前3季度经营分析及投资策略：3季度行业整体经营改善，关注盈利增长确定性强的公司

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 汽车与零部件行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 3季度行业整体盈利恢复增长。前3季度整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入6.61万亿元，同比增长7.1%；利润总额3706.80亿元，同比下降2.4%，3季度整车行业营收2.52万亿元，同比增长34.1%，环比增长28.4%；利润总额1577.80亿元，同比、环比增长71.0%、61.1%。3季度国内疫情影响逐步消退，汽车产业链迅速恢复，叠加上年同期因芯片短缺基数较低，致使整车行业营收及利润同环比增长较快。比亚迪3季度归母净利润同环比增长较快，零部件中文灿股份、继峰股份等18家公司归母净利润同比增速超过100%。 ⚫ 3季度整车及零部件盈利环比加速改善。前3季度整车行业（数据口径为SW汽车整车）ROE5.14%，同比下降0.3个百分点，3季度ROE1.95%，同环比分别提升0.5、0.6个百分点。前3季度零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）ROE5.83%，同比下降1.1个百分点；3季度ROE2.29%，同环比分别提升0.5、0.4个百分点。整车中长城、长安、比亚迪等毛利率改善显著；零部件中爱柯迪、拓普集团、精锻科技等14家公司3季度毛利率同比提升超过2个百分点。 ⚫ 存货：整体周转率下降，子行业表现分化。3季度末整车行业（数据口径为SW汽车整车）存货占流动资产比重18.40%，同环比增长5.51、2.10个百分点；零部件存货占流动资产比重为23.44%，同比增长1.52个百分点，环比下降0.21个百分点。疫情控制后，车企和零部件补库，存货增长。大部分零部件企业存货周转天数环比下降。 ⚫ 现金流：整车行业改善明显。前3季度整车行业（数据口径为SW汽车整车）经营活动现金流累计净额1128.96亿元，同比增长9.6%；3季度整车行业经营活动现金流净额619.56亿元，同比增长31.0%，预计主要系上汽集团、比亚迪等现金流回款能力同比改善。前3季度汽车零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）经营活动现金流累计净额283.76亿元，同比下滑25.1%，3季度汽车零部件行业经营活动现金流净额73.34亿元，同比下降3.5%，预计主要系零部件公司3季度为弥补库存加大采购支出所致。 从投资策略上看，预计4季度乘用车行业销量仍将实现同比增长，继续看好特斯拉产业链公司及2023年盈利增长确定性相对较强的公司。建议关注：新泉股份、拓普集团、银轮股份、岱美股份、上声电子、爱柯迪、嵘泰股份、华阳集团、华域汽车、经纬恒润、伯特利、德赛西威、博俊科技、文灿股份、双环传动、星宇股份、保隆科技、精锻科技、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃、长安汽车、比亚迪、广汽集团、上汽集团等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、芯片供给低于预期，导致汽车产量低于预期、疫情发生不确定性影响、上游原材料成本压力。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2022年11月06日 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 唐英韬 tangyingtao@orientsec.com.cn 2季度整体承压、公司分化，预计3季度盈利整体改善：——行业上半年经营分析及投资策略 2022-09-12 新能源车智能电动化将重塑产业链竞争格局 2022-09-05 行业整体短期承压，预计下半年逐步改善：——行业1季度经营分析及投资策略 2022-06-18 3季度行业整体经营改善，关注盈利增长确定性强的公司 ——前3季度经营分析及投资策略 中性（维持） 汽车与零部件行业深度报告 —— 3季度行业整体经营改善，关注盈利增长确定性强的公司 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 3季度行业整体盈利恢复增长 ...................................................................... 4 2 盈利比较：3季度同环比显著改善 ............................................................... 5 3 3季度整车及零部件盈利环比加速改善 ........................................................ 6 3.1 3季度整车及零部件行业营收及利润端均实现复苏 ....................................................... 6 3.2 乘用车公司毛利率改善，货车公司盈利能力短期承压 ................................................... 9 3.3 零部件公司盈利能力环比2季度改善明显 .................................................................... 9 4 存货：整体周转率下降，子行业表现分化 .................................................. 11 4.1 疫情控制后，行业存货整体增长 ................................................................................. 11 4.2 货车、客车企业存货周转天数同比提升较多 ............................................................... 13 4.3 大部分零部件企业存货周转天数环比下降 .................................................................. 13 5 现金流：整车行业改善明显 ....................................................................... 16 5.1 整车行业现金流情况同比改善好于零部件行业 ........................................................... 16 5.2 部分整车公司现金流显著改善，零部件分化 ............................................................... 17 6 主要投资策略 ............................................................................................ 19 7 风险提示 ................................................................................................... 20 汽车与零部件行业深度报告 —— 3季度行业整体经营改善，关注盈利增长确定性强的公司 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：整车主营业务收入同比增速比较 ......................................................................................... 4 图2：整车利润总额同比增速比较 ................................................................................................ 4 图 3：整车毛利率、利润率比较 .................................................................................................... 4 图4：整车行业归母净利润及ROE水平 ....................................................................................... 7 图5：整车行业收入与归母净利润增速情况 .................................................................................. 7 图6：零部件行业归母净利润及ROE水平 ................................................................................... 8 图7：零部件行业收入与归母净利润增速情况 .............................................................................. 8 图 8：整车各子行业ROE情况 ..................................................................................................... 8 图9：整车行业存货基本情况 ..................................................................................................... 11 图10：零部件行业存货基本情况 ................................................................................................ 11 图11：整车企业和零部件企业存货周转率情况........................................................................... 12 图12：汽车经销商存货基本情况 ................................................................................................ 12 图13：整车各子行业存货周转天数情况 ..................................................................................... 12 图14：汽车整车经营性现金流（季度累计，亿元） ................................................................... 16 图15：汽车整车经营性现金流（单季度，亿元） ....................................................................... 16 图16：汽车零部件经营性现金流（季度累计，亿元） ................................................................ 16 图17