家电行业5月月报及6月投资策略：内销景气向上，新消费热度高涨

内销景气向上，新消费热度高涨 ——家电行业5月月报及6月投资策略 国联民生证券家电研究团队 分析师：管泉森S0590523100007|孙珊S0590523110003|贺本东S0590523110005|崔甜甜S0590523110009|莫云皓S0590523120001 2025年06月18日 报告评级：强于大市丨维持 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1、6月投资观点 投资观点 类别 日期 数据/事件 宏观指标 6月2日 美国5月ISM制造业PMI（当月48.5/预期49.2，前值48.7） 6月3日 欧元区5月CPI（同比+1.9%/预期+2.0%，前值+2.2%）；美国4月耐用品新订单（季调环比-6.3%，前值+7.6%） 6月4日 美国5月ADP就业（当月新增增3.7万/预期11.0万，前值6.2万）；美国5月ISM非制造业PMI（当月49.9/预期52.0，前值51.6） 6月5日 欧央行利率决议（三大政策利率下调25bp） 6月6日 美国5月非农就业（新增13.9万/预期12.5万，前值14.7万）； 失业率（当月4.2%/预期4.2%，前值4.2%） 6月9日 中国5月CPI（同比-0.1%/预期-0.2%，前值-0.1%）；中国5月进出口（出口同比+4.8%/预期+6.2%，前值+8.1%） 6月11日 美国5月CPI（同比+2.4%/预期+2.5%，前值+2.3%） 6月12日 美国5月PPI（同比+2.6%/预期+2.6%，前值+2.4%） 6月16日 中国5月工业增加值/社零/失业率 6月17日 美国5月零售销售 6月18日 欧元区5月CPI 6月19日 美联储6月利率决议 6月27日 美国5月PCE 6月30日 中国6月制造业PMI 重点个股 6月6日 石头科技公告拟发行H股，发行量预计不超发行后总股本15%(超额配售权行使前)， 并授予承销商/整体协调人不超过前述H股发行股数的15%的超额配售权 6月10日 帅丰电器股东大会 6月11日 影石创新（688775.SH）于上交所科创板上市 6月12日 爱玛科技539.3万股激励限售股解禁，占总股本0.63% 6月13日 海信家电639.8万股激励限售股解禁，占总股本0.46% 6月19日 盾安环境股东大会 6月20日 爱玛科技股东大会 6月23日 石头科技股东大会 白电：中美第二阶段关税谈判启动，协议落地在即，边际难有拖累；中长期来看，北美敞口有限，龙头海外产能布局领先，应对经验充分，后续风险或可控，龙头新兴市场及OBM拓展持续贡献增量。2025年政策续作如期、叠加后续基数转低，内需有望进一步环比向上，且政策利好结构升级，内销均价向上驱动较强；白电龙头2024年及2025Q1报表质量优异，表现稳健，高质量高股息，经营支撑较强，配置价值值得重视，持续推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电。 两轮车：2025年国补落地加速，龙头公司年初至今出货表现较优；叠加三季度前新国标切换渠道有加库存倾向，行业出货高景气有望延续；此外新国标提高对厂商的生产端要求，有望出清不符合生产标准的尾部企业，行业集中度或迎加速提升；龙头增速有望大幅跑赢行业。推荐雅迪控股，关注爱玛科技。 黑电：国内受益以旧换新政策带动，2024Q4以来终端景气改善明显，结构升级趋势进一步兑现；叠加海外新兴市场支撑，2025年全球市场规模或稳中有增。同时，国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现，盈利端面板波动影响趋弱，产品升级带动盈利改善，推荐龙头海信视像，关注TCL电子。 后周期：受益于国补驱动，后周期龙头经营环比改善，降幅收窄至平稳区间；考虑到今年以来中央总量/地产宽松政策力度提升，核心城市地产限购/交易税收政策利好频出，地产销售有望延续自2024Q4以来的好转趋势；叠加后续基数转低后经营环比改善，当前估值水平低位背景下，后周期配置价值凸显，推荐老板电器、华帝股份。 清洁&小电：小家电困境反转，2025年需求及格局环比均有改善，后续逐季低基数背景下对应龙头经营弹性突出，关注经营边际改善背景下的估值修复行情。扫地机CES机械臂新品放量值得期待，2025年以旧换新政策续作弹性可期，渗透空间支撑弹性，产品&政策周期有望共振；此外龙头海外份额稳步提升，品牌出海大势所趋。推荐小熊电器、石头科技、科沃斯、苏泊尔。 数据来源：Wind，国联民生证券研究所 事件提示 行业动态回顾 类型 日期 数据/事件 行业宏观 5月7日 中国人民银行、金管总局、证监会推出“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，其中央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，预计释放长期流动性约一万亿元；7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。同时，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步调整。 5月6日 苏宁易购平台数据显示，5月1-5日全国门店客流量同比增长110%，家电以旧换新业务量增长57%，万元以上高端产品销售额增幅达79%。 5月12日 中美发布日内瓦谈判联合声明，自5月14日12时起取消由34%至125%加征的共计91%关税税率，其余34%中10%保留，24%暂缓90日；中方相应取消对美国商品加征的共计91%的反制关税；剩余34%反制关税，相应暂停其中24%的关税90天，剩余10%的关税予以保留，同时暂停或取消对美国的非关税反制措施。 5月19日 4月份社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%；其中以旧换新带动下，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长38.8%。 重点公司 4月30日 4月29日，美的集团完成对Teka集团的收购（除Teka俄罗斯子公司）。收购完成后，Teka集团将继续保留原有组织架构及三大核心品牌：Teka、Küppersbusch和Intra，目前在超过120个国家开展业务，拥有欧洲、亚洲和美洲的10个生产基地及近3000名员工。 5月7日 美的集团与海信集团近日正式签署战略合作协议，双方将在AI应用、全球先进制造及智慧物流等领域展开全方位合作。 5月9日 九阳股份公司总经理郭浪辞职，辞职后不再担任公司及子公司任何职务。 5月12日 5月12日，美的集团与喜德瑞集团签署战略协议，美的收购喜德瑞中国现有业务；根据品牌授权协议，美的在中国市场继续相关品牌，完善其多品牌矩阵；喜德瑞集团在华保留精简的供应链业务，专注全球战略采购；收购完成后，美的将为喜德瑞集团广泛的海外市场供应锅炉产品及服务。 5月14日 三星电子宣布拟以15亿欧元（16.8亿美元）的价格从欧洲投资公司Triton手中收购德国空调和供暖系统制造商FlaktGroup的全部股份。 5月22日 小米举办15周年战略新品发布会，推出10款涵盖手机、平板、智能家电及首款SUV车型的新品，重点包括首款自研3nm芯片“玄戒O1”和家庭SUV小米YU7。 5月23日 长虹美菱子公司中山长虹电器拟以约2.96亿元投建单班年产400万套空调项目，以解决海外空调业务销售的产能需求。本次项目投资款来源于中山长虹自筹资金，建设周期为9个月，预计2027年1月启动，2027年9月初正式投产。 5月27日 小米集团发布2025Q1业绩：2025Q1收入1112.9亿元/yoy+47.4%（智能大家电收入yoy+113.8%），经调净利润106.8亿元/yoy+64.5%；当季空调出货超110万台/yoy+65%+，冰箱超88万台/yoy+65%+，洗衣机超74万台/yoy+100%+。 数据来源：商务部、中国人民银行、苏宁易购、Wind、公司公告、美的集团公众号、海信集团公众号，国联民生证券研究所整理 2、5月市场回顾 ◥5月申万家电指数+3.58%，相对沪深300/上证综指分别+1.85pct/+1.73pct，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第11位。横向对比，单月涨幅前三依次为环保（+7.6%）、医药生物（+7.3%）、国防军工（+7.0%），后三分别为社会服务（-0.8%）、电子（-1.6%）、钢铁（-1.7%）。 ◥3月/4月/5月家电指数分别+2.28%/-5.31%/+3.58%，相对沪深300分别+4.32/-1.61/+1.85pct；2025年政策续作符合预期，但1-2月科技热度高涨，价值内核不占优，且中美关税预期反复，板块相对收益走弱；3月中旬以来内需政策预期强化，4月白电龙头业绩预期积极，分红多有超预期，相对收益回升；4月中美关税超预期演绎，出口链承压明显；5月国内总量宽松，中美日内瓦协议落地，白电动销预期向上，板块跑出超额。 40% 35% 30% 25% 1-3月家电出口、空调内销出货好于预期；3月底白电龙头年报业绩分红表现较好；4月以旧换新商 务部方案落地，国九条出 2024年初至2025年6月10日家用电器（申万）指数绝对/相对收益复盘 9月27日以来中央总 空调出货动销旺季在即，白 20% 台高股息策略升温，收益上行至下旬小幅回调 7月25日以旧换新补贴力度及中央 量/地产宽松政策连 续落地，一线城市放 12月初中央会议政 电龙头2025Q1业绩大幅超预期且报表质量高；5月7日央 2月23日中央财经委员会第 资金落地，8月至 松限购，随大盘拉升，策定调积极，红利 3月中下旬科技回调，行宣布一揽子货币宽松政策， 15% 10% 5% 0% 四次会议提出鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，能级“新高”，政策预期渐起 3月上旬红利 5月上中旬：1）铜价快速上行；2）政策催化资金向地产集中；3）白电Q1出货高增，引发库存担忧 9月上旬地方细则陆续落地，内需预期向好 相对收益稳定 11月第一周化债落地催化顺 风格占优，相对收益平稳上行 内需政策预期升温，顺周期表现较好；龙头业绩预期稳健， 相对收益向上 5月12日《中美日内瓦经贸 会谈联合声明》，贸易摩擦 阶段性缓和 相对沪深300收益 -5% -10% 2024/1/2 -15% 风格普遍回调，收益阶段性回落 6月下旬：1）5月零 售/出货环比均走弱；2）海运运况紧张，关税预期再起 周期，资金短期向非银/地产链集中 1月大盘偏弱，农历年后科技行情再迎催化，关税预期反复，相对 收益稳定偏弱 美国关税激化，4月2日美国宣布对等关税，其中对华加征34%，8日对中税率提至84%，9日至125% 2024/1/16 2024/1/30 2024/2/13 2024/2/27 2024/3/12 2024/3/26 2024/4/9 2024/4/23 2024/5/7 2024/5/21 2024/6/4 2024/6/18 2024/7/2 2024/7/16 2024/7/30 2024/8/13 2024/8/27 2024/9/10 2024/9/24 2024/10/8 2024/11/5 2024/12/3 2024/12/31 2025/1/14 2025/1/28 2025/2/11 2025/2/25 2025/3/11 2025/3/25 2025/4/8 2025/4/22 2025/5/6 2025/5/20 2025/6/3 年初至今绝对收益 2024/10/22 2024/11/19 2024/12/17 数据来源：Wind，国联民生证券研究所（行情数据截至6月10日） 33 30 27 24 21 18 15 12 9 6 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind，国联民生证券研究所 Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-