/吨；广西预培阳极环比+440至5662元/吨；云铝电价按照全年平均价计算，季度间均衡，含税价约在0.43元/度。3）利：我们测算Q2吨铝完全成本约在1.47-1.48w/吨，吨铝税前利润约在6700元/吨（包含上游氧化铝和阳极），环比+360元/吨。[烟花]中国铝业：公司预计26H1实现归母净利润112-122亿元，其中Q2实现归母净利润56.7-66.7亿元，环比+2.6%-20.7%，业绩预告range较广，下沿即符合预期（我们此前预测在57亿），整体上仍然超预期。 【Q2拆分】（测算仅供参考） 1）电解铝：776万吨产能满产满销，26Q1原铝（含合金）产量201万吨，预计Q2约在205万吨（Q1春节假期影响一点点产销量）。我们测算不含税完全成本在1.49w左右，叠加销售折价，吨铝税前利润约6300元/吨，55%左右的权益比例，对应归母净利润约58亿元。 2）氧化铝：26Q1公司冶金级氧化铝/精细氧化铝产量405/122万吨，预计Q2总产量也在530万吨左右，Q2全国氧化铝均价环比+40至2724元/吨，我们测算公司氧化铝板块亏损2亿元。 [玫瑰]投资建议：按照上半年业绩下沿年化，云铝股份全年业绩150亿元，对应估值5.3x；中国铝业对应利润224亿元，对应估值6.2x。目前股价已提前price in铝价中枢下行，且反应的预期过于悲观，板块反弹行情建议关注业绩超预期的云铝&中铝。