公司深度报告：美的集团ToB业务拆分报告（1）：智能建筑科技——内销抢外资份额+液冷需求旺盛，外销空间广阔

美的集团（000333.SZ） 2026年01月16日 投资评级：买入（维持） ——公司深度报告 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 马宇轩（联系人）mayuxuan@kysec.cn证书编号：S0790125050029 蒋奕峰（联系人）jiangyifeng@kysec.cn证书编号：S0790124070039 美的智能建筑科技业务有望持续带动公司利润持续增长，维持“买入”评级 美的集团整体经营业绩稳健，ToB业务深度布局多个高潜力赛道，培育新增长曲线，盈利能力持续向好。由于2025Q4美的落实对收购公司的并表与整合，推进库卡欧洲人员优化，预计将给公司带来一次性计提的费用，我们下调全年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为440.5/477.1/531.0亿元（前值为447.4/485.3/539.1亿元），对应EPS为5.8/6.3/7.0元，当前股价对应PE为13.3/12.3/11.0倍。考虑到公司ToB业务尚处高增阶段，且预计未来仍有可观的成长潜力，利润提升空间大，当前估值低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 中央空调内销：液冷制冷设备需求旺盛，美的具备磁悬浮技术优势美的有望凭以磁悬浮离心机为代表的产品矩阵，在千亿级央空市场中持续提升 市占率，把握液冷等新兴产业趋势带来的可观增量空间。（1）政策端：节能降碳政策密集出台，美的磁悬浮离心机组等高效节能产品渗透率快速提升，有望逐步替代螺杆机等常规冷水机组；（2）供给端：国产央空品牌的产品矩阵不输外资。美的可提供数智建筑全栈方案，并凭借电梯与楼控软件等形成差异化优势；（3）需求端：增量市场，数据中心液冷建设催生制冷设备需求有望快速释放，美的具备完善产品矩阵，与多个头部客户合作；存量市场，老旧更新市场空间有望接力扩容，美的凭借全栈解决方案有望推动市占率攀升。 中央空调外销：海外需求向好且存结构性机会，美的整合收购加速全球化 美的通过“自有+并购”模式持续构建品牌矩阵，外销市场份额加速提升。外销方面国内品牌在户式产品占据优势，大型冷水机组则由外资企业主导。分地区看，亚洲疫后旅游业、基建投资增长拉动成长，中东地区数据中心制冷设备市场空间可观；欧洲能源危机后经济温和复苏，供暖市场中热泵景气度高；北美数据中心需求带动大型冷水机组中空调需求激增。美的收购并整合Arbnoia与Clivet等品牌，渠道、产品技术与产能，品牌矩阵进一步完善，欧洲、北美、东南亚区域渠道进一步拓展，全球化步伐持续加速。 热泵：高温工业热泵市场供需两旺，美的前瞻性布局抢占行业先机 美的精准把握热泵向工业领域拓展的发展趋势，前瞻性布局高温工业热泵产品，有望凭借自研磁悬浮压缩机优势占据先发地位。高温工业热泵较工业锅炉更加清洁节能，2025年3月多部门联合发布政策明确推动工业领域热泵应用，重点拓展石油化工、纺织、食品加工等行业应用场景。美的依托深厚的磁悬浮技术储备，自研自产超高温工业热泵产品，以技术壁垒构建差异化竞争优势。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格波动风险；海外业务开拓不及预期等。 目录 1、美的智能建筑科技：多元化产品矩阵覆盖多场景需求，驰骋万亿级全球智能建筑科技市场.........................................61.1、ToB业务成为重要增长引擎，楼宇科技盈利能力突出..............................................................................................61.2、以央空为抓手打造全场景产品矩阵，转型智慧楼宇综合解决方案供应商..............................................................72、中央空调内销：节能高效产品站上风口，利好美的等央空龙头提升份额.......................................................................102.1、市场现状：央空内销千亿级市场长期趋势向好，阶段性承压................................................................................102.2、竞争格局：国产品牌跃居第一梯队，长尾市场依然可观........................................................................................132.3、行业趋势：政策引导央空向节能高效方向发展，行业供需两端均存在结构性新兴机遇....................................142.3.1、政策端看点：绿色降碳政策频出，催生节能高效央空增量市场.................................................................142.3.2、供给端看点：头部国产品牌产品矩阵不输进口，美的以电梯与智能化系统等产品服务协同形成差异化优势......................................................................................................................................................................................192.3.3、需求端看点之一：液冷数据中心对制冷系统的需求高增，美的具备以磁悬浮离心机组为核心的高效节能产品方案..........................................................................................................................................................................212.3.4、需求端看点之二：四千亿老旧中央空调更新市场蓄势待发，更换节能省电的新型央空成为主动选择..263、中央空调外销：海外需求持续向好，美的整合收购欧洲本土品牌补充品类+拓展渠道.................................................293.1、亚洲：东南亚市场基建投资复苏增长，中东市场数据中心建设有望进一步扩容制冷设备市场空间................303.2、欧洲：能源危机后温和复苏，美的通过并购切入欧洲供暖广阔市场....................................................................343.3、北美洲：数据中心需求带动大型冷水机组中空调需求激增....................................................................................394、热泵：高温工业热泵市场供需两旺，美的前瞻性布局抢占行业先机...............................................................................424.1、热泵概况：热泵是一种清洁供热装置，目前以户用空气源热泵为主....................................................................424.2、热泵市场现状：欧洲区域外销短期承压，内销集中度稳中有升............................................................................434.3、热泵行业看点：高温工业热泵市场方兴未艾，政策+市场双驱动下有望演绎工业锅炉替代逻辑......................454.4、公司看点：把握行业发展趋势，美的磁悬浮高温工业热泵走在行业前列............................................................495、盈利预测..................................................................................................................................................................................516、风险提示..................................................................................................................................................................................52附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................53 图表目录 图1：美的集团ToC与ToB业务共同全面发展..........................................................................................................................6图2：2021年至2025H1公司ToB业务持续增长，智能建筑科技业务增速明显（亿元）...................................................7图3：2021年至2025H1公司ToB业务收入占比整体稳步提升...............................................................................................7图4：近年来公司智能建筑科技业务持续稳健增长....................................................................................................................7图5：公司智能建筑科技业务毛利率领先其他业务....................................................................................................................7图6：2017-2027E全球智能建筑科技市场规模及增速...............................................................................................................8图7：美的智能建筑科技业务的多品牌业务矩阵.........................................................................................................