每日精选研报-20260714

研报总结

生物制药

• 美国处方药市场周同比增速9.2%，多款新药如Cobenfy、Yeztugo、Icotyde表现受关注。
• Yeztugo获95%支付方覆盖，PrEP市场增长强劲；Cobenfy需TRx达竞品2-5倍达成年销售额；Journavx需调整处方量与毛利率达成年销售额；Icotyde需参照Otezla/Rinvoq增长路径达成年收入。
• 多款生物类似药抢占原研药市场份额，如Stelara生物类似药Yesintek周度TRx占比达44%。
• GLP-1类药物市场增长显著，礼来Mounjaro、Zepbound及诺和诺德Wegovy等产品处方量亮眼。

中国AI模型LLM指南

• 中国开源/开放权重模型智能表现已达全球临界点，国内及全球中小企业采用率提升，形成正向数据飞轮。
• 中国模型通过小参数量、MoE架构等实现低成本高性能，形成高低分层市场。
• 开源/开放权重模式成主流，未来或转向社区许可模式以实现可持续盈利。
• 全球企业正从“token用量最大化”转向“投资回报率优先”，中国模型在非美市场具备增长潜力。
• 智谱、深度求索在基础模型领域竞争力最强，字节跳动领跑多模态赛道。
• 中国AI模型面临出海政策、高端算力获取等关键风险。

欧盟制药数据包

• 覆盖大盘及中小盘制药股股价表现、估值、季度超/不及预期情况。
• 包含糖尿病、心脏病、呼吸道疾病等多个治疗领域的美国处方药物趋势。
• 列出欧盟大型制药企业的专利到期时间。
• 提供多家制药公司的upcoming催化剂事件。

可再生能源和能源效率劳动力

• 技能劳动力短缺制约清洁能源转型，需通过政策完善培训体系、吸引多元群体就业、推动员工转岗再培训。
• 技术工人、运维人员等岗位供需错配问题突出，培训周期长加剧缺口。
• 应通过提升薪资待遇、优化工作环境吸引包括女性、青年在内的群体进入该领域。
• 需为传统能源从业者提供转岗培训支持，保障公平的能源转型。
• 数字化与AI技术对能源行业技能提出新要求，需加快相关培训布局。

电子化学品与精细化工

• 电子化学品行业评级In-Line，Resonac二季度运营利润有望超上调指引，CCL及HD产能将扩张。
• Sumitomo Bakelite已开始GPU液体封装材料样品出货，适配GDDR7与HBM封装。
• 精细化工行业评级In-Line，MGC新型HL832RS产品上市后CCL销售强劲。
• Tokuyama短期受益于IPA业务，关注氮化铝价格走势。
• NOF医药DDS原料业务开局疲软，一季度触底，化妆品ODM与E&P业务表现强劲。
• Nippon Sanso一季度核心营业利润将失去四季度一次性收益，二季度起电费成本上升。

现货利润与远期曲线

• 全球现货炼油利润与远期曲线周度上涨，多数地区裂解价差上行。
• 美国加油站客流量4月同比、滚动3个月同比均下滑。
• 全美炼油厂利用率高于五年季节性区间，各分区利用率表现分化。
• 中国国有与民营炼厂利用率均有所回落。
• 周度成品油整体需求上涨，同比、年初至今均有不同幅度增长。

亚太家电行业

• 2026年二季度行业面临内需疲软、成本压力及汇兑损失，业绩承压，预计下半年逐步改善。
• 海外市场尤其是欧盟、新兴市场为重要增长动力，欧盟营收预计双位数增长。
• 长期看好AI赋能、海外扩张与生态构建，头部企业有望抢占市场份额。
• 优先推荐美的、石头科技、科沃斯，将科沃斯升级为增持。
• 下调格力、海尔目标价并调整评级，认为格力市场份额流失压制增长。
• 清洁电器赛道渗透率仍低，头部企业凭借技术与渠道优势有望持续扩市。

AIDC&电网&人形机器人&工控2026年半年度策略报告

• AIDC直流化趋势明确，HVDC、SST技术加速迭代。
• 电力设备出海高景气，北美燃机、特高压建设带动需求。
• 特斯拉Optimus进入量产前置阶段，国内人形机器人产业转向出货与场景验证。
• 工控需求复苏超预期，内资龙头订单增速亮眼。

SpaceX

• 可复用火箭是SpaceX业务基础，猎鹰9号发射业务理论毛利率达78%。
• 星链宽带用户近三年CAGR达96.7%，2026Q1突破1030万户，业务毛利率提升至48%。
• 公司AI业务快速布局算力中心，与Anthropic签订三年采购长单，月均创收12.5亿美元。
• SpaceX潜在总市场规模28.5万亿美元，其中AI占比93%。
• 建议关注卫星、火箭相关产业链上市公司，包括国博电子、浙江荣泰等标的。

中泰汽车重卡行业深度

• 内销中枢约86万，当前处于向上周期，国四淘汰、换车周期、政策预期将支撑销量。
• 出口空间广阔，非洲东南亚提总需求，拉美欧洲提市占率。
• 中国重汽是整车龙头，潍柴动力是发动机龙头。
• 建议关注中国重汽H/A、潍柴动力等头部企业。

中日半导体：内存接口芯片

• 内存接口芯片受益于生成式AI浪潮，全球市场规模2030年将达200亿美元，年复合增长率65%。
• 核心市场为寡头垄断，Montage、瑞萨、Rambus占据90%以上份额。
• 报告上调Montage目标价至A股400元人民币、H股520港元，重申瑞萨“跑赢大市”评级，目标价6300日元。

债海观潮，大势研判：债市风险和机遇共存

• 国内5月GDP同比4.4%破目标区间下限，经济下行压力加大，政策托底必要性提升。
• 债市迎来配置机会，10年期国债利率向下突破前低可能性增加。
• 十五五规划明确产业转型方向，涵盖传统、战略性新兴、未来三大产业。
• 6月国内经济增长高频指标平均表现弱于季节性，动能环比放缓。
• 海外经济景气分化，美国新增就业下滑、CPI通胀反弹，欧洲日本经济景气回升。
• 6月短期限信用利差走阔，中长期信用利差处于历史极低位置。

全球银行研究亮点

• Julius Baer任命CFO为正面信号，上调其估值预期。
• 美国2026年第二季度风投总额1460亿美元，环比降46%同比增69%。
• KB金融、韩亚金融等多家韩资银行获增持评级，看好其业绩与回购计划。
• 南非银行业推动寿险行业保单激增15%，占据26%利润池。
• 全球银行板块估值与盈利指标分化明显，头部机构表现优于中小机构。

北美金属与矿业

• 二季度贵金属、铀价格环比下跌，铜、钨等价格上涨，成本压力对行业影响显著。
• 看好铀价在2026年下半年的表现，推荐Cameco。
• 铝价受全球供应恢复影响下跌，需关注未来生产计划与需求持续性。
• 铜价受供应中断支撑，但未来供应将缓解，可关注美国铜关税潜在影响。
• 钢铁板块需关注热轧卷价格可持续性，努cor多元化业务可对冲价格下行风险。

汽车行业深度报告：从宇树科技看国内整机及供应链投资机会

• 宇树2025年人形机器人出货超5500台居全球首位，自研率超90%，毛利率63.2%，2026年目标出货1-2万台。
• 国内整机厂商如小鹏、智元等加速量产，同时推荐关注模塑科技、晋拓股份等供应链标的。

银行业2026年中期投资策略

• 红利仍是银行板块估值锚，但需重视分红稳定性、资本充足水平等，大型银行具备较强红利底仓属性。
• 2026年下半年银行业经营压力缓解，重点从预期改善进入数据验证，息差下行压力缓解为关键基本面线索。
• 银行板块弹性机会需择优，应关注息差企稳、资产质量出清等维度，弹性来自经营改善兑现而非单纯估值修复。
• 投资主线为红利确定性+基本面验证，配置以大型银行为底仓，择优关注优质股份行和区域性银行。
• 2026年下半年银行利润增速普遍小幅回升，弹性非全行业同步释放，需关注息差、资产质量等核心变量。

美国工业与科技：数据中心项目管线容量与建设

• 当月管线容量环比增4%至338GW，德州增量最大；在建容量微增至63.2GW，微软贡献主要增量；搁浅容量增4GW至38GW，占总管线11%。
• 按当前建设速度需12年清空管线，较上月增加2年。
• 数据中心建设长期利好电气设备赛道，覆盖相关标的具备多增长尾部效应。
• 比特币矿商可依托自有电力布局AI/HPC业务，当前仅20%管线容量完成签约。
• 微软正调整数据中心CAPEX结构，从重资产自建转向平衡租赁与自建模式。
• 英伟达、博通等AI芯片企业受益于数据中心AI建设需求，增长空间充足。
• NIMBY问题推高搁浅容量，且多地正出台数据中心建设限制政策。

美国工业与科技：数据中心项目管线

• 北美数据中心项目管线总容量达338GW，环比增4%，同比增179%，按当前建设速度需12年清空。
• 在建容量63.2GW，搁浅容量38GW占总管线11%。
• AI相关建设占比预计达70%。
• 北美数据中心NIMBY问题推高搁浅容量且趋于稳定。
• 比特币矿商有充足电力资源可拓展AI/HPC部署。
• 建议超配ETN、HUBB、LGN等电气设备及云基建标的。
• 微软调整数据中心CAPEX结构，适配云AI收入增长。

初覆盖斯柯皮油轮公司

• STNG是全球领先的成品油轮运营商，船队现代化程度高且资产负债表健康。
• 公司采用现货市场导向的商业策略，能充分受益于运价周期上行。
• 当前全球成品油轮市场中期基本面向好，但短期受地缘因素影响运价波动。
• 给予均衡权重评级，目标价82美元，隐含12.8%的一年总回报。
• 建议等待运价进一步回调或企稳后再考虑建仓。

Netflix NFLX 趋势及2026年第二季度预览

• 维持Netflix增持评级，目标价118美元，基于2027年预期GAAP每股收益3.92美元的30倍估值。
• 认为用户参与度增长与营收增长相关性较低，平台用户超3.25亿。
• 预计2026年广告收入将同比翻倍至约30亿美元。
• 美国地区提价将为2026年贡献约250个基点的营收增长。
• 流媒体正在抢占传统电视市场份额，Netflix在行业中处于领先地位。

阅文集团（00772.HK）

• 阅文是国内稀缺IP富矿，以数字阅读为基础、IP培育开发为核心，分在线业务与版权运营两大板块。
• AI时代下，公司有望通过AI赋能IP供给、提升开发效率、加速IP出海释放商业价值。
• 预计2026-2028年营收80.33/83.29/85.91亿元，归母净利润7.18/12.96/14.94亿元，对应PE25x/14x/12x。
• 首次覆盖给予阅文集团买入评级，看好其IP商业化价值及未来增长。

银轮股份深度报告

• 公司为汽车热管理龙头，主业覆盖汽车零部件、电力能源、数字能源、具身智能四大板块。
• 2021-2025年营收CAGR约19%，归母净利润CAGR约44%。
• 报告指出AIDC放量带动发电机热管理景气上行，公司获1.3亿美元燃气发电机项目定点。
• AI、储能液冷需求高涨，公司布局相关核心零部件。
• 预计2026-2028年营收CAGR19%，归母净利润CAGR18%，首次覆盖给予买入评级。

首次覆盖智谱（2513.HK）

• 智谱是中国市值最高的AI模型公司，其GLM5.2模型性能接近前沿，在企业及全球中小企业客户中adoption快速提升，凭借独特的数据飞轮有望巩固在编码领域的领先地位。
• 当前股价已较上市初期上涨1600%，估值处于合理区间。
• 首次覆盖给予智谱中性评级，目标价1880港元。

量质双升，拓店目标稳步推进

• 截至2026Q1公司运营7870家门店、55.81万间客房，股权结构稳定。
• 2025年营收76.07亿元，加盟收入占比升至32%，2026Q1不含轻管理酒店RevPAR同比增2%。
• 当前行业供需差收窄，连锁化与中高端升级为趋势，首旅处于周期与自身升级共振窗口。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为9.35/10.52/11.81亿元，维持买入评级。

首次覆盖智谱AI（2513.HK）

• 智谱是中国头部编码AI模型企业，GLM5.2性能接近全球前沿，拥有独特数据飞轮巩固行业领先地位，但当前估值已反映其基本面。
• 首次覆盖给予智谱中性评级，12个月目标价1880港元，对应估值1100亿美元，较当前市值有7.5%下行空间。

公司首次覆盖报告：精密制造主业稳固，AI算力多点布局打造新增长极

• 该公司以消费电子精密柔性结构件为基本盘，布局服务器、新能源精密金属结构件，2025年营收28.58亿元、归母净利润5.32亿元。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为7.25/9.31/11.94亿元，当前股价对应PE为26.3/20.4/15.9倍。
• 首次覆盖给予恒铭达买入评级。

欧洲经济：和平的鸽派？

• 欧元区和英国通胀峰值将低于此前预期，欧元区2026年通胀预计2.9%、2027年2.2%，英国2026年底通胀或达3.6%。
• 欧洲经济整体有韧性但结构性问题突出，预计欧元区2026年GDP增长0.3%、2027年0.9%，英国2026-2027年增长1%左右，北欧表现较好。
• 欧洲央行或已完成加息，2027年Q3或降息；英国央行或维持利率后于2027年11月降息。

固收周报：周观：央行二季度货币政策委员会例会暗含哪些线索？

• 本周10年期国债活跃券收益率窄幅震荡，市场观望情绪浓厚。
• 国内6月物价数据显示PPI环比转负，工业领域结构性分化明显；央行二季度货币政策例会新增“结构分化”表述，或暗示三季度货币政策或进一步宽松。
• 建议
• 逢调整积极布局债市，10年期国债收益率或阶段性下行至1.65%。
• 海外市场主线切换至地缘冲击-油价-通胀-利率再定价，美联储政策偏鹰，加息概率上升。

SST迎商业化元年

• AI数据中心供电架构向800VDC升级，传统低压架构存在多重瓶颈，SST作为核心设备市场空间将从2026年28亿元增至2030年1010亿元，CAGR达245%。
• 国内厂商已进入验证落地阶段，产业链价值向SiC、磁性件、直流保护等环节迁移。
• SST商业化需跨越中压绝缘、高频磁件、直流保护、量产一致性五维壁垒。
• 全球SST市场2030年有望达千亿规模，核心增量来自AI数据中心供电升级。
• 国内SST厂商2026年陆续落地产品，竞争格局短期看客户入口，长期看全链路能力。
• SST产业链价值从铜铁向SiC+磁性件+控制+直流保护迁移，上游环节具备国产替代空间。