2026年7月美银全球基金经理调查：痛苦交易与市场趋势

疼痛交易：持续时间、股息、防御性板块 2026年7月14日 花旗银行七月全球基金经理调查 投资策略 全球 底线：受宏观“繁荣”预期、AI资本支出及美联储鸽派立场提振，投资者情绪更趋乐观；FMS现金水平从4.1%降至极低水平3.6%，美国股票净卖出为2024年12月以来最大，因“繁荣”预期达到2022年2月以来最高；富国银行牛熊指数读数达极端牛市水平9.4……建议降低股票及高贝塔敞口，风险资产夏季上行空间或因牛市仓位受限而受限。 宏观FMS：记录54%预测经济无着陆（39%软着陆，2%硬着陆），CPI预期为自2025年1月以来最低，因FMS原油价格预测从每桶86美元下滑至71美元；询问美联储是否会在中期选举前加息，83%表示不会，即美联储将保持宽松；美国中期选举结果……44%称民主党众议院/共和党参议院，其次是民主党全面胜利（27%）。 michael.hartnett@bofa.com迈克尔·哈特内特投资策略师 BofAS +1 646 8551508 FMS对AI的看法：投资者称全球半导体是拥挤的交易（巨大82% - 图1）且AI超大规模企业资本支出最可能是信用事件的来源（48%），已削减七月科技多头以对冲AI风险；但没有人做空……询问AI股票是否在泡沫中48%说否（与43%说 yes 相比），询问AI超大规模企业是否会宣布资本支出削减……61%说否（与28%说 yes 相比）。 anya.shelekhin@bofa.com阿尼亚·谢列赫因投资策略师 BofAS +1 646 8553753 AA上的FMS：投资者通过美国、欧元区、医疗保健、工业（自2021年7月以来最多）、削减英国（自2020年8月以来最多）、新兴市场、商品和能源（自2010年6月以来最大跌幅）、必需品（自2014年2月以来最多）；注意这是自2017年5月以来投资者首次预测低股息股票将跑赢高股息股票。 myung-jee.jung@bofa.com钟明哲投资策略师 BofAS +1 646 8550389 jessica.guo@bofa.com郭杰西投资策略师 BofAS +1 646 8550033 FMS 反向交易策略：针对美联储意外加息的最佳反向交易为做多必需消费品与黄金、做空半导体与健康护理板块；针对“繁荣顶峰”阶段，则做多债券、英国资产与高股息率股票，做空工业板块与银行。 读者须知 所有表格和图表的来源：美国银行基金经理调查，DataStream 调查期间：2026年7月2日至9日 210位资产管理规模达5550亿美元的参与者参与了调查。181位资产管理规模达4840亿美元的参与者回答了全球FMS问题，109位资产管理规模达2740亿美元的参与者回答了区域FMS问题。 如何加入FMS小组 鼓励投资者/客户报名参与调查。这可以通过联系迈克尔·哈特内特（Michael Hartnett）或您的美国银行（BofA）销售代表来完成。 调查参与者将继续每月收到完整的结果集，但仅限于他们参与的那个月的结果。 此处所述的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财力来承担应用这些理念或策略所可能产生的任何损失。美国银行证券公司与其研究报告涵盖的发行人存在业务往来，并且寻求与其进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。请参阅第24至26页的重要披露信息。12993843 AA：资产配置超重；体重不足 本月图表 7月美国银行全球FMS数据显示，投资者信心达到自2026年2月以来的最高点；我们基于现金水平、股票配置和全球增长预期得出的FMS情绪最广泛指标，已从6.0上升至7.2。 美国银行FMS现金水平从4.1%降至AUM的极低水平3.6%（自2026年2月以来最低），触发美国银行全球FMS现金规则中的卖出信号（当现金水平达到或低于4.0%时卖出）。 请注意，自2002年以来，FMS现金水平已有16次降至3.6%或更低……平均而言，随后两周股票下跌1%(-0.5%在随后一个月内)，而国债表现更优。 表1：在FMS现金利率为3.6%或更低的历史时期……随后两周的股票下跌了1%特定FMS现金水平下，MSCI ACWI与美债在1周/2个月的平均回报率 问及未来12个月全球经济最可能出现的局面…… 创纪录的54%的投资者预期“不会落地”。 另外39%预期“软着陆”，而预期“硬着陆”的比例则创下历史新低，为2%。 花旗全球基金经理调查 七月份，全球增长乐观情绪达到五个月高点……净21%的人预计经济将更强劲。 宏观预期正赶上美国股市的表现。 关于通货膨胀……7月份FMS投资者中，有净4%预期全球通胀，这与上月净45%预期通胀加剧形成了巨大反差。 对利率的预期与CPI预期同步下降……净1%的人预期短期利率将上升，比例从34%下降。 随着FMS对年底原油价格的预测（按加权平均法计算）从6月份的每桶86美元下跌了17%至每桶71美元，通胀预期有所降低。 只有2%的投资者预计油价将超过90美元/桶。 关于政策……询问美联储是否会在美国中期选举前加息，83%的人表示不会（14%的人表示会）。 图表8：83%的人认为美联储在11月美国中期选举前不会加息。美联储会在11月美国中期选举前加息吗？ 当被单独问及美联储在接下来一年会如何调整联邦基金利率时，只有36%的人表示预计至少有一次加息，29%的人预计利率将保持不变。 在美国中期选举（共和党目前同时在众议院和参议院占据多数席位）…… 对民主党籍众议院和参议院的预期从22%上升到27%，但FMS投资者表示，最可能的结果是民主党籍众议院与共和党籍参议院分庭抗礼（44%）。 FMS的投资者也对AI的未来前景持乐观态度……当被问及2026年是否会有一家AI超大规模企业宣布削减资本支出时，FMS的多数投资者（61%）预计超大规模企业的资本支出不会削减（而28%的人回答“会”）。 更多FMS投资者也继续认为AI股票并非泡沫（48% vs 43%表示“是”）。 根据45%的FMS投资者反馈，“AI泡沫”在7月份成为最大尾部风险，较上月（28%）有所上升。 六月份，最受关注的尾部风险是“第二波通胀”……这一风险已降至第二位（投资者占比从34%降至26%）。 七月份，48%的FMS投资者表示，“AI超大规模资本支出”是最可能导致系统性信用事件的源头，其次是34%的“私募信贷”。 询问黄金当前价格，FMS投资者中有6%的净比例认为黄金被低估（自2023年3月以来低估程度最高）。 关于资产配置…… FMS投资者将其对美国股票的净持股比例上调至24%，为自2024年12月以来的最高持股比例，也是过去5年中美国股票配置比例的第三高位。 另一方面，FMS投资者进一步降低其对英国股票的配置比例，净降至37% UW，为自2020年8月以来的最低配置比例。 关于行业分配…… FMS的投资者在消费品领域（包括必需品和可选品）的配置为净53%的空仓，这是自2006年5月以来的最低配置比例。 自2017年5月以来，FMS投资者首次预期低股息率股票将跑赢高股息率股票。 图表18：FMS表示，低股息率首次自2017年5月以来超过高股息率。净百分比认为高股息率股票将跑赢低股息率股票。 这张图表显示了7月份FMS投资者配置的月度变化。 投资者增加了对医疗保健、欧洲和债券的配置…… ……并将能源、大宗商品和英国的配置减少。 花旗全球研究 该图表显示了绝对FMS投资者仓位（净超配百分比）。 FMS绝对定位（净超重百分比）图20：FMS最大OW股票，EM和医疗保健 vs 最大UW英国，债券和必需品 7月份，投资者最看多股票、新兴市场和医疗保健…… …与英国大部分体重不足者、债券和必需消费品相比。 该图表显示了绝对FMS投资者仓位（净超配百分比）。 7月份，投资者最看多公用事业、美国和工业板块…… ……与大多数体重不足的消费品、英国和能源。 • 该图表展示了从美国银行（BofA）每月全球基金经理调查中得出的市场最大“尾部风险”的完整历史记录。 自2011年以来，投资者的主要关注点一直是：欧元区债务、中国增长、民粹主义、量化紧缩与贸易战、全球新冠病毒、通货膨胀以及央行加息；美元贬值、人工智能泡沫以及地缘政治。 • 该图表展示了根据美国银行（BofA）每月全球基金经理调查，最受“拥挤交易”影响的完整历史记录。 自2013年以来，市场主导地位相对集中，涉及：做多高收益债；做多美元；做多优质股；做多科技股；做多新兴市场；做多美国国债；做多美国科技与成长股；做多比特币；做多大宗商品；做多科技股；做多大宗商品；做多美元；做多七大奇迹股；做空美元；做多黄金；做多石油；做多全球半导体。 • 七月份最拥挤的交易是做多全球半导体（82%），其次是做多七大奇迹（7%），以及做多美元（4%）。 花旗全球财务管理系统规则与工具 全球FMS规则与工具旨在帮助投资者确定风险偏好、轮动机会和战术性入场点位。 表2：BofA全球FMS现金规则与牛熊指标 花旗全球资金管理系统现金规则及牛熊指标当前解读 免责声明：上述被标识为“花旗全球FMS现金规则”和“花旗牛熊指标”的指标仅旨在作为参考指标，未经花旗全球研究事先书面同意，不得用作任何金融工具或合约表现的参考依据，或由第三方出于任何其他目的依赖使用。这些指标并非旨在作为基准。 请参阅完整详情：全球投资策略：美国银行全球FMS规则与工具，2020年11月12日，以及全球投资策略：美国银行牛熊指标升级，2025年12月11日 宏观、风险与AI：FMS投资者 图24：未来12个月内，认为全球经济增长的FMS投资者比例（净%）FMS投资者中预期经济更强劲的百分比 在宏观…… 7月FMS数据显示，有21%的投资者预期未来12个月经济将增长，较上月净增长1%的预期有所上升。 增长预期已升至自2026年2月以来的最高水平。 关于未来12个月全球经济预期…… 47%的FMS投资者表示他们预期出现“滞胀”（增长低于趋势且通胀高于趋势），这一比例较上个月下降了8个百分点。 相比之下，有41%的人表示“繁荣”（超趋势增长与超趋势通胀），这一比例从36%上升，并创下自2022年2月以来的最高水平。 对“金发女孩”和“停滞”的预期仍然非常低。 FMS投资者中有4%预计12个月后的全球CPI将……，而上月净低45%。 通胀预期已降至2025年1月以来的最低点。 问及公司应如何处理现金流……34%的人表示“将现金返还给股东”，36%的人表示“改善资产负债表”，24%的人表示“增加资本支出”。 根据7月份的FMS数据…… 56%的人认为高质量盈利将胜过低质量盈利（从前为48%）。 13%的人认为高势头将胜过低势头（比例从23%下降）。 有6%的人认为价值将胜过增长，而上月则有8%的人认为增长将胜过价值。 有3%的人认为低股息率将跑赢高股息率，这是自2017年5月以来的首次。上个月有5%的人认为高股息率将跑赢低股息率。 FMS投资者承担的风险比正常水平高6个百分点（而上月为2%）。 金融稳定风险指标从0.5降至-1.4。 FMS金融市场稳定风险指标旨在仅作为参考指标，未经美国银行全球研究事先书面同意，不得用作任何金融工具或合约表现的衡量标准，或由第三方出于任何其他目的依赖该指标。该指标并非旨在作为基准。 FMS金融市场稳定性风险指标的相关信息和方法论，请参见2022年11月的全球FMS报告。 该图表展示了自2007年以来，FMS投资者对金融稳定潜在风险评级的每个回答的个体z分数。 7月份，有2个风险因素（共7个）相对于上个月有所增加……新兴和保护主义。 问及人工智能股票目前处于投资周期的哪个阶段时，52%的人表示“泡沫”（即 FOMO，买方更多），而23%的人