长江研究 存储超级周期 第6期AI驱动存储供不应求持续看好存储超级趋势

00:00:53 The meeting is ready to start.Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Pleaseremain on the line. 00:01:37 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:02:02 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:02:27 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:02:53 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remainon the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for yourparticipation.The meeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready tostart.Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remain on the line. 00:05:00 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议。会议即将。 00:05:31 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:06:00 诶，好的呀，那个尊敬的各位投资人大家下午好啊，我是长江证券的电子行业分析师杨洋。呃，然后今天呃，或者最近啊，一段时间就是关于存储这个方向上的这个波动一直比较大啊，然后呃我们这边也是在这边这个这这个这个做一个这个表态啊，我们还是在这个时间点依然坚定地看好呃存储的这个产业链条啊。 00:06:26 然后嗯今天的话呢，其实我们最后收集这个原因下来的话，我们主要看到了几点， 00:06:32 就第一个呢，是呃在今天其实是在呃讲这个海力士啊，那边的这个嗯这个季度的这样的一个呃营业利润对吧。然后呢相比于之前的预期啊，就是市场的普遍预期啊要稍微呃降低一点，呃然后核心的原因呢是说呃因为呃海力士它的这个HBM的这个呃收入啊，它的这个占比啊相对会偏高一点，因为它最近。那个发ADR的话，呃，它的那个材料里面，我们是可以看到它的HBM的占比是大概在45%左右对吧，它的比例会比同行高。然后呢， 00:07:10 因为HBM的这个产品呃价格的话呢，其实它就是比如每一代产品啊，它可能后面才会采去调整这个价格。那你最近一段时间其实都是呃靠着DRM和这个NAND的这个产品啊，然后去呃去去涨就是涨价涨涨的幅度比较大嘛。嗯然后所以说呃你如果HBM占呃占比比较高的话呢，你DRM的产品其实做成了HBM的这个产品去销售的对吧，那其实也就是说呃HBM嗯占比越高，反而在现在这个市场上，它的这个呃利润的这个弹性啊反而小对吧？所以说正是因为这个原因，所以说呃，导致这个财季的这个海力士的这个营业利润可能会比啊，这个其他两家的表现要稍微弱一些啊这个原因， 00:07:57 但是其实我们也了解到就是HBM这边的话。呃，也是在积极地去谈这个相应的这个价格，然后在价格的幅度层面的话呢，目前我们预估呃下一次HBM涨价幅度可能会在50%~1%倍啊。那也就是说，呃你其实呃这个就是你当期可能呃受到一点影响，但是实际上后续这个HBM的这个涨幅相比于。这个呃在在下一个财在下下一个季度吧，然后它的这个呃，涨幅肯定是要远远高于普通的HBM和呃普通的这个DM和NAND。 00:08:32 呃所以说呃我们不太认为这个是一个呃这个这个存储大产业趋势上，然后核心公司的第一次业绩miss，我们不太认为这个是一个呃会持续miss的这样的一个状态啊。所以说我们呃首先先讲一下，就是针对这个事情的话，我们呃对下一个财季的这个呃海力士的这样的一个业绩啊，依然非常有这个信心啊，然后这个是第一个。 00:08:58 然后第二个的话就是我们认为在现在这个市场上啊， 00:09:02 其实呃今天大家讨论比较多的一个点还是在于呃存储这个股票市场啊，然后整体的一个呃杠杆的一个情况对吧。 00:09:11 然后这块的话，其实今天也开始有一些呃这个关于呃韩国市场，这个呃就是韩国市场现在整个呃杠杆账户的一个。呃情况对吧，就是一些统计啊。然后现在来看的话呢，也是呃在说这个韩国现在，呃就是短期信用强制平仓的这样的一个呃账户的数量啊，其实现在已经达到了有三十几万户对吧。整体可能呃全市场有大概呃这个100多万户啊，已经触及到这样的一个保证保证金追缴的这样的一个，呃这个这个这个这个就是像平昌县对吧，然后呢现嗯沈阳现在来看的话，可能有30多万户已经嗯就是被券商已经这个强制平仓了。 00:09:55 所以说我觉得现在这个时间点的话，更多的不是这个基本面的这样的一个因素，嗯，而是因为这个，嗯，而是因为交易层面的这样的一个因素导致的。 00:10:07 那也就说现在这轮，如果说韩国那边这个这个这个杠杆账户的这个呃平仓的这个问题，然后导致的这样的一个下跌，嗯，我觉得后这这种这这种情况跌下来的话，我们认为都还是 呃。呃这个机会啊，所以说呃，如果说呃，考虑到就是当前这呃存储市场上的这个基本面的这个问题的话，我们目前看的话看不到呃这个供需在短期出现这个反转。 00:10:35 然后价格层面的话，呃目前看到三季度应该还是一个呃上涨的一个情况啊，所以说呃从这个维度来看的话呢，我们啊依然是看好。依然看好存储这样的一个呃方向啊，就是这个是我们这边的一个呃整体的观点啊，然后呃关于产业链条里面的呃这些呃具体的情况呢啊，就请我们呃后面这个分析师啊具体做这个相应的这个汇报好吧，这个那下面有请我们下一位分析师。 嗯，各位投资者朋友们大家好，我是长江策略首席戴青。 00:11:17 呃，首先我从策略视角啊，包括从科技股的方法论的核心一些指标啊，去观测这轮行情，呃说一下核心结论。 00:11:29 呃，最近的一些这种呃短期的波动啊，其实还是在担忧啊，就是呃年底到明年的呃北美的这个呃资本开支的。预期的这个增速放缓啊，呃，然后中间围绕着这个增速放缓有呃一个是增速，一个是tokens的支出的指数，呃，这两个呢是大的一个困扰。呃，那么关于存储这一块，其实在这个大的困扰之下，呃，出现的这种。业绩出来之后啊反而下跌呃，那么有一些短期的这种干扰因素啊导致了市场波动呃大的困扰呢，其实是导致大家啊内心当中啊比较纠结的点。 00:12:15 那么围绕这两个困扰，我们把它称之为AI基建的压力测试。那么第一个测试是资本开支增速，第二测试是tokens的支出呃指数啊。 00:12:26 那么关于第一个啊，我们从历史出发，呃，cap的这种增速的二阶导的放缓呢？呃，它就意味着啊，整个上游的弹性的啊，或者是整个的这种贝塔趋势性的往上走，呃可能是呃需要去这个降低一点预期啊，呃但是呢，呃我们去评估历史上每一次的资本开支放缓呢，呃它是并不意味着啊硬件端结束，也并不意味着呃当年的这个。 00:12:59 呃，科技革命无论是2000年科技革命还是呃这个移动互联网啊，我们的这个2010年到15年其实都没有结束啊，呃，它真正是会转向一些稀缺环节啊。和啊下游应用端兑现的啊一个交易呃，我们把它称之为从一个硬件的贝塔行情转向交易ROI的这种呃，收入回报率的交易啊。那么这是第一个。第二个是呃在过去的一个多一个多月啊，托克S基础指数在蓬博上呢它有所回调啊， 00:13:33 大家担心的是呃它的支出啊可能是不是。有一定的这种呃AI的需求端是不是下滑，呃我们去评估啊token的使用量呢仍然其实维持的是小幅的增长。嗯但是呢，呃有一部分的，呃这个下游的应用端的用户其实是转向了更便宜的一些模型，所以它整体上的这个token式的使用啊，它的这个呃支出啊，其实是它的成本端在呃这个平滑啊，呃，也就意味着什么呢？意味着呃，现在很多的使用大模型的。付费用户呃他其实更加关注啊一点性价比啊，呃但是整个的这个趋势仍然还是在的啊，所以未来呢， 00:14:21 呃这种广谱意义上的硬件的贝塔可能会有一定的分化。那么真正稀缺的啊，像呃HBM或者先进封装或者咱们的存储其实在调整之后呢，是可以重新获得溢价的，呃这是两个压力测试呃， 00:14:37 那么我们对于整体的AI呢？观点是，呃，AI没有结束，没有到达泡沫的最顶峰的状态。也就是现场现在目前还有很大的分歧，那么第2个呢就应用端啊还没有完全形成一致预期，那么第3个呢，在硬件端利润分配端啊可能会出现一些迁移。所以在市场波动比较大的时候，呃我们策略建议是啊，紧紧地围绕就是呃供需瓶颈或者是会展难度比较大的，以及啊就是新的技术路线啊，所以高端的啊相关的这一块的呃设备啊包括材料，我们还是啊坚定看好。 00:15:17 呃以上呢我们总结一下，就是我们对于啊目前的市场担忧呢。可能是觉得是呃导致市场波动的源泉，呃更大的背景是年底到明年的资本开支的这种预期的担忧，但这种担忧从历史上看呢，它并非是行情结束的特征，呃更需要知道的是，它可能是利润重新进行聚集和分 配的一个过程。所以我们聚焦在啊就是呃这个啊供给放不出来的啊，或者是比较缓慢的高价值。 00:15:50 量的一些环节啊，是我们关注的焦点啊。以上是策略这边啊汇报的主要内容，那么下面时间交给我们其他组小伙伴。嗯，好呀，各位领导大家下午好，我是长江电子张梦洁。那这边呃，继续给各位领导更新汇报一下我们关于存储这边的呃， 00:16:10 核心的一个观点的分享。呃，那首先的话，其实目前确实整体上存储板块呃，经历了像去干韩国的去杠杆的资金的一个影响嘛，整个板块最近是属于调整幅度比较大的嘛。但是如果从基本面的跟踪角度来讲的话，其实我们当前依旧认为存储是接下来整个AI产业链里面供需最为紧，最为紧张的环节。 00:16:32 这里面的底层逻辑就是在于，首先我们去看呃需求端，整体上需求端，其实我们去看呃从推理呃从训练逐步往推理去过渡的时候，那整个呃AI对于存储的有效拉动已经从前期的HBM进一步衍生到H B M、d r r a a m和NAND Flash.包括像呃机械硬盘这些的一个需求量都是在呈现出爆发式