汽车与零部件行业前三季度行业经营分析及投资策略：三季度行业经营整体承压，预计四季度将环比明显改善

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 汽车与零部件行业 三季度行业经营整体承压，预计四季度将环比明显改善 ——前三季度行业经营分析及投资策略 核心观点 ⚫ 三季度行业收入及盈利增速下滑。前三季度整车行业收入6.17万亿元（数据口径含上市公司及非上市公司），同比增长10.1%，较19年同期增长6.3%；利润总额3799.7亿元，同比增长5.3%，较19年同期增长1.7%。三季度行业营收1.88万亿元，同比下滑13.0%，环比下滑13.5%；利润总额922.9亿元，同比下滑45.8%，环比下滑40.7%。三季度毛利率14.86%，同比下降1.0个百分点，利润率4.59%，同比下滑2.7个百分点，环比下滑2.4个百分点。预计四季度芯片供给边际改善、大宗高位向下背景下，预计四季度行业经营有望环比改善。 ⚫ 三季度盈利能力压力较大，整车好于零部件公司。前三季度整车行业ROE为5.44%（数据口径为SW汽车整车），同比增加0.8个百分点，三季度ROE为1.43%，同比下降0.9个百分点，三季度零部件行业ROE同比下降0.8个百分点（数据口径为SW汽车零部件），环比下降0.7个百分点。三季度芯片短缺影响延续，叠加大宗商品及海运费上涨等不利因素，导致整车行业盈利能力下降。2021年会计准则调整，毛利率环比可比性较强，14家车企中9家实现毛利率环比提升，预计车价稳定及芯片更多配套于盈利能力高的车型，导致三季度乘用车公司毛利率环比并未明显下降。三季度零部件公司毛利率受影响较大。 ⚫ 存货：整体周转率环比下降，子行业分化。三季度末整车行业存货量同比增长6.39%，环比增长4.16%，整车存货占流动资产比重12.89%，同比下降0.62个百分点，零部件存货量同比增长30.57%，环比增长9.46%。零部件存货占流动资产比重21.92%，同比提升2.76个百分点，零部件存货量及占流动资产比重的同环比均有较为明显提升。乘用车公司周转较好、零部件企业存货周转分化。 ⚫ 三季度整车现金流改善好于零部件行业。前三季度整车行业经营活动现金流累计净额1029.89亿元，同比增长28.71%；经营活动现金流净额占毛利的比重为70.43%，同比增加4.8个百分点，现金流管控水平同比提升明显。零部件行业经营活动现金流累计净额378.86亿元，同比下滑4.81%；经营活动现金流净额占毛利的比重为28.89%，同比下降6.8个百分点，现金流状况整体略微承压。长安汽车、比亚迪经营性现金流净额占营业收入比重较高，分别为28.63%、21.95%；福耀玻璃、精锻科技等经营活动现金流净额占营业收入比重大于20%。 投资建议与投资标的 预计四季度在芯片逐步缓解、海运价高位向下，行业将迎来补库行情，行业整体盈利有望迎来季度环比改善，预计部分优质公司其盈利和估值有望共振。建议关注标的：华域汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团、长城汽车、比亚迪、拓普集团、华阳集团、新泉股份、银轮股份、科博达、德赛西威、星宇股份、伯特利、爱柯迪、岱美股份、福耀玻璃、精锻科技、克来机电、上声电子等。 风险提示：宏观经济下行影响汽车销售、芯片供给低于预期影响产量、上游原材料成本压力。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2021年11月21日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 行业最差时期过去，优质整车和零部件盈利和估值将共振： 2021-10-21 电动车渗透率提升，布局热管理公司受益：——华为智能汽车报告系列四之热管理 2021-09-29 二季度短期承压，部分公司盈利能力仍环比改善，估值有望修复：——上半年行业经营分析及投资策略 2021-09-06 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 三季度行业经营整体承压，预计四季度将环比明显改善 2 目 录 1 三季度行业收入及盈利增速下滑 ................................................................. 4 2 盈利比较：三季度盈利能力短期承压，预计四季度将环比改善 ................... 5 3 三季度盈利能力压力较大，整车好于零部件公司 ........................................ 7 3.1 前三季度行业整体盈利能力恢复，三季度盈利端压力较大 ........................................... 7 3.2 整车企业盈利能力普遍环比改善 ................................................................................ 10 3.3 零部件企业毛利率承压 .............................................................................................. 10 4 存货：整体周转率环比下降，子行业分化 ................................................. 12 4.1整车及零部件行业存货量环比提升，周转率环比有所下滑.......................................... 12 4.2乘用车公司周转较好，货车压力相对较大................................................................... 14 4.3 零部件企业存货周转分化 ........................................................................................... 14 5三季度整车现金流改善好于零部件行业 ..................................................... 16 5.1 三季度整车行业现金流同比改善，零部件短期承压 ................................................... 16 5.2 三季度乘用车及客车企业现金流持续改善 .................................................................. 18 6 主要投资策略 ........................................................................................... 20 7 风险提示 .................................................................................................. 20 nMmRtNvNpQwOpMtMnOqMmO6MbP8OnPqQpNrQeRmNqRiNpNtR8OnMpPvPmQmRvPrQrO 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 三季度行业经营整体承压，预计四季度将环比明显改善 3 图表目录 图 1：整车收入增速比较.............................................................................................................. 4 图 2：整车利润增速比较.............................................................................................................. 4 图 3：汽车整车毛利率、利润率比较 ............................................................................................ 5 图 4：整车行业归母净利润及ROE水平 ...................................................................................... 8 图 5：整车行业收入与归母净利润增速情况 ................................................................................. 8 图 6：零部件行业归母净利润及ROE水平 .................................................................................. 9 图 7：零部件行业收入与归母净利润增速情况 ............................................................................. 9 图 8：整车各子行业ROE情况 .................................................................................................... 9 图 9：整车行业存货基本情况 .................................................................................................... 12 图 10：零部件行业存货基本情况 ............................................................................................... 12 图 11：整车企业和零部件企业存货周转率情况 .......................................................................... 12 图 12：汽车经销商存货基本情况 ............................................................................................... 12 图 13：整车各子行业存货周转天数情况 ..............................................