汽车与零部件行业年报、一季度经营分析及投资策略：行业筑底，预计季度有望环比改善

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Industry 13022000 中性 investRatingChange.same 173833817 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点 ⚫ 主要投资策略。1季度行业整体去库存，导致大部分车企和零部件公司盈利同比下降，预计2季度行业销量同比下滑幅度有望收窄，维持全年前低后高观点，继续看好整车、零部件龙头公司及细分领域、下游客户需求强劲的零部件公司。建议关注标的：华域汽车、上汽集团、长安汽车、银轮股份、拓普集团、三花智控、星宇股份、德赛西威、保隆科技、东睦股份、广汽集团、精锻科技、福耀玻璃等。 ⚫ 行业短期承压，预计季度环比改善。2018年受行业销量下降影响，整车收入和利润同比下降5.7%、10.9%，1季度整车收入、利润同比下降8%、27.2%，由于整车去库存，导致盈利下滑幅度扩大。月度数据分析，3月毛利率和利润率同比下滑0.29个和0.31个百分点，环比2月增长，同比基本稳定。受行业销量下降影响，整车公司大部分盈利同比下降，商用车盈利好于乘用车。零部件受整车去库存影响，大部分公司盈利均同比下降；除了少数公司如星宇股份（+30.2%）；潍柴动力（+35%）；福耀玻璃（+7.7%）。预计整车去库存结束后，零部件公司盈利有望逐季好转。 ⚫ 盈利能力：行业整体仍较弱，季度边际改善。2018年整车ROE10.2%，同比减少2.8个百分点；一季度整车行业ROE2.1%，同比减少1.4个百分点，环比增加0.5个百分点。一季度零部件行业单季度ROE2.5%，同比减少0.5个百分点，环比增加2.4个百分点，边际改善明显。重点关注的乘用车企业中，一季度比亚迪、江淮汽车、广汽集团和长城汽车等毛利率环比改善，整体而言，乘用车毛利率继续承压，商用车表现较好。一季度星宇股份、华域汽车、新泉股份等毛利率同比增加。 ⚫ 存货：整体去库存，预计乘用车将加快周转。整车一季度末存货余额同比增长7.4%，环比减少7.5个百分点；从存货占流动资产比重看，2018年末和2019年一季度末13.2%和13.6%，整体处于历史较低水平。零部件行业存货占流动资产比重在2018年末和2019年一季度末分别为20.4%和20.0%，同比分别增加1.0和减少0.1个百分点，基本持平。乘用车企业中存货周转天数基本上升，乘用车公司整体存货周转短期承压。 ⚫ 整体经营性现金流仍待改善。2018年整车行业经营活动现金流净额为332.7亿元，同比增长3.5%，一季度整车行业经营活动现金流净额为-252.07亿元，净流出规模同比降低2.9%，经营活动现金流净额占毛利的比重为-54.2%，较去年同期减少9个百分点。一季度零部件经营活动现金流净额占毛利的比重为9.8%，同比增加8.7个百分点，现金流情况持续改善。从2018年主要整车企业的经营现金流情况来看，实现正的经营性现金流净额公司包括长城汽车、宇通客车、中国重汽、比亚迪、上汽集团等。32家零部件公司实现正的经营活动现金流净额，主要零部件企业现金流持续改善。 投资建议与投资标的：建议关注标的：华域汽车、长安汽车、上汽集团、银轮股份、拓普集团、德赛西威、三花智控、星宇股份、保隆科技、东睦股份、比亚迪、精锻科技、广汽集团、福耀玻璃。 风险提示：汽车行业销量增速低于预期、原材料价格上涨风险、零部件年降幅度超市场预期的风险。 Table_Title 行业筑底，预计季度有望环比改善 ——行业年报、一季度经营分析及投资策略 汽车与零部件行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2019年05月13日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 自动驾驶级别升级打开传感器市场空间 2019-05-07 销量见底确立，继续配置优质公司 2019-04-14 3月行业批、零量下滑幅度收窄，预计2季度将继续收窄，全年趋势向上 2019-04-09 -37%-24%-12%0%12%18/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03汽车与零部件沪深300 20710503/36139/20190513 15:49 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 —— 行业筑底，预计季度有望环比改善 2 目 录 1行业短期承压，预计季度环比改善 .............................................................. 4 2 公司盈利比较：整体同比下降，优势公司仍同比增长 ................................. 5 3 盈利能力：行业整体仍较弱，季度边际改善 ............................................... 6 3.1 行业整体盈利能力仍较弱，但边际改善 ....................................................................... 6 3.2 乘用车和货车环比改善，客车盈利能力走弱 ................................................................ 8 3.3 零部件企业一季度盈利能力环比改善 ........................................................................... 9 4 存货：整体去库存，预计乘用车将加快周转 ............................................. 10 4.1 一季度整体处于去库存状态 ....................................................................................... 10 4.2 乘用车存货周转短期承压，货车存货周转加快 .......................................................... 12 4.3 零部件整体周转速度有待改善 ................................................................................... 13 5 整体经营性现金流仍待改善 ...................................................................... 14 5.1 整车现金流一季度承压，零部件现金流改善 .............................................................. 14 5.2 部分整车和零部件企业现金流持续改善 ..................................................................... 16 6 主要投资策略 ........................................................................................... 18 7 主要风险 .................................................................................................. 19 20710503/36139/20190513 15:49 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件深度报告 —— 行业筑底，预计季度有望环比改善 3 图表目录 图 1：整车收入增速比较 .............................................................................................................. 4 图 2：整车利润增速比较 .............................................................................................................. 4 图 3：汽车整车毛利率、利润率比较 ............................................................................................ 4 图 4：整车行业归母净利润及ROE水平 ...................................................................................... 6 图 5：整车行业收入与归母净利润增速情况 ................................................................................. 6 图 6：零部件行业归母净利润及ROE水平 ................................................................................... 7 图 7：零部件行业收入与归母净利润增速情况 .............................................................................. 7 图 8：整车各子行业ROE情况 .................................................................................................... 8 图 9：整车行业存货基本情况 ..................................................................................................... 11 图 10：零部件行业存货基本情况 ....................................................