11月投资观点
- 需求拐点向上，内销弹性可期：以旧换新补贴力度大，9月起政策执行进入兑现阶段，8月下旬以来周度零售增速上扬，空调弹性突出；海外欧美降息补库周期共振，需求触底改善，新兴市场及OBM持续贡献增量；政策利好结构升级，内销均价稳健上行。
- 白电：受益以旧换新带动，冰洗正迎更新大周期，空调淡季弹性突出；龙头出口订单保持较快增长，外销景气有望延续；推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电等。
- 黑电：彩电内外销景气仍有分化，国内量增表现平淡，后续有望受益以旧换新政策带动，新兴市场支撑全球出货表现，2024年全球市场规模有望稳中有增；国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现；盈利端面板波动影响趋弱，产品升级助益盈利改善；推荐龙头海信视像，关注TCL电子。
- 小家电：扫地机Q3推新集中，新品性价比进一步提升，多数地方以旧换新细则拓展至扫/洗地机等可选智能家电，渗透空间支撑弹性，叠加双十一，近期动销表现抢眼，产品&政策周期有望共振；可选品类恢复仍依赖消费景气，2024Q1厨房小家电龙头经营出现拐点，Q2行业景气及恢复斜率虽有波动，7-8月环比有所改善，年内困境反转机遇仍值得关注；此外，新兴品类、渠道及出海带来的结构性机遇也值得关注；推荐石头科技、科沃斯，关注极米科技、小熊电器等。
- 后周期：9月24日以来中央总量/地产宽松政策力度大幅提升并快速落地，财政政策定调积极，一线城市地产新政放松限购，地产板块估值快速修复，后续成交竣工有望改善，带动后周期估值/业绩向上；渠道变化对份额的影响值得关注，龙头或可在下沉渠道及整装渠道崛起过程中收获增量，新品类有望实现更优增长；推荐强α标的华帝股份、公牛集团、老板电器，关注集成灶公司。
10月市场回顾
- 板块收益复盘：10月申万家电指数+5.98%，相对沪深300/上证综指分别+0.93pct/-0.24pct，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第24位；8月/9月/10月家电指数分别+2.25%/+21.91%/+5.98%，相对沪深300分别+3.67/+0.94/+0.93pct；3至4月基本面及龙头一季报带动，5-6月受成本/库存/关税压制回调，8月以来以旧换新向地方实践落地，内需预期向好；9月底中央总量地产宽松政策连续落地，一线城市放松限购，随大盘拉升，相对收益稳定Q3国内动销偏弱，关税预期再起，流动性宽松背景下资金向非银/地产链集中，相对收益回调。
- 估值水平：11月8日家电指数PE-ttm/相对沪深300估值分别为15.1倍/1.2倍，为2013年以来45%/16%分位。
- 行情复盘：年初至今绝对收益2月23日中央财经委员会第四次会议提出鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，能级“新高”，政策预期渐起；1-3月家电出口、空调内销出货好于预期；3月底白电龙头年报业绩分红表现较好；4月以旧换新商务部方案落地，国九条出台高股息策略升温，收益上行至月下旬小幅回调；3月上旬红利风格普遍回调，收益阶段性回落；5月上中旬：1）铜价快速上行；2）政策催化资金向地产集中；3）白电Q1出货高增，引发库存担忧；6月下旬：1）5月零售/出货环比均走弱；2）海运运况紧张，关税预期再起；7月25日以旧换新补贴力度及中央资金落地，8月至9月上旬地方细则陆续落地，内需预期向好；9月27日以来中央总量/地产宽松政策连续落地，一线城市放松限购，随大盘拉升，相对收益稳定Q3国内动销偏弱，关税预期再起，流动性宽松背景下资金向非银/地产链集中，相对收益回调。
重点数据跟踪
- 原材料价格：10月钢/铜/铝价格环比向上；运价环比回落，兑美元汇率贬值。
- 房地产市场：9-10月商品房竣工销售降幅收窄。
- 空调：9月双线零售景气继续上扬，均价同比回正；9月内/外销出货量分别+7%/+40%，内销同比回正，出口延续高增；9月内销美的份额连续3月改善，格力/海尔外销份额同比提升。
- 冰箱：9月动销景气向上，均价稳健提升；9月内/外销分别同比+7%/+6%，内销环比改善，美的份额提升。
- 洗衣机：9月动销景气向上，量价同比稳健增长；9月内/外销出货量分别+6%/+1%，内销稳健增长。
- 央空/多联机：9月出货额分别同比-2%/+1%，美的海尔份额升势延续。
- 彩电：9月零售景气向上，均价保持双位数以上涨幅；9月内/外销出货量分别-7%/+4%，海信内销份额同比回正，TCL升势延续。
- LCDTV：9月内/外销出货量分别-7%/+4%，海信内销份额同比回正，TCL升势延续。
- 烟机/集成灶：9月线上零售量分别+72%/-30%，线下零售量分别+54%/+19%。
- 小家电：Q3多数品牌及品类环比有所改善；近两年小家电新渠道占比快速提升；2022年以来小家电头部品牌线上销额份额同比数据。
- 扫地机：9月线上零售量/均价分别同比+23%/+1%，云鲸/石头份额同比提升；9月线下零售量/均价分别同比+117%/-2%，石头/追觅/云鲸/美的份额同比提升。
- 洗地机：9月线上销额同比-11%，追觅份额升势延续。
- 投影仪：9月销量/销额分别同比-18%/-9%，龙头份额环比略升。
投资建议&核心报告
- 展望2024年：本轮以旧换新补贴力度比肩家电下乡，内销正逢更新大周期，政策弹性可期；分子行业：1）白电受益以旧换新带动，冰洗正迎更新大周期，空调淡季弹性突出；龙头出口订单保持较快增长，外销景气有望延续；2）黑电受益赛事，龙头份额提升势能强劲，面板价格压力或趋减轻；3）清洁电器内销预计弱复苏，重点关注国产龙头品牌出海节奏；4）后周期估值业绩均在历史底部区间，总量地产宽松力度空前，估值有望修复；5）小家电整体景气短期承压，需结合跟踪挖掘结构性机会，新兴品类、渠道及出海带来的结构性机遇持续涌现。
- 投资建议：一是份额企稳回升的白电龙头，推荐美的、海尔、格力电器、海信家电等；二是受益格局优化及产品升级的黑电龙头，推荐海信视像，建议关注TCL电子；三是国内外渗透率及份额持续提升的扫地机龙头，推荐石头科技、科沃斯；四是经营向上的后周期强α标的华帝股份、公牛集团、老板电器；五是可选小家电优质龙头，关注极米科技、小熊电器等。
- 近期核心报告：《进击的小米白电——归因》、《换挡时刻，再读以旧换新》、《家电行业2024年中报综述：弱市彰显韧性，换新弹性可期》、《从海外龙头2024Q2财报评估家电外销走势》、《韧性时代：关税周期中的挑战与底气》、《从TCL看中国彩电份额＆盈利提升之路》、《补贴资金来源落地，力度比肩家电下乡》、《新兴市场的来路与征程》、《背靠内外需韧性，拥抱新一轮集中：家用电器行业2024年中期投资策略》、《物美且价廉》、《被低估的更新和政策弹性》。
- 风险提示：政策兑现不及预期、原材料价格及汇率波动、外需改善不及预期。
