汽车行业1季度经营分析及投资策略：乘用车分化，商用车及部分零部件公司盈利改善明显

——汽车行业1季度经营分析及投资策略 核心观点 ⚫2024年1季度行业盈利端同比修复明显。2023年整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入10.10万亿元，同比增长8.7%；利润总额5086.3亿元，同比下降4.4%。2024年1季度整车行业营收2.25万亿元，同比增长5.0%；利润总额1039.5亿元，同比增长26.9%。2023年乘用车公司盈利呈现分化，商用车公司盈利整体回暖；1季度乘用车公司盈利水平整体承压，商用车公司显著改善；2023年及2024年1季度多数零部件公司盈利实现同比改善。 ⚫2024年1季度整车公司盈利能力表现分化，商用车整体改善，零部件公司盈利能力同比提升。2023年整车行业（数据口径为SW汽车整车）ROE同比提升1.9个百分点，2024年1季度整车行业ROE同比下降0.3个百分点；2023年零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）ROE同比提升1.6个百分点，2024年1季度零部件行业ROE同比提升0.4个百分点。2023年商用车公司毛利率同比整体改善较大，2024年1季度乘用车及客车公司毛利率表现分化，货车公司毛利率整体同比回暖；2023年及2024年1季度多数零部件公司毛利率同比向上。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 ⚫存货：1季度末乘用车周转天数增加，商用车及零部件改善。2024年1季度末整车（数据口径为SW汽车整车）存货占流动资产比重19.7%，同比减少0.4个百分点，环比提升0.8个百分点。零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）存货占流动资产比重达21.9%，同比减少1.5个百分点，环比提升0.2个百分点，预计系整车销量增加叠加汽车行业供应链管理优化、原材料成本下降所致。1季度末乘用车企业周转天数增加，货车周转天数微减，客车周转显著改善，部分零部件公司存货周转天数减少。 以旧换新补贴细则正式发布，建议继续关注T链及部分整车：——汽车行业周报（0422-0428）2024-04-30 预计以旧换新政策将拉动乘用车需求提升2024-04-28问界新M5订单表现火热，继续关注部分整车及华为链：——汽车行业周报（0415-0421）2024-04-21 ⚫现金流：1季度行业现金流分化，客车同比显著提升。2023全年整车和零部件经营性现金流均大幅好转，2024年1季度行业现金流开始分化。1季度整车行业（数据口径为SW汽车整车）经营活动现金流净额65.11亿元，同比增加61.58亿元，经营活动现金流净额占毛利的比重为9.2%。乘用车与货车企业现金流情况均呈内部分化，客车企业现金流大幅好转。1季度汽车零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）经营活动现金流净额75.52亿元，同比增长61.9%；经营活动现金流净额占毛利的比重为14.2%，1季度零部件行业经营活动现金流分化，爱柯迪、精锻科技、合兴股份、旭升股份、福耀玻璃等现金流管控较好。1季度乘用车和零部件企业应收账款同比增长，预计主要系行业竞争加剧，下游整车厂将部分压力传递至零部件企业所致。 投资建议与投资标的 从投资策略上看，预计在激烈的价格竞争下，头部新能源车企将有望凭借在新能源技术和产业链上的领先优势持续扩大市场份额，在新能源车方面具有较强竞争力的整车及零部件公司值得关注。建议持续关注部分整车及华为产业链、T链、小米产业链、重卡产业链、低估值/高股息率的国企公司。 建议关注：长安汽车、比亚迪、江淮汽车、中国重汽、上汽集团；新泉股份、银轮股份、岱美股份、瑞鹄模具、爱柯迪、拓普集团、保隆科技、丰茂股份、模塑科技、旭升集团、三花智控、上声电子、华域汽车、贝斯特、伯特利、精锻科技、德赛西威、华阳集团、双环传动、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃、潍柴动力等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、上游原材料价格波动影响、车企价格战压力。 目录 1 1季度行业利润端同比回暖..........................................................................4 2盈利比较：1季度商用车公司盈利水平提升，多数零部件公司盈利同比向上5 3 1季度商用车及零部件公司盈利能力整体改善.............................................7 3.1 2023年及2024年1季度零部件行业盈利大幅改善......................................................73.21季度整车公司盈利水平分化，货车公司毛利率整体回暖............................................93.3零部件公司毛利率整体向上........................................................................................10 4存货：乘用车周转天数增加，商用车及零部件改善...................................12 4.1整车、零部件2024年1季度库存水平提升................................................................124.2乘用车企业周转天数微增，客车周转显著改善...........................................................134.3部分零部件公司存货周转天数减少.............................................................................14 5 1季度行业现金流呈现分化，客车同比显著提升........................................16 5.1 1季度行业现金流整体改善，乘用车及零部件应收账款同比增长................................165.2 2023全年现金流同比改善，2024年1季度呈现分化.................................................17 6主要投资策略............................................................................................19 7风险提示...................................................................................................21 图表目录 图1：整车主营业务收入同比增速比较.........................................................................................4图2：整车利润总额同比增速比较................................................................................................4图3：整车毛利率、利润率比较....................................................................................................4图4：整车行业归母净利润及ROE水平.......................................................................................7图5：整车行业收入与归母净利润增速情况..................................................................................7图6：零部件行业归母净利润及ROE水平...................................................................................8图7：零部件行业收入与归母净利润增速情况..............................................................................8图8：整车各子行业ROE情况.....................................................................................................9图9：整车行业存货基本情况.....................................................................................................12图10：零部件行业存货基本情况................................................................................................12图11：整车企业和零部件企业存货周转率情况...........................................................................13图12：汽车经销商存货基本情况................................................................................................13图13：整车各子行业存货周转天数情况.....................................................................................13图14：汽车整车经营性现金流（季度累计，亿元）...................................................................16图15：汽车整车经营性现金流（单季度，亿元）.......................................................................16图16：汽车零部件经营性现金流（季度累计，亿元）................................................................16图17：汽车零部件经营性现金流（单季度，亿元）...................................................................16图18：乘用车、货车、客车子行业应收账款同比增速................................................................17图19：零部件行业应收账款同比增速.........................................................................................17 表1：主要整车公司盈利比较.....................................................................................