东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 汽车与零部件行业 三季度整体经营改善，预计四季度景气继续向上 ——前三季度行业经营分析及投资策略 核心观点 ⚫ 预计四季度行业景气继续向上。前三季度整车收入同比下滑3.46%，利润同比下降3.41%，三季度整车收入同比增长11.71%，利润同比增长35.76%，利润端恢复速度快于营收端，整车行业复苏迹象显现，盈利能力快速提升。整车毛利率和利润率同比、环比均改善，预计四季度整车行业景气度持续向好，带动盈利端持续改善。 ⚫ 盈利能力：盈利增速超过收入增速，盈利能力提升。前三季度整车行业ROE为4.66%，同比下降2.75个百分点，跌幅收窄2.56个百分点。三季度ROE为2.34%，同比增加0.99个百分点，前三季度零部件行业ROE为5.67%，同比减少1.36个百分点。其中，三季度ROE为2.53%，同比增加0.62个百分点。三季度大部分乘用车企业毛利率环比改善，长安汽车、比亚迪、长城汽车毛利率分别环比改善4.3、1.8、1.4个百分点。三季度零部件公司毛利率同比增加的公司有20家，毛利率环比增加的公司有32家，在整车需求拉动下，零部件企业盈利能力持续改善。 ⚫ 存货：整体周转速度提升。整车行业存货余额三季度同比增速为8.42%，环比增长6.23%，从存货占流动资产比重来看，三季度末为13.50%，同比下降0.41个百分点，存货占比较为稳定。零部件行业该指标三季度末为13.50%，同比下降0.41个百分点。乘用车、货车存货周转改善，零部件公司存货周转速度整体提升。 ⚫ 整体经营性现金流大幅改善。前三季度，整车行业经营活动现金流净额799.18亿元，同比增长136.98%，经营活动现金流净额占毛利的比重为65.68%，较去年同期增加40.77个百分点，整车企业现金管理能力较强。三季度汽车零部件行业经营活动现金流净额为157.76亿元，同比增长16.92%，占毛利比重35.12%，同比微增1.03%。部分整车和零部件企业现金流边际改善。 投资建议与投资标的 近期随着行业需求逐渐企稳，乘用车整车企业及部分零部件公司得到市场青睐，估值逐步得到修复，预计4季度行业景气继续向上，维持前期报告观点，预计2021年乘用车行业销量增速有望达到两位数以上增长。继续看好低估值、明年有新车周期的整车公司，看好特斯拉及MEB平台产业链配套公司。建议关注标的：华域汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、拓普集团、新泉股份、银轮股份、福耀玻璃、克来机电、岱美股份、德赛西威、星宇股份、伯特利、爱柯迪、三花智控、科博达、精锻科技、潍柴动力。 风险提示：宏观经济下行影响汽车需求、政府补贴政策低于预期，导致新能源汽车需求低于预期、上游原材料成本压力。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2020年11月09日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 朱清华 zhuqinghua@orientsec.com.cn 相关报告 经济企稳及换购需求增加，预计明年行业销量增速有望明显改善： 2020-09-29 二季度行业盈利大幅改善，继续看好特斯拉、大众MEB产业链及出口零部件：——上半年行业经营分析及投资策略 2020-09-06 海外疫情将加速零部件变局，3季度出口零部件公司有望见到盈利拐点： 2020-08-20 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 三季度整体经营改善，预计四季度景气继续向上 2 目 录 1预计四季度行业景气继续向上 ..................................................................... 4 2 盈利比较：乘用车企业盈利提升明显 .......................................................... 5 3 盈利能力：盈利增速超过收入增速 ............................................................. 6 3.1 三季度行业整体盈利环比大幅改善 .............................................................................. 6 3.2 三季度乘用车盈利能力提升 ......................................................................................... 8 3.3 三季度零部件公司毛利率中枢环比提升 ....................................................................... 9 4 存货：整体周转速度提升 ......................................................................... 10 4.1三季度整体周转率提升 ............................................................................................... 10 4.2 乘用车、货车存货周转好于客车 ................................................................................ 12 4.3 零部件公司存货周转速度提升 ................................................................................... 13 5 整体经营性现金流大幅改善 ...................................................................... 14 5.1 三季度整车、零部件公司现金流均改善 ..................................................................... 14 5.2部分整车和零部件企业现金流向好 ............................................................................. 16 6 主要投资策略 ........................................................................................... 17 7 主要风险 .................................................................................................. 18 nMnQnNoPvNmRpOmOxOqMqQbRcM9PsQrRnPqQjMpOrQlOoPrRaQoOxOuOqMtOwMmNmP 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 三季度整体经营改善，预计四季度景气继续向上 3 图表目录 图1：整车收入增速比较 ............................................................................................................... 4 图2：整车利润增速比较 ............................................................................................................... 4 图3：汽车整车毛利率、利润率比较 ............................................................................................. 4 图4：整车行业归母净利润及ROE水平 ....................................................................................... 6 图5：整车行业收入与归母净利润增速情况 .................................................................................. 6 图6：零部件行业归母净利润及ROE水平.................................................................................... 7 图7：零部件行业收入与归母净利润增速情况 .............................................................................. 7 图8：整车各子行业ROE情况 ..................................................................................................... 8 图9：整车行业存货基本情况 ..................................................................................................... 11 图10：零部件行业存货基本情况 ................................................................................................ 11 图11：整车企业和零部件企业存货周转率情况 ........................................................................... 11 图12：汽车经销商存货基本情况 ................