汽车行业上半年经营分析及投资策略：2季度行业经营情况整体改善，部分零部件公司及商用车盈利表现亮眼

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 汽车与零部件行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 2季度行业盈利端同环比恢复增长。整车行业上半年营收及利润同比小幅增长，2季度利润端显著好转。上半年整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入4.49万亿元，同比增长9.9%；利润总额2176.3亿元，同比增长2.2%。上半年乘用车公司归母净利润多数实现同比增长，商用车公司盈利整体恢复增长；2季度乘用车公司盈利水平分化，商用车公司盈利总体大幅改善。上半年零部件公司盈利水平整体向好，2季度多数零部件公司盈利水平同环比增长。 ⚫ 2季度行业盈利能力有所改善，客车公司及多数零部件公司毛利率同比回暖。2季度整车行业（数据口径为SW汽车整车）ROE为3.93%，同比提升0.7个百分点，环比基本持平；2季度零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）ROE为2.47%，同比提升0.6个百分点，环比提升0.6个百分点。2季度整车公司毛利率表现出现分化，比亚迪、江淮汽车、一汽解放毛利率同比提升超过3个百分点；客车公司整体表现亮眼，中通客车、宇通客车、金龙汽车毛利率同比分别提升1.7、2.1、3.4个百分点。2季度大宗原材料商品价格以及海运费价格等同比显著回落，部分零部件公司拓品类、拓客户导致收入规模提升，也带动零部件公司毛利率回暖。 ⚫ 2季度行业库存整体呈现去化，存货周转天数下降。2季度末整车行业（数据口径为SW汽车整车）存货占流动资产比重为19.2%，同比提升2.9个百分点，环比下降0.9个百分点；2季度末零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）存货占流动资产比重降至22.6%，同比下降1.1个百分点，环比下降0.8个百分点，整车及零部件公司存货占流动资产比重预计主要系下游整车销量回暖所致。2季度末乘用车公司周转天数微增，客车、货车周转大幅改善，多数零部件公司存货周转天数下降。 ⚫ 2季度行业现金流整体显著好转。2季度整车行业（数据口径为SW汽车整车）经营活动现金流净额1056.19亿元，同比增长53.9%，环比增长29831.6%；经营活动现金流净额占毛利的比重为153.0%，同比下降2.6个百分点，环比提升152.4个百分点，预计主要系销量回暖叠加促销力度下降，促进2季度销售回款增加。2季度零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）经营活动现金流净额364.64亿元，同比增长100.2%，环比增长681.7%；经营活动现金流净额占毛利的比重为52.8%，同比提升11.5个百分点，环比提升44.6个百分点，受益于行业销量回暖，2季度汽车零部件行业回款情况亦显著好转。 从投资策略上看，预计乘用车市场格局将加速重塑，头部新能源车企将有望凭借在新能源技术和产业链上的领先优势持续扩大市场份额，建议持续关注特斯拉配套产业链及在墨西哥有工厂的零部件公司，重卡产业链、华为产业链以及在自动驾驶、机器人及数据中心液冷领域有相关布局的零部件公司亦建议持续关注。建议关注：新泉股份、爱柯迪、银轮股份、岱美股份、上声电子、拓普集团、保隆科技、旭升集团、华域汽车、伯特利、多利科技、德赛西威、华阳集团、中国重汽、长安汽车、比亚迪、广汽集团等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、上游原材料价格波动影响、车企价格战压力。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2023年09月13日 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 新款Model 3上市，建议继续关注特斯拉、华为产业链：——汽车行业周报（0828-0903） 2023-09-07 成都车展开幕有望提振汽车消费，建议继续关注特斯拉、华为产业链：——汽车行业周报（0821-0827） 2023-09-02 华为与长安深化合作，建议继续关注特斯拉、华为产业链：——汽车行业周报（0814-0820） 2023-08-24 2季度行业经营情况整体改善，部分零部件公司及商用车盈利表现亮眼 ——汽车行业上半年经营分析及投资策略 中性（维持） 汽车与零部件行业深度报告 —— 2季度行业经营情况整体改善，部分零部件公司及商用车盈利表现亮眼 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 2季度行业盈利端同环比恢复增长 ............................................................... 4 2 盈利比较：2季度零部件盈利水平整体向好，商用车盈利大幅改善 .............. 5 3 商用车及部分零部件公司盈利能力改善明显 ................................................ 8 3.1 2季度整车及零部件行业盈利增长较快 ......................................................................... 8 3.2 整车企业盈利水平分化加剧，客车公司毛利率表现亮眼 ............................................. 10 3.3 2季度多数零部件公司毛利率改善 .............................................................................. 10 4 存货：2季度行业库存整体去化 ................................................................ 12 4.1 2季度整车库存出现下降，零部件库存环比基本持平 ................................................. 12 4.2 乘用车公司周转天数微增，客车、货车周转大幅改善 ................................................. 14 4.3 多数零部件公司存货周转天数下降 ............................................................................. 14 5 2季度行业现金流整体显著好转 ................................................................ 16 5.1 2季度行业现金流整体继续改善.................................................................................. 16 5.2 整车企业现金流增速普遍转正，零部件企业2季度表现分化 ...................................... 17 6 主要投资策略 ............................................................................................ 19 7 风险提示 ................................................................................................... 20 dUnPtQ9YqUmOrVpMnPoNaQaO7NsQnNpNnOkPoOxOfQqRpMaQmNsMxNmMpQNZoMpO 汽车与零部件行业深度报告 —— 2季度行业经营情况整体改善，部分零部件公司及商用车盈利表现亮眼 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：整车主营业务收入同比增速比较 ......................................................................................... 4 图2：整车利润总额同比增速比较 ................................................................................................ 4 图 3：整车毛利率、利润率比较 .................................................................................................... 5 图4：整车行业归母净利润及ROE水平 ....................................................................................... 8 图5：整车行业收入与归母净利润增速情况 .................................................................................. 8 图6：零部件行业归母净利润及ROE水平 ................................................................................... 9 图7：零部件行业收入与归母净利润增速情况 .............................................................................. 9 图 8：整车各子行业ROE情况 ..................................................................................................... 9 图9：整车行业存货基本情况 ..................................................................................................... 12 图10：零部件行业存货基本情况 ................................................................................................ 12 图11：整车企业和零部件企业存货周转率情况........................................................................... 13 图12：汽车经销商存货基本情况 ................................................................................................ 13 图13：整车各子行业存货周转天数情况 ..................................................................................... 13 图14：汽车整车经营性现金流（季度累计，亿元） ............................................................