国泰海通证券 2026H1非银业绩前瞻投资驱动业绩高增 重视板块配置机会

00:00:43 提升重视板块估值修复机会。目前所有声音状态下面开始播报声明，本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 00:01:26 好，各位在线投资人晚上好，我是国泰海通的副所长，非银金融的首席分析师刘新奇。今天在我们线上一道主持的还有我们券商的分析师张轩明，还有以及呃覆盖保险的分析师唐关勇。那么今天晚上开这个电话会议呢，我先是把我们对于非银金融板块两个子行业的这样一个业绩前瞻，给各位领导做样，做这样一个汇报。 00:01:51 然后其实大家呃也能看到最近一段时间呢，其实陆续有券商和保险的公司上市公司在发业绩增公告。那实际上我们能看到，今年虽然这个市场是呈现出一种结构性行情的一个特点啊，但是头部券商还有包括呃一些投资端做的比较优秀的一些保险公司，其实今年上半年的利润表现还是比较超预期的。那么。 00:02:19 我们在这个时间点上面呢，还是希望通过这样一个电话会议，来给大家介绍一下这些券商和保险业绩变化的核心驱动力是什么，然后同时呢也介绍一下我们推荐的一个标的。从整体来看呢，我们现在还是更加推荐券商。那么核心几个理由，第一个理由就是居民增量资金入市带动了财富管理和经济业务的增长。第二个原因就是国际业务的高速增长。第三个呢是大家比较关注，但我们认为呢，实际上更多是一个业绩催化剂的科创跟投。 00:02:50 呃，我们觉得觉得前面市场呢，目前对于券商板块，我们认为还是在基本面上存在一些认知差异的，核心的原因就是对于前两个因因素的可持续性的关注度并不是特别高。所以呢，我们还是更加把这个非银金融板块里面呢，我们还是会把券商作为重点推荐的子板块，呃，后续去重点推荐。 00:03:09 然后保险呢，我们认为还是一个呈现出差异化的一个特点，这个是我们对于板块的盈利的一个预期。从个股的角度来看呢，现在券商的头部集中度的效应越来越明显，头部券商呈现出l e越高盈利增速越高。但是估值却没有充分反映基本面的一个现状，所以我们认为其实对于券商板块，尤其是投资证券公司而言呢，整个投资机会是比较大的。所以接下来呢，有请我们的券商和保险的分析师，分别就券商和保险。 00:03:40 这个上半年的一个盈利前瞻做一个详细分析，首先有请我们券商的分析师张轩明。 00:03:47 啊好的，各位投资人大家好，我是那个国家海通非银券商方向的研究员张学明啊。我现在来汇报一下我们对整个券商的二季度的业绩前瞻啊。当然，可能各位投资者近期也观察到了，有很多头部券商纷纷发表了这个业绩预告。那么其实我们看到虽然说可能大家的业绩普遍都超于市场预期啊，但是确实我们从股价的情况来看啊，无论是券商板块还是个股的表现都还是呈现出一个相对震荡的走势。那可能正如刚才信息总提到的啊，很多市场投资者还是对于券商板块业绩的一个持续性，呃存在一些信心不足的现象。 00:04:24 然后对此呢，我们也对整体券商二季度的业绩前瞻做一个拆分，然后想说明的一点就是，即使抛开科创投资谈性不谈，那其实券商的其他的包括财富业务、国际业务其实都是在二季度有很明显增长。然后我们觉得这种增长的持续性在下半年还是可以持续去体现。 00:04:42 呃第一呢就是我们预计整个呃2026年上半年42家上市券。电商的合计净利润能做到1509亿，那么同比增长45%啊。如果剔除掉去年上半年同期的这个大额非经常性损益的影响后，规模净利润的同比增速可以做到百分之+58啊，相当于是一个很高位的增增速了。那么单二季度板块的净利润大概是900亿左右，然后同比增长75%，环比增长 48%，我们觉得整个板块二季度的盈利有望达到一个历史新高的一个位置。 00:05:16 啊，那如果从各个业务来拆分来看，我们觉得呃，在今年上半年，包括二季度，经济包括信用业务啊和投资业务，是对整个券商盈利改善最最大的几个方面啊。然后我们也分几个业务来看吧， 00:05:31 首先还是呃财富业务这块啊，因为其实我们也看到市场上半年的这个交投情绪还是很活跃的，我们看到今年上半年市场的这个日均估计成交额达到了3.2万亿，那么同比是翻倍的一个表现。那么到26年一季度6月末的时候，整个市场的两融规模也是突破了3万亿，然后同比去年同期也是增长了63%啊。那么整个市场的这种高交投的景气，其实对于券商的经济两融业务的这种高增都形成了一个支撑啊。 00:06:00 那我们看到了今年上半年，我们判断券商的经济业务的增速能达到60%，那么对整个上半年券商的盈利贡献达到35%。那么二季度券商的新业务增速我们觉得能做到80%，那么对整个二季度增速做到33%的一个增长。啊，那么除了这个。 00:06:19 那么除了经济两融两融业务以外呢，我们看到其实随着整个市场的这种高交投的情绪，那么可以看到就是呃，高净值客户的这种居民资金的入市的趋势还是持续的。那么在这种居民资金入市的趋势下，我们看到呃，各种财富管理和资产管理类的产品的规模规模也在稳步增长。 00:06:37 那么到5月末，整个市场的非货基金的规模达到了23.2万亿，那么较去较年初是增长了2.4%。那么其中像固收加一类的产品的规模增长还是比较快的啊。 00:06:49 那么私募资管这方面呢，券二啊那个5月末的时候，券商及其啊子私募子公司的这个私募资管的规模达到了7.1万亿，那么较年初是增长了10%啊。那么在一个高景气的环境下，然后随着整个呃居民入资金入市的趋势，那么券商的资管业务我们看到也是维持一个呃稳步修复的态势。 00:07:10那么整个上半年，我们判断券商的资管业务收入是同比增长28%啊。那么如果在二季度来看的话，券商资管收入也是能贡献20%左右。小的增速啊。 00:07:22 啊，那么除了这个财富类的财富管理类的业务以外呢，其实我们觉得整个上半年，特别是二季度已经有一块业务我们需要去重视，那么就是券商的呃科创投资的业务。 00:07:31 因为整个上半年，大家可以看到权益市场的这种科创类的行情表现很亮眼。那么整个上半年万德全A是上涨了12个点，但是像科创五零是累计上涨了64个点，那么创业板指上半年是上涨了36%，那么其实去年同期呃创业科创50是下跌的，然后呃创业板指也是略上涨这样的状态。所以呢可以看到上半年这种科技行情非常亮眼。然后叠加整个IPO持续回暖这个态势，所以我们看到很多券商前期布局的一些跟投和直投项目，在26年上半年进入到一个上市通道或者说所谓的价值兑现的阶段，那么它大额的增厚了券商的投资收益啊。 00:08:11 所以我们可以看到很多头部券商啊，大家都因为呃持股一些呃这个科创类的明星项目，那么在上半年对它的业绩贡献很大的啊。 00:08:21 另一方面呢，就是整个上半年我们看到就是呃，权益市场和战略市场呈现一个双牛的态势，那么一方面我们刚才提到万德全A累计上涨了12点啊，另一方面呢就是中证全价净值。中证中证全债竞价也是累计上涨了有接近一个点，那么一个股债双牛态势，也对整个券商的一些啊二级私营业务的这个增长啊提供了贡献。 00:08:43 所以我们判断啊，整个上半年券商的这些投资类的收益同比增长达到87%，那么是整个上半年对券商啊盈利贡献最大的一个板块。 00:08:53 那么整个二季度券商的资营业务，我们觉得同比66%，华比+85%。 00:09:00 呃，第三方面是我们觉得像券商在近几年做的一个呃业务方的点转型，就是国际化的布局，那么它在整个上半年包括二季度对头部券商的盈利贡献是非常亮眼的。 00:09:11 我们可以看到今年上半年有很多家券商动公告，给自己的这个国际子公司增资来发展国际业务。那我们其实也看好头部券商的国际子公司的杠杆稳步提升，因为目前呃，大部分头部券商的国际子的杠杆都普遍还是在10倍以下，或者10倍左右徘徊，那么其实可加杠杆的空间还是比较有呃比较可观的。那么随着各家的一个呃境外子公司的净资产的扩容，然后包括杠杆的提升啊， 00:09:37 然后再叠加整个上半年，呃整个港股啊美股的这个市场的景气都还是不错的。那么整个上半年港交所这边的IPO的募资额达到2000亿以上，那么同比增长也接近一个翻倍的状态啊，整体的这种呃跨境的投融资的需求非常旺盛， 00:09:54 所以我们判断整个上半年啊，头部券商的国际业务的净利润还是延续一个高增态势啊。 00:10:00 那么这是整个我们觉得上半年的业绩前瞻的情况啊， 00:10:04 那么回到券商板块的一个观点吧，就是正如刚才提到的，呃虽然说我们看到很多券商的业绩都呈现一个超预期的态势，但是确实股价上的反应并没有很很明显啊。当然很多投资者会担心的所谓的一个呃持续性，因为我刚才提到呃，整个上半年券商的业绩很大部分是这个科创投资来带来的，那么大家可能会于这个业务的一个持续性会有担忧啊。 00:10:27 但是我们是这么去思考的。第一呢就是我们觉得在这种科技强国的战略下，其实这种科技企业IPO的这种态势还是能维持一个火热。然后叠下，我们看到可能下半年已经有一些呃明星项目呃进入到一个上市通道，包括长兴科技包括宇数科技等等。那么这些明星项目其实很多头部券商啊都是有一些持股的，所以我们也看好券商的这些科创投资类的业务在下 半年继续放量。而且其实券商自身在这个呃业务确认的时候，会对自己的这些一级投资项目会有一些流动性折扣的考虑。那么他也会考虑到整个项目的一个股价波动性的问题啊，那么会比较审慎地去确认在上半年确认它的投资收益啊。 00:11:08 所以我们觉得其实展望下半年，甚至说展望未来几年，我们觉得券商的科创投资啊，都会是它业务中的非常重要的一点啊。 00:11:16 那么另一方面呢，就是我们考虑到，呃，下半年整个全市场的是一个相对活跃的状态，还是呃。还是会持续的，那么居民的存款卖家趋势持续延续，那么上半年市场下半年市场的这种交流活跃度还是维持一个高位，那么它对于整个下半年券商的啊，经济两融资管这些业务的增长都会给予一些支撑啊。 00:11:38 当然还是要考虑到整个25年下半年，特别是25年三季度券商的这个盈利基数是稍微较高的，所以我们觉得整个下半年，券商的呃板块的净利润增速可能同环为比略有回落。但是我们还是预计全年整个26年，上市券商的净利润能做到2800亿以上，同比36%的增速，那么整个行业包括头部券商的一个业绩增长的确定性是比较强的啊。那么在这个情况下，我们在这个时间点还是觉得券商板块还是持有一个，就是所谓的调整之后可以去做配置的呃态度。 00:12:10 那么在个股方面，我们还是去推荐一些呃这个国际业务领先，然后呃布局这个零售和啊公募业务啊比较领先的这些头部券商啊，推荐中信啊广发和兴业，那么此外也可以关注一些呃科。 00:12:24 创投资特色比较鲜明的中小券商，包括长江等等啊，这边主要是一些呃券商前瞻的情况。那么接下来由我们组的同事唐关勇汇报一下保险券前瞻的情况。诶好嘞啊，感谢呃各位投资人晚上好啊，我是国泰海通保险分析师唐关勇。那么今天重点向各位汇报一下，我们针对上市险企26年中报的业绩前瞻情况。那么今天晚上我们确实也看到了新华保险呢，也披露了业绩预增大概增速上半年在40%和不到60%，表现非常亮眼。那么我们也认为 啊，这整个商今年上半年整个上市险企的这个核心业绩的话，主要是三个方面， 00:13:01 第一个方面呢，确实受益于成长资产的回暖啊，这个啊驱动业绩的一个高增长啊，较Q1明显的走阔，但是公司间的增速会预期有明显的分化。 00:13:12 第二点呢，从负债端来讲，寿险的整个NBV的话延续增长态势，财险的话是整体承保啊，仍然延续这个盈利改善的一样一个趋