家电行业2026年4月月报及5月投资策略：经营筑底改善，估值修复可期

——家电行业2026年4月月报及5月投资策略 研究团队：家用电器团队报告日期：2026年5月19日 报告摘要 时至5月初，我们对家电主流品类及品牌3月表现进行了梳理：3月国内空调/彩电终端零售继续筑底，冰箱降幅稳步收窄，洗衣机零售量同比回正，白电&扫地机龙头份额持续提升，集中度向上；外销受地缘冲突及高基数扰动，当月多有放缓，修复虽有波折，但后续提速趋势较为确定。 展望后续，两会定调大力提振消费，年内核心品类补贴延续，内销量价有底，外销品牌出海趋势延续，有望持续贡献增量；整体来看，2026年板块内外销均筑底向上，龙头经营韧性突出，品牌出海势能强劲，新兴市场产能布局加持，弱β阶段表现有望超越行业。当前板块估值/持仓均在历史较低分位，基本面尚在左侧，后续经营环比改善驱动估值修复值得期待。 投资建议：我们预计2026年家电基本面走势为内需盘整、外需底部改善，总体表现平稳，国补政策过渡之年，叠加成本及汇率环境承压，基本面或难展望较大弹性。但值得关注的是，行业优质公司仓位及估值调整都已较为充分，且历史相似阶段相对收益都较为不错，龙头股息率优势突出，红利叙事导向提供风格支持，譬如2019年及2024年。我们持续建议重视家电板块配置窗口：一是基本面预期环比向上，随着贸易摩擦缓和、海外地缘冲突若无超预期演化，外销有望稳步修复，家电企业出海α强劲，表现或有惊喜，内需也有创新活力、品类外拓等关注点；二是风格切换后具备弹性，2025年以来家电相对跑输幅度已超过2014-2015H1阶段的科技行情，当前板块仓位调整充分，家电龙头的股息率、估值及增长指标均显示出较强的竞争力。 标的方面：一、推荐性价比优势突出的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电；二、推荐综合实力领先，份额及盈利中枢稳步提升的彩电龙头TCL电子、海信视像；三、推荐海内外高景气的清洁电器龙头石头科技、科沃斯；四、推荐通过产品场景化延伸、国际化发力外拓成长边界的厨房电器龙头苏泊尔、老板电器等公司。 风险提示：1）原材料成本大幅上涨；2）关税及地缘不确定性。 5月投资观点 4月市场回顾 重点数据跟踪 风险提示 01 5月投资观点 1.1景气逐步筑底，改善渐行渐近 投资观点 白电：白电2026年内外销走势或均为前低后高，内销自Q3起基数走低，国补政策延续背景下量价全年延续平稳走势较为确定；外销冰洗修复趋势确立，有望先于内销迎来拐点；周期性筑底回升之外，经营面结构性亮点值得关注，龙头品牌出海势能强劲，新兴市场产能布局加持，持续驱动海外收入扩张，中长期空间充分，提效降本/渠道扩张积极，经营韧性突出，弱β阶段有望超越行业；龙头依托产业链议价能力，盈利平滑有空间，表现或好于二线。推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。 黑电：黑电2026年内外销或有分化，外销参考历史经验，世界杯等大型体育赛事或有望提振需求，优化产品结构，内销在补贴红利趋弱背景下或有承压；节奏上，全球彩电需求上半年或较优。经营层面，中国彩电龙头品牌引领全球大屏化和高端化趋势，海内外或持续收割份额，叠加龙头内部降本增效，盈利能力中枢有望稳步提升。推荐TCL电子、海信视像。 新兴小电：尽管2025年末以来扫地机内销在各省补贴节奏影响下景气有所扰动，但随着渗透率持续提升、产品不断创新，2026年内销仍有望恢复至稳健增长，同时海外扫地机量价齐升，高成长性有望延续。企业视角看，扫地机上市龙头脱颖而出，非上市品牌内销份额承压，海外龙头受制于债务压力或退出部分市场，格局优化红利可期；且割草机器人、泳池机器人等其他智能家居机器人或贡献收入增量。推荐石头科技、科沃斯。 厨房电器：成熟厨房大/小家电受制于厨房场景和房地产的影响，长期成长空间不足或为市场担心所在，不过我们发现厨小电结构升级空间仍较大，企业层面不断尝试创新，预计未来围绕智能化和健康化的单品创新仍将继续，另外场景拓展下的品类外延预计也将是趋势，产品打造、业务收购、营销转型的动作已经可见，并且预计将继续深化。大厨电仍需直面房地产调整，但也带来格局重塑的机会，“现金牛”的龙头企业，在长期破局海外方面也更具底气。推荐苏泊尔、老板电器等。 1.2关税征收细则调整，欧盟更新热泵目标 1.2一季报多有改善，龙头稳健经营 02 4月市场回顾 2.1板块收益复盘 4月申万家电指数+7.9%，相对沪深300/上证综指分别+0.9pct/+3.1pct，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第7位。横向对比，单月涨幅前三为电子（+23.4%）、通信（+19.5%）、机械（+9.8%），后三分别为建筑装饰（-1.1%）、交通运输（-1.4%）、公用事业（-2.0%）。 2.2 4月30日家电PE-ttm/相对沪深300估值为2013年以来61%/25%分位 03 重点数据跟踪 3.1 4月铜铝及塑料价格上行，海运费涨幅扩大 3.2 3月商品房销售/竣工降幅环比收窄 3.3 3月空调双线零售仍在筑底 3月空调线上/线下零售量分别同比-36%/+4%，均价分别同比+3%/-6%；全渠道量/价分别同比-18%/+1%，景气仍弱，价格平稳，持续筑底；26W14~W17（3月30日~4月26日），空调线上零售量逐周同比-31%/-17%/-37%/-40%，线下零售量逐周同比-3%/+4%/-12%/-24%。 3.3 3月空调零售格力+晶弘线上份额同比提升 3.3 3月空调内/外销出货量分别同比+6%/-10%，降幅收窄 空调3月内销出货同比+6%，外销同比-10%，内销回正，外销受地缘影响，修复仍有波折；26YTD美的内销份额向上，海尔平稳为主。 3.3 3月空调出货美的/海尔/海信内销份额升势延续 3.4 3月冰箱零售量降幅继续收窄 3月冰箱线上/线下零售量分别同比-4%/+3%，均价分别同比+4%/-12%；全渠道量/价分别同比-2%/-6%，零售量降幅环比1~2月收窄；26W14~W17（3月30日~4月26日），冰箱线上零售量逐周同比+1%/-12%/-8%/-14%，线下零售量逐周同比+17%/+1%/0%/-9%。 3.4 3月冰箱零售海尔系线上/美的系线下份额同比提升 3.4 3月冰箱内/外销量分别同比-5%/-3%，美的/海尔内销份额提升 3.5 3月洗衣机全渠道零售量同比回正 3月洗衣机线上/线下零售量分别同比持平/+1%，均价分别同比+7%/-8%；全渠道量/价分别同比+1%/-3%，量同比回正，均价偏弱，仍在筑底；26W14~W17（3月30日~4月26日），洗衣机线上零售量逐周同比+5%/-6%/+16%/-7%，线下零售量逐周同比+2%/-2%/+5%/-10%。 3.5 3月洗衣机零售美的系双线份额升势延续 3.5 3月洗衣机内/外销量分别同比-6%/+7%，内销CR2持续提升 3.6 3月央空出货额同比-4%，美的内销份额同比提升 3.7 3月彩电零售继续筑底，线上均价保持升势 3月彩电线上/线下零售量分别同比-29%/-7%，均价分别同比+11%/-9%；全渠道量/价分别同比-13%/-3%，仍在筑底；26W14~W17（3月30日~4月26日），彩电线上零售量逐周同比-19%/-38%/-4%/-30%，线下零售量逐周同比+8%/+7%/-7%/-14%。 3.7 3月彩电零售海信系线上份额同比提升 3.7 3月LCD TV内/外销出货量分别同比-11%/-6% 3.8 3月烟机/集成灶线上零售量分别同比-30%/-20% 3.9 3月厨小线上豆浆机/煎烤机/电蒸锅/空气炸锅表现较好 3.10 3月扫地机线上零售量/价分别同比-27%/+10% 3.10 3月扫地机线下零售量/价分别同比-10%/-10% 3.10 3月洗地机线上销额同比-8%，石头份额升势延续 3.11 Q1投影仪线上销量/均价分别同比-21%/-3% 04 投资建议&核心报告 4.1投资建议&核心报告 我们预计2026年家电基本面走势为内需盘整、外需底部改善，总体表现平稳，国补政策过渡之年，叠加成本及汇率环境承压，基本面或难展望较大弹性。但值得关注的是，行业优质公司仓位及估值调整都已较为充分，且历史相似阶段相对收益都较为不错，龙头股息率优势突出，红利叙事导向提供风格支持，譬如2019年及2024年。我们持续建议重视家电板块配置窗口：一是基本面预期环比向上，随着贸易摩擦缓和、海外地缘冲突若无超预期演化，外销有望稳步修复，家电企业出海α强劲，表现或有惊喜，内需也有创新活力、品类外拓等关注点；二是风格切换后具备弹性，2025年以来家电相对跑输幅度已超过2014-2015H1阶段的科技行情，当前板块仓位调整充分，家电龙头的股息率、估值及增长指标均显示出较强的竞争力。 标的方面：一、推荐性价比优势突出的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电；二、推荐综合实力领先，份额及盈利中枢稳步提升的彩电龙头TCL电子、海信视像；三、推荐海内外高景气的清洁电器龙头石头科技、科沃斯；四、推荐通过产品场景化延伸、国际化发力外拓成长边界的厨房电器龙头苏泊尔、老板电器等公司。 近期核心报告—— 《欧普照明首次覆盖报告：持盈保泰，静待春来》《TCL电子港股动态报告：2025年业绩高增收官，全球高端化空间广阔》《空调铝代铜：空间、路径和节奏》《家电行业2026年度投资策略：藏锋以韫玉，千帆隐映来》《关税的边际与边界》《手持智能影像设备专题：小巧聪颖，记录瞬间，开启影像新蓝海》《进击的小米白电——国内展望》《进击的小米白电——归因》 《奥克斯电气动态跟踪：经营静待复苏，股息率颇具吸引力》《从AWE2026看家电“具身+AI”潜力》《汇率升值，出海后势如何？》《成本周期中的价格、格局与盈利演绎》《穷变通久——日韩系出海复盘》《越过山丘——复盘历史看政策后势》《彩电聚焦：挖掘升级红利，高端化助力出海》《韧性时代：关税周期中的挑战与底气》 05 风险提示 5.1风险提示 1）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前板块后续盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，近期有色金属价格有上行趋势，中东地缘冲突带来塑料价格及海运费风险，若后续演化为大宗价格普涨，盈利有不达预期的可能。 2）关税及地缘不确定性。当前美国关税政策仍有不确定性，欧美市场家电终端需求虽整体处于稳步恢复态势中，但仍受货币及财政政策等仍影响，地缘冲突激化风险仍存，可能影响后续海外整体需求恢复及中国家电出口。 致谢 家用电器研究团队 分析师蔡奕娴执业证书：S0590525120016邮件：caiyx@glms.com.cn 分析师管泉森执业证书：S0590523100007邮件：guanqs@glms.com.cn 分析师孙珊执业证书：S0590523110003邮件：sunshan@glms.com.cn 联系我们：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 评级说明： 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。