AI 引爆存储‘超级周期’，行业高景气有望持续

AI引爆存储“超级周期”，行业高景气有望持续 在人工智能浪潮的强力驱动下，全球存储半导体行业正迈入一个预计将持续数年的“超级周期”。以HBM（高带宽内存）为代表的高端需求急剧爆发，叠加传统数据中心服务器更新换代的周期性需求，共同推动市场进入高速增长轨道。与此同时，供应商库存降至历史低位，产能向HBM倾斜导致标准DRAM和NAND闪存供应趋紧。供需关系的严重失衡正在推动存储芯片价格全面攀升，开启了新一轮的涨价潮。我们认为，本轮上涨行情逻辑清晰且动力强劲，其需求源头已从传统消费电子转向AI算力基建，增长基础更为坚实，持续性也可能更强。建议重点关注在DRAM和NAND领域技术领先、产能布局完善，且与全球AI产业链深度绑定的核心上市公司。 上涨核心逻辑 本轮存储市场的上涨行情由清晰的供需逻辑所驱动。需求端爆发力强劲，而供给端则反应相对滞后，共同推高了市场景气度。 需求端：AI革命与数据中心换代“双轮驱动” 1）AI算力革命催生HBM需求爆发。以英伟达AI加速器为代表的算力设施大规模部署，直接拉动了高带宽内存（HBM）的需求。HBM作为AI训练与推理芯片的核心组件，其需求量正呈指数级增长；2）服务器更新周期启动。2017-2018年大规模建设的数据中心正进入服务器替换周期，这将释放对标准DRAM和企业级固态硬盘（eSSD）的巨大存量需求；3）eSSD加速替代HDD。受AI基础设施建设推动，传统近线硬盘（Nearline HDD）出现供应瓶颈，促使数据中心加快向性能更高、能效更优的大容量企业级SSD迁移。据TrendForce预测，大容量QLC SSD有望在2026年迎来爆发式增长，成为存储架构升级的关键载体。 供给端：历史性低库存与产能转移共振，加剧供应短缺 1）DRAM库存见底。2025年第三季度末，全球DRAM供应商的平均库存已降至3.3周的历史性低点，表明市场缓冲能力极其有限；2）产能战略性转向HBM。为抓住AI带来的高利润机遇，三星、海力士等主要存储厂商纷纷将部分标准DRAM生产线转换为HBM产线。这一战略性调整直接导致了标准DRAM（如PC、Mobile和Consumer应用）的产量下降，加剧了通用型内存的供应紧张；3）厂商投资谨慎，扩产周期长。面对关税政策等宏观不确定性，半导体巨头并未选择激进地大规模扩产，而是采取更为审慎的长期投资策略。这决定了短期内供应紧张的局面难以缓解。 JING YI, CFA, CPASFC CE No.：BRQ314+852 2899 6747jessiejing@guosen.com.cn 价格趋势与市场展望 当前，全球存储芯片市场年末降价的传统格局已被彻底打破，存储产品价格进入明确的上涨通道，且涨幅预期持续扩大。 行业研究 AI引爆存储“超级周期”，行业高景气有望持续 2025年存储市场的首轮价格调整始于4月初，闪迪（SanDisk）率先打响涨价第一枪。进入9月，涨价全面升级。闪迪宣布全系列闪存产品价格上调10%以上；美光（Micron）则通知渠道商，DDR4、DDR5等全系列存储产品价格将上调20%-30%，并暂停报价一周；三星也已通知大客户Q4涨价，且三星预计NAND类eMMC/UFS协议价格涨幅达5%-10%。 DRAM方面，TrendForce预计2025年Q3和Q4通用型DRAM价格季增幅分别为10%-15%和8%-13%。若将HBM计算在内，整体DRAM价格涨幅将扩大至15%-20%和13%-18%。NAND Flash方 面 ，在 经 历 原 厂 自2024年 底 起 的 持 续 减 产 后 ， 供 需 结 构 已 显 著 改 善。TrendForce预计，2025年Q3和Q4 NANDFlash价格季增幅分别为3%-8%和5%-10%。 本轮存储芯片上涨行情的基础逻辑已从此前的周期性补库存，转变为由AI算力基建、HBM技术升级、产能战略转移等结构性需求驱动。摩根士丹利预测，当前半导体周期将在2027年达到顶峰，意味着此轮行业繁荣期有望持续两年以上。随着原厂产能持续向HBM及高端产品倾斜，以及宏观层面关税政策带来的不确定性，存储芯片的供需紧张局面预计将在中期内延续。 投资洞察 在本轮存储“超级周期”中，建议重点关注在技术布局、产能分配与定价权方面占据核心优势的头部企业。 美光科技（MU.O） 投资逻辑：美光作为美国本土规模领先的DRAM与NAND Flash制造商，是本轮AI驱动存储周期的全面受益者。公司业务覆盖DRAM、NAND、HBM等所有关键领域，能充分享受全品类的价格上涨的红利。其在2025年9月宣布将DDR4、DDR5等全系列存储产品价格上调20%-30%，并暂停报价以重估市场策略，充分彰显其行业定价权与对后市需求的强劲信心。伴随AI资本开支依次从HBM延伸至传统DRAM及NAND领域，美光在HBM3e量产及HBM4研发方面的领先布局，叠加DDR5渗透率提升与企业级SSD需求回暖，其盈利能力有望实现显著增长。财务方面，美光对下个季度的业绩指引好于市场预期：公司预计2026财年第一季度收入为122亿至128亿美元，高于市场预期的119亿美元；公司预计2026财年第一季度的毛利率为49.5%-51.5%，高于市场预期的45%。 西部数据（WDC.O） 投资逻辑：西部数据在存储市场具备显著影响力，其子公司闪迪（SanDisk）是本轮涨价潮的发起者，在9月再次宣布产品普涨10%以上。同时，西部数据自身在HDD市场（尤其是大容量近线及冷数据存储领域）与希捷科技(STX.O)共同占据主导地位，HDD因其高性价比，在特定场景下仍不可替代。当前，人工智能工作负载（特别是AI推理）的兴起和云基础设施的持续扩张正推动高容量近线硬盘与大容量QLC固态硬盘的需求激增。这一结构性需求变化有望为公司提供强劲的营收增长动力。面对旺盛的市场需求，西部数据正积极将产品组合向高利润率的企业级及AI存储解决方案转型，有望显著提升其毛利率水平。财务方面，公司预计下个季度的营收约27亿美元，毛利率为41%-42%，均优于市场预期。与希捷相比，西部数据的估值较有吸引力。 风险 AI技术和应用落地速度放缓、产能扩张超预期、全球宏观经济超预期下滑、地缘政治风险。 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings:The Benchmark:SP500IndexTime Horizon:6 to 12 months BuyRelative Performance>20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.AccumulateRelative Performance is 5% to20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.NeutralRelative Performance is-5% to 5%; or the fundamental outlook of the company or sector is neutral.ReduceRelative Performance is-5% to-20%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable.SellRelative Performance <-20%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable. Sector Ratings:The Benchmark:SP500 Index Time Horizon: 6 to 12 months OutperformRelative Performance>5%; or the fundamental outlook of the sector is favorable.NeutralRelative Performance is-5% to 5%; or the fundamental outlook of the sector is neutral.UnderperformRelative Performance<-5%; or the fundamental outlook of the sector is unfavorable. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates servesas an officer ofthe listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively “Guosen Securities (HK)”) has no disclosable financialinterests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has noinvestment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individualemployed by thelisted companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit madeas a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealingagreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investmentbanking or other business(such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals ofGuosen Securities (HK) may have personal invest