研究早观点

2026年7月17日星期五 【今日要点】 【山证非银】行业月度跟踪（2026年6月）-政策红利持续释放，业绩驱动估值修复 【山证纺服】361度2026Q2经营数据点评-2026Q2零售流水延续稳健增长，折扣环比改善 【山证纺服】李宁2026Q2经营数据点评-2026Q2零售流水表现承压，渠道库存保持可控水平 资料来源：常闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【山证非银】行业月度跟踪（2026年6月）-政策红利持续释放，业绩驱动估值修复 孙田田0351-8686900suntiantian@sxzq.com 【投资要点】 陆家嘴论坛主题演讲明确资本市场改革思路，释放全链条政策红利。在融资端，持续深化“两创板”改革，将科创板第五套未盈利上市标准拓展至人工智能领域，支持量子科技、生物制造、具身智能等更多领域“硬科技”企业在科创板上市，大幅降低硬科技企业上市门槛；同时，简化港股回A、并购重组、储架再融资审核流程，为投行业务打开增量空间。在投资端，加快培育壮大耐心资本，支持国资基金与社会资本优势互补，引导养老金、保险资金等加大股权投资力度；在沪深交易所推出主动ETF，推出支持中小基金公司规范健康发展一揽子措施；持续落地长线资金入市相关规则，拉动机构经纪、资管、财富等业务增长。 上市券商半年度业绩预增，呈现高弹性。截至7月15日，共有17家上市券商发布业绩预告，绝大多数券商均实现业绩预增，其中，头部券商中信证券、国泰海通上半年净利润有望突破200亿，同比增长约70%和30%；中小券商业绩增速弹性更强，6家业绩增速达到100%以上；市场交投热度创下历史新高、自营投资收益显著回暖、注册制下投行业务持续扩容等红利共振，推动券商板块基本面集中兑现。 关注业绩披露期优质券商行情驱动。政策端，陆家嘴论坛打开科创融资空间，拓宽券商投行业务边界。从市场看，交易量维持高位，两融余额达3万亿，交易景气度为券商业绩提供稳定支撑。从基本面看，上市券商半年报业绩集中披露，绝大多数券商预增，交易高景气、投行IPO扩容、自营收益回暖驱动基本面改善，形成业绩与估值的双支撑。同时，券商加速低成本“补血”，年内发债规模同比增长超125%，加码布局境外业务，境外业务更高的杠杆及ROE是券商打开长期盈利空间的重要驱动力，关注板块投资价值及优质个股表现。 行情回顾： 2026年6月证券三级指数涨幅为8.28%，证券板块整体表现突出，科创投资题材持续发酵，持股份额估值较高的券商提振显著，同时板块内部结构性分化，华安证券、长江证券、中信建投等涨幅居前，头部券商稳步修复。 数据跟踪： 1）财富管理：景气度持平，同比仍呈改善形势：日均成交额环比小幅下降2.14%，日均两融余额2.94万亿，环比上升2.20%；基金发行回暖，发行份额环比上升16.57%。2）投行业务：承销规模环比上升：股权承销规模1046.92亿元，环比增长391.03%，主要为再融资规模增长；债券承销承销金额1.93万亿 元，环比增长45.24%。3）自营业务：股票指数上涨，科创主题表现突出：科创50指数表现突出，6月累计上涨26.07%，沪深300上涨1.78%；中债-总全价(总值)指数较2026年初上涨0.63%。 风险提示： 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动。 【山证纺服】361度2026Q2经营数据点评-2026Q2零售流水延续稳健增长，折扣环比改善 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 7月15日，公司发布2026年第二季度经营数据。2026Q2，361度主品牌线下零售流水同比增长中高单位数，361度童装品牌线下零售流水同比增长中高单位数，361度电商平台零售流水同比增长高单位数。 事件点评 2026Q2超品店保持开店势头，电商流水在高基数背景下取得良好增长。2026Q2，361度主品牌线下零售流水同比增长中高单位数，361度童装品牌线下零售流水同比增长中高单位数，361度电商平台零售流水同比增长高单位数。线下零售流水较2026Q1季度有所放缓，但仍呈现稳健增长，预计跑赢大众运动服饰行业。截至2026Q2末，预计361度超品店数量达187家，季度净开40家。超品店场景化陈列布局、优化消费者购物体验并带动门店连带率、客单价提升，预计门店运营成本优化、店效及盈利情况良好。电商流水在上年同期高基数的情况下，凭借线上专供款产品、IP联名产品录得高单位数增长。 2026Q2零售折扣环比小幅改善，渠道库存保持可控水平。2026Q2，公司当季新品平均零售折扣约71折，环比2026Q1季度有所改善。库销比保持在4.5-5个月区间，公司库销比连续多季度保持可控水平。 海外拓展加速，亚运会开幕在即，公司品牌影响力进一步提升。2025年，公司国际业务零售流水同比增长125%，全球销售网点已覆盖东南亚、欧洲、非洲、美洲等区域。2026年9月，爱知·名古屋亚运会即将开幕，自2010年广州亚运会起，公司已连续五届成为亚运会官方合作伙伴。2026年4月，361°名古屋首家门店已开始营业，覆盖跑步、篮球、综训及运动生活等全品类，本届亚运会期间，名古屋门店将向亚运会工作人员、各国运动员和观众，现场展示361°产品的专业运动性能，有望将赛事热度转化为零售势能，公司品牌国际影响力进一步深化。 投资建议 2026年第二季度，纺织服装社零增速环比放缓，大众运动服饰市场竞争仍较为激烈。公司线下渠道凭借超品店布局、线上渠道凭借高质价比专供款产品，零售流水取得健康、稳健增长。维持盈利预测，预计公司2026-2028年EPS为0.67、0.73、0.78元，7月15日收盘价对应公司2026-2028年PE约5.8、5.3、4.9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。 【山证纺服】李宁2026Q2经营数据点评-2026Q2零售流水表现承压，渠道库存保持可控水平 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 7月15日，公司披露2026年第二季度运营情况。2026Q2，李宁（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比下降低单位数，其中线下渠道同比下降低单位数，电商渠道同比增长中单位数。截至2026Q2末，李宁（不含李宁YOUNG）门店共6063家，较年初净减少28家；李宁YOUNG门店共1516家，较年初净减少2家。 事件点评 2026Q2零售流水表现不及公司预期，线上好于线下，童装好于大装。2026Q2，大装方面，李宁（不含李宁YOUNG）全渠道零售流水同比下降低单位数，表现弱于公司预期。拆分渠道看，线下渠道同比下降低单位数，其中，线下直营门店流水同比下降低单位数，线下批发门店流水同比下降中单位数。直营门店表现好于批发门店，预计主要受益于奥莱渠道零售流水同比正增长。2026Q2，电商渠道零售流水同比增长中单位数。童装方面（李宁YOUNG），预计2026Q2零售流水同比增长低双位数。 零售折扣压力增加，渠道库存保持健康可控水平。零售折扣方面，2026Q2，公司线下渠道与电商渠道零售折扣同比均有所加深，其中线下渠道零售折扣同比加深中单位数，电商渠道零售折扣同比加深低单位数。库存周转方面，截至2026Q2末，公司全渠道库存周转接近4个月，渠道库存处于健康水平，且库龄结构保持良好。 投资建议 2026Q2季度公司零售流水及折扣表现承压，预计主要受到天气因素、大众运动服饰市场竞争激烈、门 店客流量下滑影响，但渠道库存保持健康可控水平。线下渠道公司继续对直营门店优化调整，季度末直营门店较年初净减少66家。考虑零售折扣压力及下半年品牌营销费用投放或将增加，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为27.24/29.14/31.07亿元，同比增长-7.2%/7.0%/6.6%，7月15日收盘价对应公司2026-2028年PE为12.4/11.6/10.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 线下客流增长不及预期；广告宣传推广费用加大；零售折扣持续承压的风险。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8