研究早观点

2026年7月14日星期二 【今日要点】 【宏观策略】短期防拥挤中期看结构，配置关注资金支撑面-----策略周报（20260706~20260710） 【山证纺服】行业周报-6月越南纺服出口增速转正，纺织制造台企公布6月营收数据 【行业评论】煤炭：行业周报（20260706-20260712）-业绩预告陆续发布，电煤出现止跌迹象 资料来源：常闻 【行业评论】英矽智能更新：AI驱动BD授权十余笔，TNIK抑制剂启动三期临床 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【宏观策略】短期防拥挤中期看结构，配置关注资金支撑面-----策略周报（20260706~20260710） 赵晨希zhaochenxi@sxzq.com 【投资要点】 本周A股整体呈震荡下行态势，多数主要指数周线收负，仅科创50逆势上涨4.52%、上证50微涨0.83%，北证50、中证1000、创业板指分别下跌6.11%、4.90%、4.41%，显著跑输大盘。单日走势呈“周初连挫、周四普反、周五回落”的过山车形态，科创50周四单日大涨8.41%、周五反手跌5.53%，波动剧烈。风格上大盘价值占优，申万大盘全周仅跌1.38%，全指价值跌幅0.17%远低于成长；行业层面银行、计算机、传媒领涨，建材、电力设备、基础化工领跌。整体估值历史分位回落至2021年以来91%的位置，但内部分化极致，科创50滚动市盈率达121.91倍，历史分位超99%。 本周市场量能呈V型反转，周三成交额降至2.58万亿元的周度低位后持续回升，周五达3.41万亿元。成交高度集中于科技制造链条，电子、机械设备、通信、电力设备合计成交额占总成交额的57%，电子以6.48%的日均换手率居首，银行、非银金融等传统板块换手率不足1.5%。波动率层面大盘蓝筹维持低波，中小盘及成长板块波率偏高，创业板指周五单日波率达4.42%。资金面超大单、大单全周合计净流出2594.10亿元，由中单、小单被动承接；涨跌家数从周二12.54%的冰点回升至周五68.21%，交易拥挤度周五升至55.71%，市场风险偏好呈系统性修复。 配置建议上，维持“防御底仓+精选进攻”的配置思路，（1）防御底仓锁定大盘低估值、高股息方向：银行板块可作为组合压舱石，周初领涨的煤炭、石油石化等能源避险板块也可对冲高波板块回调风险。（2）进攻仓位仅聚焦有大单支撑的科技细分，规避高拥挤方向：本周资金面偏好较高的计算机、传媒可重点关注；电子暂不宜追高，等待资金回流信号再布局。（3）风险控制：小市值标的抛压沉重，建议规避流动性偏弱的小市值个股及无资金支撑的高估值成长标的，此外高位板块可分批减仓，重点关注有资金支撑的标的。 风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与监管政策风险 【山证纺服】行业周报-6月越南纺服出口增速转正，纺织制造台企公布6月营收数据 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 本周观察：纺织制造台企2026年6月营收数据 2026年6月，越南纺织品和服装出口金额为36.99亿美元，同比增长2.8%；鞋类出口21.64亿美元，同比增长1.7%。纺织服装与鞋类单月出口增速均实现由负转正。2026年1-6月，越南纺织品和服装出口金额为188.57亿美元，同比增长0.9%；鞋类出口119.49亿美元，同比增长0.5%。 2026年6月，制鞋企业裕元集团营收同比下降11.8%，2026年1-6月，累计同比下降4.7%。 2026年6月，丰泰企业实现营收68.39亿新台币，同比下降3.90%；2026年1-6月，累计实现营收396.15亿新台币，同比下降3.67%。 2026年6月，制衣企业聚阳实业、儒鸿分别实现营收28.51、37.63亿新台币，同比增长0.53%、14.42%；2026年1-6月，累计实现营收170.63、197.07亿新台币，同比增长-3.12%、3.22%。 行业动态： 阿迪达斯正在扩大印度鞋类采购。但从现有产能分布看，印度正在变成阿迪达斯分散采购的一个新选择，还谈不上生产重心转移。由Evervan集团和Kothari工业公司合资建设的EvervanKothari鞋厂，计划于7月10日在泰米尔纳德邦卡鲁尔投产。该工厂未来年产能预计达到4000万双，并将创造约1.5万个就业岗位，主要生产采用纺织鞋面的时尚运动鞋，供应全球市场。据阿迪达斯2026年1月发布的全球供应商名单，印度目前已有14家供应商工厂，合计雇佣约2.26万名员工。其中，位于安得拉邦蒂鲁帕蒂的ApacheFootwear是印度规模最大的阿迪达斯供应商工厂，雇佣近1.1万名工人。北阿坎德邦也形成了一定供应商基础，MochikoShoes、SSAFootwear及相关分包商均在当地设厂。 根据2025年行业基本情况调查结果，中国连锁经营协会(CCFA)公布“2026年中国超市Top100”。2025年，超市Top100企业销售规模为8855亿元，门店总数21027个。其中91家企业连续两年进入名单，按同比口径，销售额增长5.4%，门店数减少5.4%。Top100企业中，销售规模100亿元及以上的企业有15家，销售同比增长8.0%。销售规模超千亿元的企业有2家，沃尔玛（中国）2025年实现销售1959亿元，保持双位数增长，连续5年位列中国超市Top100首位。盒马（中国）2025年销售规模达1070亿元。Top100企业中，销售额同比增长的有47家，门店增加的有32家。销售额、门店数双增长的有25家。Top100前10家企业销售总额达5986亿元，占Top100总销售规模的67.6%；门店数10373个，占合计值的49.3%。Top100企业中，六成企业单店业绩有所提升。2025年，Top100企业网上销售占比继续提高，网上销售占到销售额的19.7%，同比提升2.8个百分点。 2026年6月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%。其中，城市上涨1.0%，农村上涨0.8%；食品价格下降1.6%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨0.8%。1—6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.0%。6月份，食品烟酒及在外餐饮类价格同比下降0.8%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.24个百分点。食品中，畜肉类价格下降7.3%，影响CPI下降约0.30个百分点，其中猪肉价格下降15.9%；奶类价格下降1.7%，影响CPI下降约0.02个百分点；鲜果价格下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点；蛋类价格上涨16.0%，影响CPI上涨约0.08个百分点。其他七大类价 格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、交通通信、医疗保健价格分别上涨6.6%、4.1%和2.3%，衣着、教育文化娱乐价格均上涨1.4%，生活用品及服务价格上涨1.3%；居住价格下降0.3%。 行情回顾（2026.07.06-2026.07.10） 本周，SW纺织服饰板块下跌4.56%，SW轻工制造板块下跌3.67%，沪深300下跌1.27%，纺织服饰板块落后大盘3.29pct，轻工制造板块落后大盘2.41pct。SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造下跌3.85%，SW服装家纺下跌4.81%，SW饰品下跌4.98%。SW轻工制造各子板块中，SW造纸下跌1.67%，SW文娱用品下跌1.96%，SW家居用品下跌3.26%，SW包装印刷下跌5.88%。截至7月10日，SW纺织制造的PE-TTM（剔除负值）为18.44倍，为近三年的22.5%分位；SW服装家纺的PE-TTM（剔除负值）为20.81倍，为近三年的83.7%分位；SW饰品的PE-TTM（剔除负值）为16.37倍，为近三年的18.8%分位；SW家居用品的PE-TTM（剔除负值）为19.08倍，为近三年的35.7%分位。 投资建议： 品牌服饰板块：2026年1-5月，纺织服装社零同比增长7.2%，预计线上线下渠道增速接近，纺织服装终端消费良好增长。临近中报季，我们建议关注经营稳健的品牌服饰公司：（一）经营表现稳健的品牌服饰及家纺公司歌力思、江南布衣、罗莱生活、森马服饰。（二）2026年为体育赛事大年，运动服饰公司自身在渠道结构优化、产品持续升级方面积极作为。建议关注运动服饰公司安踏体育、361度、李宁、波司登。（三）情绪消费标的锦泓集团，公司今年IP授权业务与元先品牌营收规模预计延续快速增长，同时财务费用压力大幅减轻，贡献业绩弹性。 纺织制造板块：（一）建议继续积极关注高业绩确定性且高股息率的百隆东方、新澳股份。本周，百隆东 方 发 布2026年 中 报 业 绩 预 告 ，2026H1， 公 司 预 计 实 现 归 母 净 利 润5.07-6.24亿 元 ， 同 比 增长30.0%-60.0%。我们预计2026Q2公司越南工厂盈利能力延续提升、国内主营业务实现盈利。公司色纺纱接单延续快速增长，坯纱产能紧张、订单排期进一步延长，伴随色纺纱占比提升，预计公司2026年下半年均价止跌回升。新澳股份2026Q2羊毛纱线接单及出货预计均实现双位数增长，2季度毛利率在上年同期高基数背景下有望稳中有升；预计2026Q2羊绒纱线出货同比实现双位数以上增长。公司低价库存储备领先友商，具备盈利弹性。（二）2026年6月，越南纺织服装及鞋类出口单月增速转正，2026年上半年，累计均实现微幅增长。本周，迅销公布FY2026Q3季度业绩，FY2026Q3，营收同比增长22.2%，其中日本及海外优衣库同比分别增长10.0%、33.8%，中国大陆市场同店销售同比正增长、电商渠道实现双位数增长。迅销上调全年营收指引，预计FY2026营收同比增长16.7%。我们预计2季度中游纺织制造企业营收降幅有所改善，毛利率拐点有待观察，进入下半年业绩低基数阶段，建议关注估值处于低位、中长期竞争优势不改的中游纺织制造龙头裕元集团、申洲国际、华利集团、伟星股份。 黄金珠宝板块：2026年1-5月，金银珠宝社零同比增长2.8%，2026年5月单月降幅环比收窄，金价高位波动背景下，消费者观望情绪较为浓烈，预计克重类黄金产品表现好于一口价黄金产品。本周，金价底部反弹，带动黄金珠宝板块上涨，建议关注产品力领先、终端销售表现较好、估值低位的老铺黄 金、潮宏基、周大生。 零售板块：（一）建议关注名创优品，2026Q1，在同店销售增长、乐园系新店型带动下，公司营收增速超出此前指引。2026年下半年，公司将持续深化全球化及IP战略，通过不断优化产品组合、升级扩张门店网络，以及借助多维度的IP矩阵推动高质量增长。展望2026年全年，公司预计营收同比增长高双位数，净开门店450-500家，名创国内、北美同店销售均增长低单位数。（二）建议关注永辉超市。截至2026Q1末，公司完成了327家门店的调改优化，淘汰关闭了626家尾部店，门店整体质量及经营效率明显提升。同时供应链改革初见成效，随着商品力的提升以及自有品牌销售占比逐步增加，公司毛利率同环比均实现提升，业绩扭亏为盈。公司存量门店调改逐步进入尾声，自有品牌持续发力，营收规模有望重回增长通道，且盈利能力有望持续修复。 风险提示： 关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 【行业评论】煤炭：行业周报（20260706-20260712）-业绩预告陆续发布，电煤出现止跌迹象 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：市场弱稳运行。动力煤承压下行，高温提升用电负荷，南方台风影响雨水偏多，下游因高库存与充足长协，支撑有限。截至7月10日，环渤海动力煤现货参考价800元/吨，周变化-2.91%；秦皇岛港动力煤平仓价721元/吨，周