东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 汽车与零部件行业 行业盈利季度改善，预计4季度改善趋势有望持续 ——行业前3季度经营分析及投资策略 核心观点 ⚫ 三季度行业景气环比改善。从整车销售收入和利润增速比较（含上市和非上市公司），3季度受行业补库存影响，整车收入和利润下滑幅度收窄。上半年整车收入同比下降5.5%，利润同比下降26.2%，1-9月整车收入、利润同比下降3%、17.3%。零部件公司中受益于产品结构升级的星宇股份盈利逆市增长21%；受益于重卡行业的零部件公司盈利持续增长，另外产品主要是出口的零部件公司盈利基本平稳，如岱美股份、爱柯迪等；华域汽车综合实力强， 3季度盈利仅同比下降1.7%。预计4季度随着整车销量逐步企稳，零部件盈利有望继续季度环比增长。 ⚫ 盈利能力：3季度整体呈现环比改善趋势。从行业盈利能力情况来看，3季度整车行业ROE同比下降0.6个百分点，环比下降0.1个百分点。3季度归母净利润下滑幅度收窄，预计4季度环比有望继续改善。随着整车补库存，3季度零部件收入及盈利改善明显。零部件行业营业收入环比增长15.3%，同比增长19.2%，零部件归母净利润环比增长2.8%。 乘用车企业中，3季度长城汽车和长安汽车毛利率分别环比提升4.9和6.9个百分点，环比提升明显；零部件公司三季度星宇股份、均胜电子、三花智控、华汽车域等毛利率同比增长，华懋科技、岱美股份、爱柯迪和德赛西威等环比实现增长。 ⚫ 存货：三季度整体库存周转边际改善。整车行业存货余额增速自2018年期末以来持续下滑，至2019年三季度末同比下滑3.2%，增速环比下降5.1个百分点，从存货占流动资产的比重来看， 3季度末13.9%，同比下降1.1个百分点，整车行业库存水平处于历史较低水平。零部件行业存货余额增速同样呈现持续下滑的趋势，2019年三季度末为6.6%，增速环比继续下降1.4个百分点，零部件存货占流动资产比重在三季度末为20.3%，同比下降0.6个百分点。从存货周转率的情况来看，三季度末整车、零部件环比提升，随着行业销量继续企稳，周转率有望持续改善。 ⚫ 整体经营性现金流改善。前三季度整车经营活动现金流净额337.2亿元，较去年同期的-253.2亿元改善明显；占毛利的比重为24.9%，同比提升40.1个百分点；零部件行业经营活动现金流净额为409.9亿元，同比增长38.1%；占毛利比重为36.8%，同比提升8.9个百分点；从改善程度来看，长安汽车、宇通客车、上汽集团改善明显。零部件中经营活动现金流净额占营业收入比重较高的有宁波高发、华懋科技、爱柯迪和精锻科技等。 投资建议与投资标的： 3季度行业盈利下滑收窄，预计4季度有望继续环比改善，继续看好整车、零部件龙头公司、参与全球供应链体系及特斯拉产业链零部件公司。建议关注标的：华域汽车、长安汽车、上汽集团、爱柯迪、拓普集团、银轮股份、星宇股份、岱美股份、新泉股份、德赛西威、三花智控、保隆科技、精锻科技、潍柴动力、福耀玻璃、广汽集团。 风险提示 ⚫ 汽车行业销量增速低于预期、原材料价格上涨风险、零部件年降幅度超市场预期的风险。 相关报告 新能源车格局重塑下 ，特斯拉国产产业链机会： 2019-10-28 配置优质整车及参与全球供应链零部件：——行业上半年经营分析及投资策略 2019-09-08 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会： 2019-09-05 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) Tab le_B aseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2019年11月04日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 行业盈利季度改善，预计4季度改善趋势有望持续 2 目 录 1 三季度行业景气环比改善 ............................................................................... 4 2 公司盈利比较：优势整车及零部件公司盈利环比改善 ................................... 5 3 盈利能力：3季度整体呈现环比改善趋势 ...................................................... 6 3.1 行业整体盈利能力下滑幅度季度收窄 ........................................................................... 6 3.2 部分乘用车环比改善明显 ............................................................................................. 8 3.3 零部件企业三季度整体受益于整车补库存.................................................................... 9 4 存货：三季度整体库存周转边际改善 .......................................................... 10 4.1 三季度行业库存改善 .................................................................................................. 10 4.2 整车整体存货周转加快 .............................................................................................. 13 4.3 预计零部件存货周转有望继续改善 ............................................................................ 13 5 整体经营性现金流改善 ................................................................................ 14 5.1 整车和零部件现金流季度持续改善 ............................................................................ 14 5.2 部分整车和零部件企业现金流持续转正 ..................................................................... 16 6 主要投资策略 ............................................................................................... 18 7 主要风险 ...................................................................................................... 19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 行业盈利季度改善，预计4季度改善趋势有望持续 3 图表目录 图 1：整车收入增速比较 .............................................................................................................. 4 图 2：整车利润增速比较 .............................................................................................................. 4 图 3：汽车整车毛利率、利润率比较 ............................................................................................ 4 图 4：整车行业收入与归母净利润增速情况 ................................................................................. 7 图 5：整车行业归母净利润及ROE水平 ...................................................................................... 7 图 6：零部件行业收入与归母净利润增速情况 ............................................................................. 7 图 7：零部件行业归母净利润及ROE水平 .................................................................................. 7 图 8：整车各子行业ROE情况 .................................................................................................... 8 图 9：整车行业存货基本情况...................................................................................................... 11 图 10：零部件行业存货基本情况 ................................................................................................ 11 图 11：整车企业和零部件企业存货周转率情况 .......................................................................... 12 图 12：汽车经销商存货基本情况