国泰海通证券开放式基金周报：均衡风格配置，重视港股科技主线，兼顾红利、新消费等结构性机会

国泰海通证券开放式基金周报(20250727) 均衡风格配置，重视港股科技主线，兼顾红利、新消费等结构性机会 本报告导读： 刘雨婷(研究助理)021-23185707liuyuting@gtht.com登记编号S0880125042243 上周A股上涨，建筑材料、煤炭、钢铁等基建产业链表现较优，部分重仓芯片半导体、工业金属等板块的基金表现较优，建议均衡风格配置，重视港股科技主线，兼顾红利、新消费等结构性机会。 投资要点： 国泰海通证券：基金数据周报（2025.07.20）2025.07.20国泰海通证券开放式基金周报(20250720)2025.07.20 上周市场回顾：A股上涨，建筑材料、煤炭、钢铁等基建产业链表现较优。上周，在雅鲁藏布江下游1.2万亿元水电工程开工的强刺激下，叠加《价格法修正草案》推动的“反内卷”政策红利，建筑材料、煤炭和钢铁等基建产业链带动A股上涨。前期信用利差极低叠加股债跷跷板效应，债市下跌。美股财报季迎来高峰期，一系列超预期的财报推动美股市场持续走强。大宗商品方面，油价下跌，金价下跌。 上周基金市场回顾：重仓芯片半导体、工业金属等板块的基金表现较优。上周股票型基金上涨2.33%。个基方面，受板块上涨带动，全周部分重仓芯片半导体、工业金属等板块的基金表现较优。指数基金中，全周稀有金属、稀土和煤炭等主题产品表现较好。主动债券型基金中，权益资产涉及建筑材料、有色、芯片半导体等板块的偏债债基和可转债债基表现较优。QDII基金中，主投日经指数、港股高股息领域的基金表现较优。 基金市场最新动态：沪深300ETF受到投资者青睐，黄金主题ETF规模继续上升。创业板及港股配比增加，增持通信、医药和非银金融等行业。 风险提示：本报告业绩回顾部分是基于基金历史表现进行的客观分析点评，涉及的基金不构成投资建议；投资建议部分，需要警惕货币政策、证券市场相关政策的不确定性以及人民币汇率波动影响。 目录 1.上周市场回顾：A股调整，建筑材料、煤炭、钢铁等基建产业链表现较优32.上周基金市场回顾：重仓芯片半导体、工业金属等板块的基金表 现较优33.未来投资策略：均衡风格配置，重视港股科技主线，兼顾红利、新消费等结构性机会.................................................................................................44.基金市场最新动态................................................................................55.风险提示..............................................................................................6 1.上周市场回顾：A股调整，建筑材料、煤炭、钢铁等基建产业链表现较优 A股 上 涨 ，全周建筑材料、煤炭、钢铁等基建产业链表现较优。上周（20250721-20250725），在雅鲁藏布江下游1.2万亿元水电工程开工的强刺激下，叠加《价格法修正草案》推动的“反内卷”政策红利，建筑材料、煤炭和钢铁等基建产业链带动A股上涨。截至2025年7月25日，上证综指收于3593.66点，全周上涨1.67%；深证成指收于11168.14点，全周上涨2.33%。风格方面，成长优于价值。主要指数方面，全周上证50指数上涨1.12%，沪深300指数上涨1.69%，中证500指数上涨3.28%，创业板指上涨2.76%，科创50指数上涨4.63%。上周A股两市共成交9.09万亿元，成交量较前周增加约1.47万亿元。行业方面，全周申万一级行业分类下31个行业中有27个行业上涨，4个行业下跌。表现居前的为建筑材料、煤炭、钢铁、有色金属和建筑装饰，全周分别上涨8.20%、7.98%、7.67%、6.70%和5.62%；表现靠后的行业为银行、通信、公用事业和综合，全周分别下跌2.87%、0.77%、0.27%和0.03%。 前期信用利差极低叠加股债跷跷板效应，债市下跌。具体来看，与2025年07月18日相比，至2025年07月25日，1年期国债收益率上行3BP至1.38%，10年期国债收益率上行7BP至1.73%；1年期国开债收益率上行4BP至1.52%，10年期国开债收益率上行9BP至1.81%。信用债方面，等级利差和期限利差表现均分化，中短端信用利差走扩幅度较大，全周AAA级企业债收益率上行10BP，AA级企业债收益率上行10BP，城投债收益率上行9BP。主要指数中，全周中债总净价指数下跌0.52%，中债国债总净价指数下跌0.60%，中债金融债总净价指数下跌0.40%，中债企业债总净价指数下跌0.24%。转债方面，上周中证转债指数上涨2.14%。 美股上涨，油价下跌。上周（20250721-20250725）美股财报季迎来高峰期，一系列超预期的财报推动美股市场持续走强。具体来看，全周道琼斯工业指数上涨1.26%，标普500指数上涨1.46%，纳斯达克指数上涨1.02%。欧洲各主要市场涨跌互现，全周法国CAC40指数上涨0.15%，德国DAX指数下跌0.30%，英国富时100指数上涨1.43%。亚太各主要市场整体上行，全周日经225指数上涨4.11%，中国台湾加权指数下跌0.08%，韩国综合指数上涨0.25%，恒生指数上涨2.27%。汇率方面，全周美元指数下跌0.8%。大宗商品方面，全周能源指数下跌2.06%，石油、轻质原油、NYMEX原油、布伦特原油、ICE布油分别下跌1.28%、1.27%、1.48%、1.00%、2.42%。贵金属方面，金价下跌，全周贵金属指数下跌0.52%，其中COMEX黄金下跌0.59%，COMEX白银下跌0.36%。 2.上周基金市场回顾：重仓芯片半导体、工业金属等板块的基金表现较优 上周股票型基金上涨，混合型基金上涨，债券型基金下跌，货币基金收益率下行，黄金ETF及其联接基金上涨。海外市场方面，上周QDII股混型基金上涨，QDII债券型基金上涨。 主动权益基金中，部分重仓芯片半导体以及工业金属等板块的基金表现较优。上周股票型基金上涨2.33%，其中指数股票型基金上涨2.47%，主动股票开放型基金上涨1.76%，表现不及指数。混合型基金中，全周主动混合开放型基金上涨1.46%。个基方面，受板块上涨带动，全周部分重仓芯片半导体、工业金属等板块的基金表现较优。指数基金中，全周稀有金属、稀土和煤炭等主题产品表现较好。 主动债券型基金中，部分权益资产涉及建筑材料、有色以及芯片半导体等板块的偏债债基和可转债债基表现较优。上周债券型基金下跌0.1%，指数债券型基金下跌0.3%，主动债券开放型基金下跌0.09%，表现优于指数。分类来看，全周债性最为纯粹的纯债债券型基金下跌0.32%，准债债券型基金下跌0.08%，可以投资权益资产的偏债债券型基金上涨0.3%，可转债债券型基金上涨2.41%。个基方面，全周权益资产涉及建筑材料、有色、芯片半导体等板块的偏债债基和可转债债基表现较优。纯债债券型基金中，在债市下跌以及品种利差打开的环境下，部分重配中短久期利率债的产品 表现较好。 货币基金年化收益率为1.22%。摊余成本法债基方面，上周长期和中期摊余成本法债基年化收益率分别为1.6%和0.86%。 QDII基金中，主投日经指数、港股高股息领域的基金表现较优。上周，权益类QDII基金上涨1.38%。个基方面，部分主投日经指数、港股高股息领域的基金表现较优。固收方面，上周QDII债券型基金上涨0.15%。 黄金ETF及其联接基金上涨0.07%。商品型基金上周上涨0.42%。 3.未来投资策略：均衡风格配置，重视港股科技主线，兼顾红利、新消费等结构性机会 宏观：国泰海通宏观团队在《难征的税——美国关税上半场小结》中的观点认为： 关税措施：高开低走。4月7日以前美国在关税方面不断加码升温，在4月9日后开始逐渐降温。这导致市场形成TACO的认识。 关税收入：增长远不及预期。1-5月海关实际关税税率的增幅6.5%远不及理论值14.5%，因此关税增收实际上也远不及预期：一是中国通过转口、抢运的方式，降低了在美国进口中来自中国高关税产品的比重；二是对墨西哥、加拿大25%的芬太尼关税在实操中几乎没有生效。三是可能出现产品层面的调整。税率提升越高的产品总体进口的比重下降更多。 关税的经济影响：为何低于预期？中国的出口出现量稳价增，后续将温和回落。一方面,转口抢运降低了中国出口产品总体收到的税率，降低了关税对出口的负面影响;另一方面,来自非美非转口地的增量订单也是关键，这也保证了在可能的透支效应与转口趋严背景下出口增速回落时的韧性。美国通胀在关税下依旧维持较低水平，同样一方面是产品实际税率提升幅 度低于理论值；另一方面，从消费品实际税率变化的角度看，汽车市场需求较弱和油价的扰动也对通胀形成压制，家庭耐用品等产品价格则有较为明 显的反映。 关税下半场：若特朗普有进一步增加关税收入的意愿，考虑到已经宣 布的“转口税”和威胁加征加墨关税，正好切中关税实际税率难以提升的要害。则无论是后续实际关税税率提升幅度，还是关税带来的经济影响，都可能超预期。要重视过度TACO交易的风险。 股票市场：国泰海通策略团队在《甘霖终降：基建发力提振市场风险偏好》中的观点认为：近期大类资产定价主要受市场风险偏好改善主导，风险资产显著优于避险资产，权益≥商品＞债券。权益资产中，市场风险偏好或阶段性支持港股表现，维持对港股的战术性超配观点。中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，雅鲁藏布江下游水电工程极大提振了投资者 的风险偏好以及相关产业的盈利预期，国际资金的投资组合调整行为近期 更加 倾向于流入港股。随着南下资金逐渐提升对于港股以及其部分板块的 定价权，全球宏观环境波动对港股的扰动边际减弱。 根据国泰海通海外策略团队在《公募在如何布局港股》中的观点：当前南向流入动能正修复，港股下半年或继续占优。中期来看，基本面+资金面驱动下，具备稀缺性资产优势的港股望进一步向上，较A股或更占优。7月以来南向再度加速流入，南向流入动量回升至均值+1倍标准差水平，同时南向买入成交占比攀升至高位水平。近期AI产业变革加速中，盈利向上的港股科技或成中期主线。7月以来国产大模型突破频出，南向正逐步增加对港股科技的配置，同时中美经贸边际缓和、科技出口管制松动，望加速国产大模型迭代与AI应用落地，港股科技龙头或重拾相对优势。此外，港股红利、新消费、创新药资产较A股同样稀缺，下半年或也值得关注。 债券市场：国泰海通固收团队在《股债跷跷板再辨析：资产-资金利差的调节变量》中表示：一般而言，债市有“横久必变”的规律，但需要注意到，目前尚未看到利率中枢下行的因素，债市赔率不足。债市可能进入由于股债跷跷板调节引起的债券-资金利差的重定价期。期间推荐哑铃型配置策略，重点布局2-5年国开债以及具备流动性溢价的超长端（特别是老券和普通债新券）品种，同时减少受到资金carry约束较大，弹性较差的中长久期资产。 在转债市场方面，国泰海通固收团队在《新高之后，保持定力》中表示：站在当下，权益市场乐观预期叠加转债供需偏紧持续，转债仍有上行空间。当前转债市场价格中位数已攀升至129元附近，较6月20日水平显著抬升。7月以来存量个券强赎退出加速，市场供需格局趋紧，资金对优质标的的争夺加剧，转债整体估值呈现全面扩张态势。其中，高平价转债的估值提升尤为明显，转股溢价率（尤其是平价在120元以上的品种）较前期低点大幅修复，反映出转债投资者对后续权益市场的乐观预期正在增强。展望后市，在权益市场有望延续震荡上行、转债供需偏紧格局难改的背景下，转债价格和估值仍具备进一步上行动能。尤其是平价120元以上的偏股型转债，若正股表现强势，估值或仍有扩张空间。 基金投资方面：股混基金：结合国泰海通海外策略团队