中泰汽车重卡行业深度：内销周期向上，出口空间广阔
汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004hejunyi@zts.com.cn 分析师：白臻哲执业证书编号：S0740524070006 核心观点 内销：中枢预计86万，当前正处于内销向上周期 当前重卡保有量约860万，考虑换车周期延长按10年测算，销量中枢为86万。过去二十年的销量复盘下来，销量围绕中枢波动剧烈，影响因素包括国标政策、治超限载政策、以旧换新政策、房地产景气度、换车周期等。展望未来三年，既有持续的国四淘汰政策，又有正在酝酿的国七政策，还有潜在的国五政策，同时，2017-2020的销量高峰也即将陆续达到10年的换车周期，内销向上的确定性强。 外销：非洲东南亚提总需求，拉美欧洲提市占率 非洲东南亚处于城镇化率初期阶段，非洲类似中国八九十年代，东南亚类似中国21世纪初，均是经济发展就会带来持续高增的重卡需求的阶段。非洲的核心驱动是矿产资源的开发+基建，东南亚的驱动因素是产业转移+基建，确定性均非常强。拉美欧洲城镇化率则非常高，但是中国品牌的市占率低，而中国品牌性价比极高，以秘鲁为例，售价仅外资竞品一半，同时中国新能源竞争力非常强，为拉美和欧洲市占率持续提升奠定了坚实的基础。此外，中亚受益于一带一路+矿产资源开发，需求也在持续增长；俄罗斯则已过了报废税影响最大的时期，随着透支出清，销量相较2025年也有较大的增长空间。 竞争格局：中国重汽是整车龙头，潍柴动力是发动机龙头 中国重汽在出口和总销量上已保持多年第一，出口市占率近50%，总销量市占率近30%；潍柴动力是自主品牌发动机龙头，尤其在天然气重卡发动机方面，潍柴动力断层式领先，市占率长期保持在50%以上。 产业链投资机会 内销处于向上周期，叠加出口成长空间大，建议关注行业头部企业的投资机会，如：中国重汽H/A、潍柴动力、一汽解放、福田汽车、天润工业。 风险提示 更新周期延长；更新换代意愿不及预期；出口不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在更新不及时的风险；第三方数据失真的风险；行业空间测算偏差的风险。 目录 一、内销分析：保有量企稳，销量中枢预计86万二、内销分析：未来几年销量可以乐观起来三、出口分析：非洲东南亚提总需求，欧洲南美提市占率四、竞争格局梳理五、产业链投资机会六、风险提示 目录 一、内销分析：保有量企稳，销量中枢预计86万 从重卡应用场景看，核心关注公路货物运输量、房地产开工面积等指标 除专用车外，重卡应用领域主要是中长途物流和房地产基建，所以重卡保有量（除专用车）的多少实际是由整个社会的物流需求、房地产/工程基建需求决定，因此通过研究相关的指标（如公路货物运输量、房地产开工面积、基础设施建设相关指标等）可以一定程度上把握重卡保有量变化的规律。 保有量复盘-地产景气度影响保有量，物流需求增加使保有量企稳 2009-2011是公路货运量、基建、房地产共振：2011年公路货运量相对2008年增长55%，房地产新开工面积增加9亿方，高速公路里程增加2.5万公里，铁路里程增加1.4万公里，带动2011年重卡保有量达约460万辆，相较2008增加约260万辆。 2015下滑主要受房地产影响：2015年重卡保有量在多年持续增长后出现下滑，实际当年公路货运量、新增公路里程、新增铁路里程均较高，各项指标中仅房地产开工面积出现明显下滑，由此可以一定程度推断房地产开工面积对保有量的影响相对更大。2016-2020受益于房地产和治超限载：2020年重卡保有量增至约840万辆，相较2015年增长约310万辆，一方面是因为治超限载政策使得单车运力大幅下降，需要更多物流重卡支撑货运需求，另一方面是因为房地产新开工面积持续增加。2022-2023年受房地产景气影响：2022、2023年房屋新开工面积大幅下滑，导致相关重卡出清。2025年保有量基本企稳：2025年重卡保有量约860万辆，比2023年略微增长，核心是受益于物流需求大幅增长对冲了地产持续下滑。 资料来源：wind，国家统计局，交通运输部，中泰证券研究所 下游数据：公路货运量与房屋新开工面积 资料来源：wind，国家统计局，中泰证券研究所 公路货运量稳增主要受益于快递需求和港口需求增长 2024年以来公路货运量创新高且持续稳健增长，一方面是受益于快递业务量持续高增，另一方面是受益于全国港口货运吞吐量增速进一步提高。 资料来源：wind，国家统计局，中泰证券研究所 按10年的更换周期测算中枢约86万辆 重卡平均报废周期8-10年，考虑到运价低迷、换车意愿较弱，我们按10年测算，预计重卡内销中枢约86万辆。 目录 二、内销分析：未来几年销量可以乐观起来 销量复盘①:记重收费+4万亿+治超限载+房地产景气度导致中枢突变 2007-2016年：2007年执行严格的计重收费政策，导致中枢整体抬升10-20万辆。2009-2011年：4万亿国债刺激房地产和基建大幅需求激增，工程类重卡需求激增，导致中枢短期提升约20万辆。2017-2021年：2016年底开始严格执行治超限载政策，使得货运需求紧张，销量中枢提升约20万辆。2022年及之后：房地产开工面积断崖式下滑，导致工程类重卡需求大幅下降，销量中枢大幅下滑。图表：销量复盘（万辆） 销量复盘②:透支、国标切换导致销量围绕中枢波动 透支效应：2005-2006年、2012年、2022-2023年销量均相较前几年大幅下滑，弥补透支是重要的原因之一。 国标切换：新国标的实施会导致旧国标限售、禁售，为避免旧国标的车被限售，限售期前厂商一般会进行促销，同时由于新国标的车本身技术更先进、成本更高，新旧国标价差会比较大，从而吸引消费者提前换车、购车，如2004年、2008年、2013年、2020-2021年。 资料来源：中国政府网，Wind，国家统计局，marklines，海关总署，保险数据，卡车网，中国重汽公告，中泰证券研究所 销量复盘③:旧国标淘汰、地产景气度等导致销量波动 旧国标淘汰与换车补贴：最典型的是2020年国三强制淘汰与换车补贴，补贴力度普遍达3-6万元/辆，也是当年销量高增的重要原因；此外2025年国四淘汰与换车补贴也非常典型，拉动销量增长超30%。 地产景气度：典型如2010年，销量高增的背景之一是房地产新增施工面积较上一年增长约5亿方，增长绝对值为历史最高；2015年房地产新开工施工面积大幅下滑，也是当年销量较差的原因之一；2022销量大幅下滑的背景之一也是房地产开工面积大幅下滑。 其他情况：除计重收费外，2007-2008年销量快速恢复并创新高一方面是因为2007年GDP增速创二十一世纪新高，另一方面是因为迎奥运带动大量的基建需求。图表：销量复盘（万辆） 资料来源：Wind，国家统计局，marklines，海关总署，保险数据，卡车之家，中经数据，中国重汽公告，中泰证券研究所 销量复盘④:更新换代周期对销量也有较大影响 按8-10年的换车周期推算，2010-2011的销量高峰对应的换车时间为2018-2021年，我们认为这也是2018-2021销量好的原因之一；2017年的销售的百万辆重卡在2025年也达到了8年车龄，这也是2025年高增的原因之一。 销量展望，可以乐观起来 我们认为对于未来销量可以乐观起来： 1）按8-10年的换车周期，2026-2028年正是对应的2017-2020年的销量高峰，有非常强的更新换代需求。 2）国四淘汰政策将继续刺激销量：2026年国四淘汰政策继续执行，截止2025年底，国四保有量依然有约50万辆，以旧换新政策的持续将继续刺激销量增长。 3）国七政策正在酝酿中，将刺激出台前的销量：国七政策正在酝酿，我们预计国七政策有望在2029年针对重型车全面实施，参考国六实施前后的情况，国七的执行将刺激前1-2年（即2027-2028年）的销量。 4）国五淘汰政策也有望出台：随着2026年国四基本淘汰完毕，以及国七的酝酿，预计2027或2028年将有较大可能推出国五的以旧换新政策，从而进一步刺激销量。 重卡内销结构:新能源重卡年度渗透率将很快突破50% 行业进入加速渗透阶段：新能源渗透率从2021年的不足1%提升至2025年的29%，仅用了4年时间；2025年12月单月渗透率已突破53%，行业已进入加速渗透阶段。 重卡比乘用车更看重TCO，目前已能算出明显经济性：乘用车买车会看品牌、看智能化、看外观，而重卡作为生产工作，最重要的就是看能不能赚钱，我们测算新能源重卡年运营成本比天然气重卡和柴油重卡低6-13万，而乘用车已经证明50%渗透率不是天花板，所以重卡新能源渗透率预计也将很快突破50%。 目录 三、出口分析：非洲东南亚提总需求，欧洲南美提市占率 重卡出口总述：出口持续增长，非洲和东南亚为主 2021年开始，中国重卡出口开始高速增长，2020-2025年，中国重卡出口从5.2万增长至37.3万，cagr48%。2025年来看，非洲、东南亚、中东是出口占比最多的几个地区，占比分别40.4%、24.1%、12.6%，合计占比77%。 重卡出口总增长逻辑：非洲东南亚提总需求，欧洲南美提市占率 当前出口最大的两个地区是非洲和东南亚，这两个地区处于低城镇化率阶段，总需求有较大增长空间；拉美和欧洲在当前出口中占比很少，但是两个地区均为20-30万级别市场，市占率有较大提升空间。 东南亚：对东南亚出口持续增长，越南占比最高 2021年开始，中国对东南亚重卡出口开始高速增长，2020-2025年，中国对东南亚重卡出口从1.7万增长至9.0万，cagr40%。2025年来看，越南、印尼、菲律宾、马来西亚是出口占比最多的几个地区，占比分别42%、20%、19%、7%，合计占比88%。 东南亚：相当于本世纪初的中国，空间超50万辆 东南亚相当于世纪初中国：从城镇化率和人均电力需求量这两个指标对比，东南亚大致相当于中国21世纪初的发展水平。空间大：中国世纪初重卡销量仅10万辆左右，2003年中国重卡销量24万，2010年销量突破100万辆，2020年突破150万，我们以2010年的中国人均销量去推算，东南亚空间约52万辆（当前仅约20万辆）。 资料来源：同花顺，国家统计局，EMBER，中泰证券研究所 东南亚：未来的驱动因素在于产业转移和基建计划 东南亚持续增长核心逻辑在于产业转移带来GDP持续增长，从而带动基建需求和物流需求。以越南为例，越南油非常多的产业转移项目和基建项目，经济增长强劲，对重卡需求形成了持续强劲的支撑。 非洲：对非洲出口持续增长，对尼日利亚出口最高 2021年开始，中国对非洲重卡出口开始高速增长，2020-2025年，中国对非洲重卡出口从1.5万增长至15.1万，cagr58%。2025年来看，尼日利亚、坦桑、吉布提、几内亚、阿尔及利亚是出口占比最多的几个地区，占比分别17%、11%、7%、7%、6%，合计占比48%。 重卡出口-非洲：相当于中国八九十年代，空间达60万辆 非洲相当于八九十年代中国：从人均电力需求来看，非洲相当于中国九十年代。 空间大：中国九十年代重卡销量仅3万辆左右，2008年中国重卡销量51万，人均gdp约3500美元，相当于2025年约4800美元，非洲当前人均gdp约1900美元（2023年数据），若持续发展有机会整体达到这个不高的水平。我们以2008年的中国人均销量去推算，非洲空间约60万辆（当前仅约20万级别）。 重卡出口-非洲：非洲核心驱动是开矿和基建 非洲矿产资源丰富：根据IMF，撒哈拉以南非洲拥有全球30%的关键矿产，非洲大陆拥有丰富的关键矿产储备，包括全球95%的铬、90%的铂族金属等。 开矿和基建双轮驱动：非洲当前有非常多的在建和待建的矿产项目和基建项目，是非洲重卡需求的核心因素。 西亚：对西亚出口持续增长，以沙特和阿联酋为主 2021年开始，中国对西亚重卡出口开始