国海汽车 重卡深度报告中枢回归政策支持国七潜在催化重卡内需有望迎来3-5年向上周期头部企业盈利能力亦有望随之恢复

00:00:02 大家好，欢迎参加国海汽车重卡深度报告。中枢回归加政策支持加国七潜在催化，重卡内需有望迎来3~5年向上周期，头部企业盈利能力亦有望随之恢复。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户，以及受邀客户使用，国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知，或参加本次会议而视其为客户。 00:00:33 本次会议内容不构成任何投资建议，据此做出的任何投资决策与国海证券、国海证券员工或者关联机构无关。本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断，相关内容请以研究所已公开发布报告为准。会议严禁录音或转发。任何人不得对本次会议的任何内容进行发布，复制，编辑，改编，转载，播放，展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容，否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利。 00:01:13 在任何情况下，国海证券及其员工，对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。市场有风险，投资需谨慎。 00:01:28 好的，呃，尊敬的各位机构投资者，大家下午好，我是国海证券基本行业的分析师戴畅。那非常感谢大家在下午然后的时间加入到我们的电话会议当中。那今天跟我一起汇报的还有我们重卡的资深分析师徐明爽。 00:01:42 呃，那我们近期发布了一篇重卡的关于内需的数据报告，那重卡也是我们持续推荐和看好的呃板块，呃， 00:01:51 在前面的话我们也给大家汇报了很多洞察，高频的一些跟踪，包括一些深度的研究。那近呃那近期这一篇内需的报告的话呢，我们的一个核心观点是呃重卡除了出口后面会不错以外，内需这边的量和力的提升在后面有望再超预期，并且进一步的使得仲裁公司被进一步的重估。那核心就是在公司合规政策支持加国际体量催化的，就是呃那个这个这个催化催化下，呃重卡的内需的销量的后面的呃后面的量以及内需的盈利，大概率会比大码比大家想的更好。 00:02:27 呃，那具体而言的话呢，我们有请我们正常的分析师徐明爽给大家进行一个详细的分享和交流。好，有请明爽。呃，谢谢戴老师，呃， 00:02:36 线上的投资者呃和相关领导，大家这个下午好，感谢大家的参会啊。呃，我们刚发了一篇这个深度的报告，今天下午的这个会啊，主要就是跟大家呃汇报一下我们这个深度报告的观点。 00:02:50 另外呢，呃再介绍一下这个行业6月份初步的这个数据的更新啊，分成两个部分。那么首先讲一下这个呃这两部分的整体的观点吧啊， 00:03:01 首先是这个目前行业的一个情况，那么上半年走完6月份初步的数据啊，因为现在我们现在处在一个这中期协和，呃保险数据还没有正式出来的这样的一个时间段。那么看到行业里面有一些自媒体的初步数据显示啊，这个行业还是持续高景气的，6月份单月份呢各项数据都是持续向好。 00:03:22 那么从上半年的整体的角度来看呢，批发呃中国呢批发重卡65万台，同比增长22%。那么出口呢，这个是中汽协。啊，中汽协的这样一个口径，出口中卡22万台，同比增长接近40%，国内呢，上线。呃，这个接近呃40万台，41万台，42万台，同比增长十八百分之18。那么从中期的视角来看呢，批发同比增长已经持续了5个季度了啊，已经持续5个季度了。 00:03:51 那么从2025年Q2开始呢，出非出口这边呢，从这个这个Q2开始呢，这个飞额的增速一直是非常高的。那么俄罗斯对这个出口的基数啊，在这个24年Q3前后呢有一个扰动，但是呢飞蛾的增速一直持续在40%啊，到50%这样一个区间，今年上半年有40%。那么国内方面呢，景气持续了6个季度了啊，连续6个季度同比正增长，态势是非常好的。 00:04:20 啊，那么从整车格局的角度来看呢，我们看到表现比较亮眼的是啊，最亮眼的是中国重汽啊，那么重汽呢是出口现在的绝对的龙头。同时呢，它在国内的势头也比较强啊，包括bEV包括天然气包括柴油啊，产品做的都是非常好，所以整体的批发市占率来到了29%啊，这个水平是非常高的一个啊，非常非常高的一个水平。啊， 00:04:46 另外呢，这个整车公司里面我们看到福田汽车的表现也比较好啊。整体的批发市占率，呃，在重卡里面做到了14%，上半年。那么同比去年又提升了1.5个PCT啊，去年也是呃12.12点几十二点九个，呃这个市占率较前年提升了接近5个PCT，所以说它的这个基本面的改善也是持续了一段时间的， 00:05:12 那么这是呃第一部分主要的一个观点。 00:05:15 第二部分呢，我们探讨主要是探讨了一下啊未来内需的一个持续性， 00:05:21 那么我们的观点呢，就是首先第一。我们看过去的规律啊，这个发展严格啊经营体制还有制造业的一些特点决定了啊，从历史上看，中国头部的重卡企业的盈利能力和行业的规模存在正相关那么。呃，我们看到从2021年下半年开始回落的这个国内销量，实际上已经显著影响了啊相关企业的这个盈利能力啊。 00:05:50 那么未来呢怎么变化啊？现在已经呈现出一个比较明显的K型分布了，那就是出口啊钱赚得比较多，国内呢啊钱赚得比较少，那么国内里面呢，新能源。赚得比较少啊，内燃机相 对还不错啊，这样一个双重的K型分布，那么我们认为呢，未来啊，如果随着景气有回升，除了这个经营杠杆，杠杆对它的这个正向作用之外呢，需求增长导导致的这个竞争的缓解啊，带来的价格的这个空间。啊也是头部整车包括相关产业链有盈利回升的一个基础啊，还有一个重要驱动因素，那么未来怎么去看中国的内需呢。 00:06:36 嗯，首先出口的这个观点，我们之前呃已经跟这个市场呃这个我们研究或者汇报得比较详细，包括市场上对于中国出口的这个看法啊也比较多了，那么我们也是一以贯之的。首先呢从中长期的角度来讲，空间非常宽阔啊，这个空间不止指的是销量的空间，也是这个。单车盈利的这样的一个空间，这个空间是非常宽阔的啊。我们深度参与全球的定价，在中游制造的角度上来讲啊，这个拿到一个非常好的市占率，而且在持续的增长。那么在中短期的角度来讲呢，我们的观点对于中国重卡是这个降速啊，但是不失速啊， 00:07:19 重点市场呢还有爆发啊，是这样的一个观点。那么对于内需呢，可能市场的认知呢或者关注度相对就比较少，但是我们觉得真正的预期差可能来自于啊国内内需啊。 00:07:32 我们刚刚介绍了过去一段时间，中国的内需由于上一轮国5切换国六的透支带来的这个下降，进而引发了这个盈利收窄的一种情况持续了啊那么也介绍了一个规律，那就是如果行业整体的这个量回升的话。国内的相关的这个企业啊，它的盈利能力也有比较好的这个空间来复苏， 00:07:56 那么未来的话，首先我们觉得有一个大的周期啊，正在等待着我们，是什么原因呢？ 00:08:03 有三个基础的要点，第一呢就是。呃中枢的回归啊，那么一旦这个供需平衡之后呢，啊，我这个行业主要是以这个更新中枢啊更新需求啊为主要的需求种类的，那么它的更新中枢就会啊成为主要的一个变量，那么我们国家的重卡保有量。啊，首先呢。维持在一个比较韧性的位置啊，已经两到三年了，那么从北斗数据啊，包括保险数据啊，最近的这个编辑情况来看呢啊，下降的趋势已经在去年或者前年的这个四季度。左右已经比较平稳了啊，处在一个啊稳定啊高呃这个台台阶位的这样一个位置，那么从。 00:08:52 中期的角度来看，我们认为啊，无论是啊宏观经济的角度还是货运效率的角度，还是啊货运种类比如说公转铁公转水这样的一个趋势角度来讲啊，我觉得这可能是偏长期的因素影响，中国公路货运量可能在中期还是维持一个比较不错的位置。那么对应着一个。不会继续大幅下探的啊，重卡保有量总量，那么这个。更新中更新年限大概是多少呢？ 00:09:24 我们参考了欧洲的数据，那么欧盟的N1类以上的卡车啊。根据他2025年发布的2023年。这个vehicles on European roads啊这样的一篇报告里面啊，它大概每三年就会这个发布一下，统计一下，那么N1类以上的卡车，在欧盟的这样的一个平均寿命大概是14.1年。啊，车队里面平均寿命14.1年，那么这个经济比较好的，比如说法国、德国、波兰大概是8~9年。 00:09:54 那么我们考虑到，首先第一这个口径比我们说的这个重卡呢要宽泛，包括这个轻轻卡车中卡车啊他们这些这个口径呢。呃，可能劳动强度不如重卡要繁复，所以说这个应该是偏大。第二呢，呃，中国的这个不管是超载的这个情况，还是这个道路是道路这个整备整备情况，还是这个无论还还是这个15年强制报废的情况，这个欧洲也是没有的啊。另外呢，这个。轴荷和总重的这个限制也比中国呢要严格， 00:10:31 所以从这几个角度综合来分析，我们认为中国卡车车队的平均这个寿命中枢不宜啊，短于刚刚我们说的8~10年这样一个位置。那么即使按照比较保守的8~10年来测算。中国重卡合理的这个更新中枢大概在啊，我们测算一百一百万台上下这样一个水平。我们知道过去呃包括呃24年啊是55万台，25年呢是80万台。呃，这个26年今年呢有可能表现不错啊，上半年已经是18%的增速了，全年呢估计是10%以上的增速啊，差不多是接近90万台。那么这个水平距离中枢刚刚测算的中枢啊应该是偏低的，所以说未来距离中枢还有复苏的这样的一个空间， 00:11:23 这是第一中枢的回归，第二呢，就是集中的替换啊，退出量要快速地来。 00:11:31那么这个大逻辑下面又可以分成三个小逻辑， 00:11:34 第一个逻辑呢就是国五。的保有量非常大，而且购置时间比较集中，这个是基础。我们知道现在从公安的上牌口径角度来讲呢，呃有这个呃八百八百四十万台啊这样重卡车，其中呢呃500万台重卡车是国五，国五这个排放标准，那么我们都知道国五的车是17年到21年上半年啊，这这个四年半买的那么。再具体来看呢，有300接近350万台国五车，是2019年到2022年上半年来买，所以这批车呢，呃即将迎来它生命的这个中后段啊，所以它可能会集中地退出。那么光光靠这一点呢，其实也不够， 00:12:19 如果参考国三的这个历史上退出的情况呢，啊国三啊是2008年啊到2010年之间。那么实际上最后是到2020年到2022年，这这两到三年之间是集中退出，差不多到十到十二十二岁啊开始集中退出，那么考虑到国五比国三肯定更加耐用，而且。这个产品的质量啊，这个劳动的强度啊，都比国三有所下降。所以啊，国五的集中退出如果自然来算的话，应该不会晚于不会早于10~12年。所以说这个集中退出的这个自然年限，可能一竿子撑到2030年到2032年左右了。 00:13:01 那么所以说我们现在面临的一个另外一个啊， 00:13:05 我们刚刚说的第二个逻辑，下面的三个小逻辑的第二个逻辑啊，那就是国七，我们看到国七即将这个实施， 00:13:13 目前的情况呢就是。呃，二月份啊，我们又这个环保环保部呢又开了一个会啊，目前来看，可能已经过了专家评审，有望在今年或者明年某个时间段呢推出。这个呃征求意见稿，那么参考国O7的这样的一个时间段，可能分阶段呢， 00:13:35 在2029年2030年开始对新车实施，那么如果是这样的话，大家可能会看到。因为欧，因为国，因为国7现在的标准虽然还没出来，但是目前看可能比国6还要再严格， 00:13:51 不管是碳氮氧化物的排放标准还是。啊，这个面临监管的车辆种类还是这个啊，监管的这个时间，它可能放大到从这个出厂放大到全生命周期的监管啊，这意味着呃系统成本的提升，无论是后后处理系统也好，还是这个车辆的这个监测系统也好，都可能要加装。那么用户可能会不愿意去买更贵的这个合规车，有可能在切换标准之前呢，去购买上一代的。合规标准车啊，无论它是新能源也好，还是啊国六的这个内燃机啊，包括未来可能会看到混动的一些车型也好，有可能会带来集中的购买啊，这是第二国七。 00:14:39 第三呢，我们看到这个逻辑就是以旧换新政策，那么以旧换新政策大家