2026年中期医药生物行业投资策略报告：血制品、药店：估值修复可期，关注经营拐点

强于大市(维持) ——2026年中期医药生物行业投资策略报告 血制品赛道依托牌照、浆站资源长期壁垒，当前供给收缩迎来周期拐点，长期看老龄化刚性需求、产品创新、DTP院外渠道打开盈利修复空间。 线下药店受益处方外流+双通道政策扩容，依靠高毛利非药与慢病健康服务持续抬升综合毛利率，行业供给出清下份额持续向多资质、多院边店连锁龙头集中。 投资要点： ——线下药店： ①近几年在处方外流、医保监管趋严等政策背景下，药店行业从过去的依赖规模驱动增长的阶段转为更注重提质增效阶段，从过去野蛮扩张后进入了行业存量整合阶段，倒逼药店调整产品结构，转型“健康驿站”，高毛利非药品类和付费健康服务成为对冲药品毛利下滑、抬升门店综合毛利率的核心第二增长曲线。行业出清低效门店，聚焦降本增效，行业集中度持续提升，利好满足消费者健康需求、专业服务能力强、供应链优势明显、合规经营的医药企业，具备精细化运营能力和数智化转型速度的企业更具备优势，行业格局呈现“强者恒强”的马太效应。 估值筑底，创新破局2026Q1公募基金医药主题基金规模和医药生物重仓持股总市值环比增加线下药店：“出清整合+精细化转型”，利润端修复明显 ②随着我国已步入深度老龄化阶段，健康需求将进一步提升。在新一轮医药改革的推动下，医药分家持续深化，加速医院处方外流，加快零售药店业态升级分化。带量采购品种范围不断扩大，加速更多品种转战院外；门诊共济给纳入门诊统筹的药店带来机会，有望承接更多医院处方和客流。头部连锁持续扩张院边店、批量获批双通道资质、规模化搭建DTP服务网络，有利于特药处方收入占比抬升，拉动整体客单价、毛利率改善。传统药店仅依赖OTC的增长瓶颈被打破，行业成长天花板由院内处方持续外拓打开，利好具备密集院边网点、完善DTP运营体系、医保资质储备充足的连锁龙头。 ③压制板块估值的因素主要包括行业政策，例如医保常态化飞检、药品进销差价压制、大数据比较、药店盲目扩张导致单店经营收益低等。整体看，目前药店板块估值安全边际充足。 目前线下药店行业正经历门店从单一药品销售转向多元化服务转型，例如增加消费者诊疗管理服务等，逐渐向“健康全周期服务驿站”转型。整体行业格局呈现“强者恒强”的马太效应，具备精细化运营能力和数智化转型速度的企业将在未来竞争中占据优势地位。 风险提示：集采与价格治理压力超预期风险，线上药房冲击风险，并购整合效果不达预期风险、门店调改不及预期等 ——血制品： ①供给收缩有望推动估值修复，长期需求刚性。血制品赛道具备牌照、浆站、原料三重永久稀缺壁垒，长期需求由老龄化、人均用量提升、罕见病诊疗扩容支撑，刚性增长逻辑不变；当前行业处于2022-2025供给扩张后的收敛拐点，头部企业主动控浆、批签发持续收缩，叠加血浆向高毛利凝血因子、皮下静丙倾斜，叠加DTP双通道院外渠道放量，毛利率、费用率有望逐步修复。 ②行业整合持续推进，资源整合，强者恒强。2021年以来国资进入收购控制权高峰期，并购主线围绕抢占存量浆站资源、完善高毛利凝血因子管线、全国区域布局展开，长期持续推高行业集中度。从2025年到2026年一季度财报数据可以看出，行业正历经阵痛期，血制品板块头部企业纷纷通过并购扩大资源巩固上游优势，另外，产品结构优化，研发投入也是血制品企业重要的竞争焦点。国内血制品企业研发管线整体围绕免疫球蛋白升级、重组凝血因子创新、工艺改良三大主线布局，核心重磅品种为20%皮下注射静丙、长效重组凝血因子、重组七因子与多价特异性免疫球蛋白等。 ③近几年行业业绩集体承压，估值处历史低位。血制品板块近两年行业集体承压，增收不增利。行业产能释放与需求减弱导致库存积压，供需错配是业绩下滑主要原因，同时叠加产品价格下滑，DRG/DIP支付改革影响院内需求等因素，导致国内高度依赖人血白蛋白和静丙这两个品种的血制品企业业绩承压，容易受到价格或者政策的冲击。2026年一季度行业持续承压，企业分化加剧，截至年中，板块5年来PE（TTM）分位数为17.18%。 整体看，血制品赛道未来集采压价和DRG控费是常态，未来参与者的产品结构和运营效率是关键。长期看好血浆利用率提升、研发管线向高附加值品种靠拢打破同质化竞争的企业。 风险提示：产品价格下行超预期风险、研发不达预期风险等 正文目录 1线下药店...........................................................................................................................5 1.1行业发展现状：“量增”转向“质增”..............................................................51.1.1门店数持续收缩，头部集中度提升.........................................................51.1.2头部连锁布局DTP药房等，积极承接处方外流....................................61.1.3政策推动药店向“健康驿站”转型.........................................................71.1.4财报数据：收入低增，利润通过降费实现高增.....................................81.2行情回顾：政策端压缩行业盈利空间，板块安全边际充足..........................121.3投资建议..............................................................................................................141.4风险提示..............................................................................................................14 2血制品.............................................................................................................................15 2.1行业发展现状......................................................................................................15 2.1.1供给收缩有望推动业绩和估值修复.......................................................152.1.2需求端短期压制，长期刚性向上...........................................................152.1.3行业并购整合持续推进，资源整合实现强者恒强...............................162.1.4未来竞争优势更多看高毛利产品布局...................................................162.1.5财报数据：增收不增利，盈利水平承压...............................................17 图表1：全国零售药店门店数量和店均销售额..............................................................5图表2：中国药品零售行业百强企业销售规模集中度..................................................5图表3：中国药品零售行业百强企业不同组别份额情况..............................................5图表4：药品医院市场销售额占比趋势..........................................................................6图表5：部分零售药店承接医院处方外流表现..............................................................6图表6：部分线下药店健康驿站布局情况......................................................................7图表7：SW线下药店收入增速.......................................................................................8图表8：零售药店板块上市公司收入增速......................................................................8图表9：SW线下药店归母净利润增速...........................................................................9图表10：SW线下药店三费率合计（销售/管理/财务费用率）...................................9图表11：零售药店板块上市公司归母净利润增速........................................................9图表12：线下药店板块上市公司三费率合计..............................................................10图表13：线下药店板块上市公司销售费用/营业总收入.............................................10图表14：线下药店板块上市公司管理费用/营业总收入.............................................10图表15：线下药店板块上市公司财务费用/营业总收入.............................................11图表16：SW线下药店毛利率、净利率.......................................................................11图表17：线下药店板块上市公司毛利率......................................................................11图表18：线下药店板块上市公司净利率......................................................................12图表19：线下药店板块涨跌幅（2026H1）.................................................................12图表20：线下药店板块上市公司涨跌幅排序（2026H1）.........................................13图表21：线下药店板块PE（TTM）为14.79：2026/6/30..........................................13图表22：线下药店板块2021年以来PE（TTM）分位数为2.71%：2026/6/30.......14图表23：全国总采浆量和增速..........