医药生物行业2026年2月投资策略：关注低估值和业绩修复的服务及消费板块

行业研究·行业投资策略 医药生物 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：肖婧舒0755-81982826xiaojingshu@guosen.com.cnS0980525070001联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001 证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003 证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001 证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002 证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001 2月医药行业投资策略 ◼关注低估值和业绩修复的服务及消费板块。医疗服务和消费相关板块经过了长期的调整，估值位于历史低分位数，预计将在2026年迎来基本面的改善，主要关注以下细分板块： 1）医疗服务：随着供给结构和消费环境的改善，业务逐步回暖；客单价稳定下诊疗量提升，龙头公司2026年业绩指引积极，2026年基本面和估值有望双修复。AI相关业务的落地和赋能也开始为领先的医疗服务企业带来全新的增长动力。关注：爱尔眼科、固生堂、通策医疗、海吉亚医疗。 2）药房：25Q3起A股药房板块业绩边际改善显著，头部公司同店表现逐季度改善；9部委明确行业集中度及连锁化率提升长期发展方向，非药品类调改、门店结构优化驱动中短期业绩改善。关注：益丰药房、大参林。 3）家用医疗器械：新产品渗透率提升+国产化率提高成为家用器械相关公司重要增长动力，CGM、睡眠呼吸机等产品行业增速快，国产龙头出海商业化快速推进；血压计等传统品类竞争逐渐聚焦高端市场，国产品牌市占率稳步提升。国内高增速叠加海外新市场为家用器械企业贡献持续业绩增长。关注：鱼跃医疗、可孚医疗、三诺生物、瑞迈特。 ◼创新药出海合作持续深化。近期，石药集团和信达生物分别与阿斯利康和礼来达成重磅合作协议。国产创新药的出海仍在继续，基于技术平台的多项目的合作协议表明了中国创新药的研发能力不断获得跨国药企的认可，中国创新药的效率优势、成本优势得到持续的体现。 ◼2026年2月投资组合：A股：迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、美好医疗、艾德生物、振德医疗、药康生物、金域医学、爱尔眼科、鱼跃医疗、益丰药房、大参林；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、固生堂、爱康医疗。 ◼风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 2026年2月策略组合个股估值一览 目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 医药宏观数据 ◼生产端：2025年1-12月规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中医药制造业工业增加值累计同比增长2.4%，2025年1-12月累计营业收入24870亿元（-1.2%），累计利润总额3490亿元（+2.7%）。 ◼需求端：2025年1-12月的社零总额50.12万亿元（+3.7%），限额以上中西药品类零售总额7294亿元（+1.8%）。 ◼支付端：2025年1-12月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入29544亿元，同比增长3.6%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长2.8%与0.4%。 1月医药板块表现位于全行业下游 ◼医药行业在1月份整体上涨3.14%，跑赢沪深300指数1.49%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2026-1-31 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2026-1-31 子板块：医药服务板块涨幅较大 ◼分子板块看，医疗服务、医疗器械、生物制品、医药商业、中药Ⅱ、化学制药板块分别上涨8.82%、5.28%、3.29%、2.93%、0.78%、0.14%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2026-1-31 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2026-1-31 医药生物行业估值处于历史较高位区间 ◼医药生物（申万）的整体估值水平相对较高，当前PE（TTM）为37.27，处于近5年历史分位点80.47%。 ◼医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年的平均位。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2026-1-31 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2026-1-31 目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 2026年1月创新药获批上市情况 ◼2026年1月共有13款创新药或生物类似药获批上市（国产9款/进口4款），包括康哲药业的磷酸芦可替尼乳膏、恒瑞医药的瑞拉芙普α注射液、泽璟制药的注射用人促甲状腺素β和Arrowhead的普乐司兰钠注射液等。 2026年1月创新药的NDA、IND申请（1） 2026年1月创新药的NDA、IND申请（2） 2026年1月创新药的NDA、IND申请（3） 2026年1月创新药的NDA、IND申请（4） 创新医疗器械：1月份新增9款创新器械获批 ◼2026年1月，国家药品监督管理局共新增批准7款创新医疗器械的注册申请；截至1月末，国家药监局已批准的创新医疗器械名录中产品数量已提升至398款。 医疗器械进出口情况 ◼2025年12月医疗器械进出口情况：2025年12月医疗器械出口金额20.83亿美元（+2.00%），进口金额11.37亿美元（+4.90%）。 ◼2025年12月主要医疗器械子品类出口情况：人造关节（+39.43%）、其他健身及康复器械（+7.67%）、内窥镜（+34.94%）、核磁共振设备（+19.94%）出口金额同比增长；医用敷料（-3.50%）、彩超（-14.30%）、X射线断层检查仪（-7.05%）、注射器（-7.63%）出口金额同比下降。 ◼2025年12月主要医疗器械子品类进口情况：人造关节（+0.91%）、其他健身及康复器械（+36.76%）、内窥镜（+30.10%）、X射线断层检查仪（+134.59%）、注射器（+10.26%）进口金额同比增长；彩超（-25.86%）、核磁共振设备（-49.02%）进口金额同比下降。 医疗服务：25M11样本城市诊疗量增速同比表现较好 ◼以天津市（华北）、重庆市（西南）和南宁市（华南）为样本城市： ✓从2025年1-11月的情况来看，部分样本城市的诊疗量稳中有升，11月份同比增速较高。由于春节错期，样本城市2025年1、2月份诊疗数据与去年同期相比有所差异，但后续3-8月份整体呈现逐渐向好的趋势。天津市基层医疗卫生机构的门急诊人次同比增长较快；南宁市6-9月份诊疗人次增速表现较好。从样本城市的表现来看，11月份天津市及重庆市医院门急诊人次、出院人数等诊疗指标均实现较快同比增长，主要受到换季、流感以及诊疗环境好转等影响，预计后续月份诊疗量仍将保持持续向好趋势。 医疗服务：天津市25M11月份多类专科诊疗量增速均有所提升 ◼以天津市数据为例，从细化结构分析各专科医院增长情况： ✓综合类医院8-11月份诊疗人次整体呈现下滑趋势，但11月份同比表现有所改善；中西医结合类医院在近几个月的诊疗人次、出院人次实现较高同比增长。 ✓从专科医院的诊疗人次数据来看，8-11月各专科医院诊疗服务量增速仍然存在分化，但整体上已经出现边际改善：其中口腔类和眼科类整体依然保持稳健增长。胸科类、耳鼻喉类、肿瘤类、心血管类等偏刚需的严肃医疗领域同比增速维持较高水平。妇产类及儿童类连续的低迷表现有所改善，11月份同比恢复增长；美容类在经历几个月的增速下滑后重回高速增长区间。 重点血制品批签发跟踪 ◼2026年1月血制品批签发情况： ✓人血白蛋白：批签发370批（-11%），其中国产103批（-48%），进口267批（+24%）； ✓凝血因子类：PCC批签发20批（0%）、凝血因子Ⅷ 48批（0%）、纤原23批（+64%）； 目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 创新药：合作出海再度深化 ◼合作出海再度深化。近期，国产创新药龙头完成两起标志性的对外授权：1）石药集团与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，利用石药集团的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，开发创新长效多肽药物。阿斯利康将获得石药集团的每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利（除大中华区外），包括正推进至1期临床的长效GLP1R/GIPR激动剂（SYH2082），以及3个临床前项目，和另外4个新增项目。交易对价12亿美元的预付款，最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元的销售里程碑付款，以及最高双位数的销售提成。2）信达生物与礼来达成战略合作，推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发。信达生物将主导相关项目从药物发现至中国临床概念验证（二期临床试验完成）的研发工作，礼来将获得相关项目大中华区外的独家开发与商业化权利。交易对价3.5亿美元首付款，最高85亿美元的里程碑付款，以及销售分成。 ◼国产创新药的出海仍在继续，基于技术平台的多项目的合作协议表明了中国创新药的研发能力不断获得跨国药企的认可，中国创新药的效率优势、成本优势得到持续的体现。 医疗器械：创新技术蓬勃发展，出海 ◼器械领域创新技术蓬勃发展，进展不断。1月28日，脑机接口国际龙头Neuralink宣布已累计植入21例患者，关于近期启动语言重建功能试验，并在未来几个月 内，将 通 道 数 由1000提 升 至3000通 道 ； 国 内 方 面，博 睿 康 已 向 上 海 证 监 局 提 交IPO辅 导 备 案，正 式 启 动 上 市 进 程。1月8日，OpenAl宣 布 推 出ChatGPTHealth(健康)，该模式集成于ChatGPT中，是一个“专门用于与ChatGPT进行健康相关对话的独立空间”。2025年12月5日，国家医保局正式发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）（征求意见稿）》，首次从国家层面针对机器人手术、远程手术等相关辅助操作构建起价格管理框架。 ◼优先关注医疗耗材，医疗设备把握龙头，体外诊断静候拐点。集采反内卷政策下驱动耗材板块业绩和估值双重复苏，“创新+出海”有望为国产企业带来广阔市场空间。电生理、骨科、神经介入等细分领域基本面向好，心血管、低值耗材、眼科等表现一般，关注该板块龙头公司南微医学、春立医疗、英科医疗、可孚医疗等。在当前的竞争环境下，产品高端升级+市占率提升仍将为医疗设备行业龙头的业绩稳定增长提供动力，建议关注国产医疗设备龙头迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。IVD行业2025年受到政策多重负面影响，2026年随着检验收费调整的落地，行业有望迎来拐点。建议左侧关注国产IVD龙头企业迈瑞医疗、新产业、安图生物、艾德生物等。国际MNC通过并购或产品引进战略布局肿瘤基因检测高景气市场，有望推动相关产业链加速发展。关注国内肿瘤基因检测产业链相关标的。 医疗服务：关注消费复苏和AI医疗的主题机会 ◼板块处于筑底阶段，关注消费复苏的潜在弹性和AI医疗主题投资机会。医疗服务板块已历经年线5连跌，当前估值分位数处于历史较低水平，2026年基本面和估值有望同步修复。供给结构+消费环境的改善逐步催化业务回暖，细分板块龙头公司依托市场地位及运营能力实现业