家电行业2026年5月月报及6月投资策略：经营筑底，拐点临近

——家电行业2026年5月月报及6月投资策略 研究团队：家用电器团队报告日期：2026年6月16日 报告摘要 时至6月中旬，我们对家电主流品类/品牌4~5月表现进行了梳理：终端零售量价整体仍弱，5月空调/洗衣机线上价格走低而销量同比回正，彩电双线均价延续涨势，扫地机线下高增；4月空调外销受地缘冲突扰动，冰洗延续双位数增长，修复虽仍有波折，中长期提速趋势仍较为确定；5月末618大促正式启动，关注后续动销情况。 展望后续，年内核心品类补贴延续，考虑2026年政策带动递减，预计白电全年内销量降幅仅在低至中个位数，Q3起进入改善通道，H2同比或回正；其次外销冰洗趋势强劲，新兴市场空调受天气及库存影响，周期性扰动不改份额逻辑；原材料及汇率逆风延续，顺价有望随规模压力减轻逐步兑现，龙头提效降费及返利调节有空间。除了环比回暖、恢复稳健，以白电为代表的价值龙头，股东回报多有加码，红利属性强化，“稳增长+高股息”提供估值修复基础。二季度开始，全球彩电需求在世界杯带动及低基数基础上进一步修复，更加值得重视的是，依托中国显示产业链优势，中国龙头以内销市场为稳固根据地，向全球扩张，正势如破竹抢占日韩老牌龙头份额，黑电两大龙头在Miniled显示技术和大屏化趋势中抢占话语权，大屏化/高端化战略落地效果不断兑现。展望未来，份额提升、结构升级反哺全球品牌影响力向上，盈利能力中枢提升；另外黑电赛道全球合作或收并购动作陆续出现，制造端与品牌端相互赋能，盈利弹性具备想象空间。尽管海外消费或因通胀&地缘冲突而存在不确定性，不过参考海外小家电龙头经营情况，小家电海外需求韧性出色，清洁电器作为成功出海代表，同样正在挖掘全球红利，尽管前期业内粗犷费用投放带来短期格局波动，但我们认为全球扫地机器人格局已经基本清晰，海外渠道精耕细作，国内追求效率优化，或将是后续主旋律。对于国内小家电以及跨境电商企业，参考安克创新过往的成功经验，我们认为研发创新是能够实现多品类扩张的关键先验指标，除了安克继续保持高强度研发、彰显并巩固成熟的研发体系外，小家电企业研发，或指向中长期多品类扩张的战略规划。具体品类上，具备高频刚需与场景中枢潜力的咖啡机，具备健康安全升级空间的母婴电器，以及安克所布局的智能硬件浅海市场中的欧洲阳台光储，我们预计都有望成为短期在国内外快速放量的潜力品类。 投资建议：国补退坡后的基数压力、消费低迷下的可选品景气缩圈、欧美成熟市场需求动能不足以及原材料与汇率压力，皆在压制板块经营预期；展望下半年，压力尚难强势扭转，不过家电龙头愈加从容，收入受益于内需基数缓解、挖掘海外增量、业务边界外拓，利润受益于内生控费增效、品牌势能提升、竞争压力缓解。低位起步，向上可期，持续推荐经营稳健、享受高股息回报的美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；冲击全球霸主、打开盈利空间的TCL电子、海信视像；挖掘全球红利、盈利拐点临近的石头科技、科沃斯，此外建议关注价值标的老板电器、苏泊尔、公牛集团，以及持续孵化新品的小家电企业。 风险提示：1）原材料成本大幅上涨；2）地缘及关税不确定性。 6月投资观点 5月市场回顾 重点数据跟踪 风险提示 01 6月投资观点 1.1拐点渐近，份额向上 投资观点 白电：政策周期影响逐步弱化，预计白电全年内销量降幅仅在低至中个位数，Q3起进入改善通道，H2同比或回正；外销冰洗趋势强劲，新兴市场空调受天气及库存影响，周期性扰动不改份额逻辑；原材料及汇率逆风延续，顺价有望随规模压力减轻逐步兑现，龙头提效降费及返利调节有空间。展望后续，基本面环比回暖、恢复稳健之外，以白电为代表的价值龙头，股东回报多有加码，红利属性强化，“稳增长+高股息”提供估值修复基础。推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。 黑电：26Q1彩电需求边际回暖，内销降幅收窄、外销受世界杯备货及成本上行预期带动，实现增长；预计赛事催化叠加低基数支撑下，全年全球需求总体平稳。中国龙头全球份额持续提升，海信、TCL内销持续领跑，海外持续扩张，全球化红利释放。产品结构升级延续，高端产品渗透率提升带动均价上行，面板价格后续或平稳，成本环境较为友好，盈利弹性可期。龙头长期有望依托产业链优势、品牌升级及全球合作深挖盈利潜力。推荐TCL电子、海信视像。 清洁电器：26年以来海外清洁电器需求总体延续景气，扫地机海外量价向上趋势未改，中国品牌全球份额持续提升，渠道精耕与营销投入驱动下头部品牌增长韧性较强。内销受补贴退坡及高基数影响仍承压，但产品创新推动降幅边际收窄。展望全年，海外需求有望保持增长，内销恢复节奏仍需观察，行业格局预计短期总体稳定。成本压力相对可控，盈利能力主要取决于新品占比、投放效率及经营提效，龙头或依托产品边际创新与全球化布局持续扩大竞争优势。推荐石头科技、科沃斯。 其他：成熟厨房大/小家电受制消费景气及地产周期影响，短期景气承压，但我们认为研发创新是品类扩张关键先验指标，除了安克继续保持高强度研发、彰显并巩固成熟的研发体系外，小家电企业研发费用率中枢也有提升，或指向中长期多品类扩张的战略规划。具体品类上，具备高频刚需与场景中枢潜力的咖啡机，具备健康安全升级空间的母婴电器，以及安克所布局的智能硬件浅海市场中的欧洲阳台光储，我们预计都有望成为短期在国内外快速放量的潜力品类。推荐苏泊尔、老板电器等。 1.2智能标准实施，龙头暖通扩张 02 5月市场回顾 2.1板块收益复盘 5月申万家电指数-2.5%，相对沪深300/上证综指分别-4.2pct/-1.5pct，当月涨跌幅在30个申万一级行业（不含综合）中排第6位。横向对比，单月涨幅前三为电子（+20.5%）、通信（+20.2%）、公用事业（+7.2%），后三分别为农林牧渔（-12.3%）、钢铁（-12.8%）、石油石化（-14.9%）。 2.2 6月12日家电PE-ttm/相对沪深300估值为2013年以来56%/21%分位 03 重点数据跟踪 3.1 5月大宗价格/海运费上行，人民币汇率升值 3.2 4~5月商品房销售回踩 3.3 5月空调线上销量好转，整体景气仍弱 5月空调线上/线下零售量分别同比+2%/-16%，均价分别同比-12%/-1%；4月全渠道量/价分别同比-14%/-3%，5月线上价格向下销量向上，景气整体仍偏弱；26W23（6月1日~6月7日），空调线上/线下零售量同比+19%/-11%，线上/线下均价同比-11%/-9%，线上销量提速。 3.3 5月空调零售晶弘份额升势延续 3.3 4月空调内/外销出货量分别同比-7%/-12% 空调4月内销出货同比-7%，外销同比-12%，内外销环比均走弱，内需高基数&需求偏弱，地缘扰动外销修复斜率；26YTD美的内销份额向上，海尔平稳为主。 3.3 4月空调出货龙头内销份额同比续升 3.4 5月冰箱终端零售弱势运行 5月冰箱线上/线下零售量分别同比-6%/-3%，均价分别同比+3%/-6%；4月全渠道量/价分别同比-6%/-6%，景气仍弱，持续筑底；26W23（6月1日~6月7日），冰箱线上/线下零售量同比-11%/-17%，线上/线下均价同比-8%/-21%。 3.4 5月冰箱零售海尔系线上/美的系线下份额同比提升 3.4 4月冰箱内/外销量分别同比-4%/+13%，美的内销份额升势延续 3.5 5月洗衣机线上销量好转，6月首周表现偏弱 5月洗衣机线上/线下零售量分别同比+9%/-6%，均价分别同比-9%/-2%；4月全渠道量/价分别同比+2%/-4%，5月线上价格向下销量向上，景气整体仍弱；26W23（6月1日~6月7日），洗衣机线上/线下零售量同比-11%/-27%，线上/线下均价同比-6%/-19%。 3.5 5月洗衣机零售海尔系线上份额同比回正 3.5 4月洗衣机内/外销量分别同比-6%/+14%，内销CR2持续提升 3.6 4月央空出货额同比-3%，美的份额同比提升 3.7 5月彩电零售量增仍弱，双线均价同比提升 5月彩电线上/线下零售量分别同比-14%/-3%，均价分别同比+5%/+1%；4月全渠道量/价分别同比-8%/-2%，景气仍弱，持续筑底。 3.7 5月彩电零售海信系线上份额同比提升 3.7 4月LCD TV内/外销出货量分别同比-6%/+2% 3.8 5月烟机/集成灶线上零售量分别同比-19%/-32% 3.9 5月厨小线上电压力锅/豆浆机/煎烤机/空炸等表现较好 3.10 5月扫地机线上零售量/价分别同比-2%/-5% 3.10 5月扫地机线下零售量/价分别同比+55%/-2% 3.10 5月洗地机线上销额同比-15%，石头份额升势延续 3.11 Q1投影仪线上销量/均价分别同比-21%/-3% 04 投资建议&核心报告 4.1投资建议&核心报告 国补退坡后的基数压力、消费低迷下的可选品景气缩圈、欧美成熟市场需求动能不足以及原材料与汇率压力，皆在压制板块经营预期；展望下半年，压力尚难强势扭转，不过家电龙头愈加从容，收入受益于内需基数缓解、挖掘海外增量、业务边界外拓，利润受益于内生控费增效、品牌势能提升、竞争压力缓解。低位起步，向上可期。除了环比回暖、恢复稳健，以白电为代表的价值龙头，股东回报多有加码，红利属性强化，“稳增长+高股息”提供估值修复基础。标的方面，持续推荐经营稳健、享受高股息回报的美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；冲击全球霸主、打开盈利空间的TCL电子、海信视像；挖掘全球红利、盈利拐点临近的石头科技、科沃斯，此外建议关注价值标的老板电器、苏泊尔、公牛集团，以及持续孵化新品的小家电企业。 近期核心报告—— 《美的集团：转型5年，C端蜕变，B端破局》《TCL电子港股动态报告：2025年业绩高增收官，全球高端化空间广阔》《空调铝代铜：空间、路径和节奏》《家电行业2026年度投资策略：藏锋以韫玉，千帆隐映来》《关税的边际与边界》《手持智能影像设备专题：小巧聪颖，记录瞬间，开启影像新蓝海》《进击的小米白电——国内展望》《进击的小米白电——归因》 《海外家电财报跟踪2026Q1篇：暖通改善超预期，北美大家电承压》《从AWE2026看家电“具身+AI”潜力》《汇率升值，出海后势如何？》《成本周期中的价格、格局与盈利演绎》《穷变通久——日韩系出海复盘》《越过山丘——复盘历史看政策后势》《彩电聚焦：挖掘升级红利，高端化助力出海》《韧性时代：关税周期中的挑战与底气》 05 风险提示 5.1风险提示 1）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前板块后续盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，近期有色金属价格有上行趋势，中东地缘冲突带来塑料价格及海运费风险，若后续演化为大宗价格普涨，盈利有不达预期的可能。 2）地缘及关税不确定性。当前美国关税政策仍有不确定性，欧美市场家电终端需求虽整体处于稳步恢复态势中，但仍受货币及财政政策等影响，地缘冲突激化风险仍存，可能影响后续海外整体需求恢复及中国家电出口。 致谢 家用电器研究团队 分析师蔡奕娴执业证书：S0590525120016邮件：caiyx@glms.com.cn 分析师管泉森执业证书：S0590523100007邮件：guanqs@glms.com.cn 分析师孙珊执业证书：S0590523110003邮件：sunshan@glms.com.cn 联系我们：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直