公司深度报告：AI带动安防行业新增需求，拓展视频物联打开广阔成长空间

大华股份（002236）公司深度报告 2020年01月17日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（首次） 报告日期：2020年01月17日 目前股价 20.78 总市值（亿元） 625.06 流通市值（亿元） 376.87 总股本（万股） 300,799 流通股本（万股） 181,364 12个月最高/最低 22.78/11.83 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：贝格数据 AI带动安防行业新增需求，拓展视频物联打开广阔成长空间 ——大华股份（002236）公司深度报告 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 18844 23666 26315 31031 36623 (+/-%) 41.4% 25.6% 11.2% 17.9% 18.0% 归母净利润 2379 2529 3143 3894 4659 (+/-%) 30.3% 6.3% 24.3% 23.9% 19.7% 摊薄EPS 0.79 0.84 1.05 1.29 1.55 PE 26 25 20 16 13 资料来源：长城证券研究所  安防市场空间巨大，AI技术打开新增空间：随着全球政府对智慧城市的投入的加强、企业以及消费者对安全付费意愿加强，行业规模有望持续增长，有望从2019年2579亿美元增长至2024年的3976亿美元，CAGR为9.0％，中国市场将成为全球安防市场重要的增量来源。安防行业是最适合AI技术落地的场景，“AI+安防”成行业热点，“云+边缘节点”的方式有望成为业内主流的解决方案，带动前后端软硬件的存量升级替换以及新增建设需求，打开行业新增空间。  安防龙头优势持续凸显，围绕“HOC”打造视频物联平台：安防行业呈显著强者恒强的马太效应，行业集中度持续提升，公司为全球安防龙头，受益于中国安防市场的高速发展以及行业集中度的提升，全球排名和市场份额不断提高，如今已位居全球安防行业第二。基于对未来趋势的深刻洞察以及结合公司的优势，公司于2018年推出了“HOC”战略，以“全感知、全智能、全计算、全生态”为核心，“1+2+N”为架构，为城市、行业和消费者市场提供系统化的视频物联解决方案。“HOC”战略的提出表明了公司正在从传统安防行业向更加广阔的视频物联领域拓展，有望打开万亿美元级别的市场空间。  毛利率大幅提高，加强精细化管理提高经营质量：2019年前三季度公司收入164.28亿元，同比增长9.3%，归母净利润18.77亿元，同比增长20.0%，毛利率达到41.0%，同比提高4.6个百分点。公司收入增速较此前有所下滑，主要是因为公司加强渠道管控，主动减少回款风险较大的订单。毛利率大幅改善主要是因为产品结构优化的影响，公司盈利能力显著提高，经营现金流也较去年同期有较大改善，经营质量显著提高。另外，公司近期修改了股权激励计划，强调了对利润指标的考核，反映了公司更加注重高质量、可持续健康发展，有望促进公司整体盈利水平和经营质量的提升。  给予“强烈推荐”评级：我们看好全球安防行业的持续增长，AI技术有望为行业打开新增空间。公司为全球安防龙头，围绕“HOC”战略打造-50%0%50%100%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-12大华股份沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 电子元器件 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 视频物联平台，从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展，预计2019-2021年归母净利润为31.43亿元、38.94亿元、46.59亿元，EPS分别为1.05元、1.29元、1.55元，对应PE为19.88X、16.05X 、13.41X。  风险提示：安防行业需求不及预期，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦加剧 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 全球安防龙头，立足视频技术拓展智慧物联 ..................................................................... 5 1.1 公司概况：以视频为核心的智慧物联解决方案供应商 ............................................. 5 1.2 毛利率大幅提高，加强研发布局AI及大数据 ............................................................ 6 1.3 股权激励覆盖广，考核盈利指标促进高质量增长 ..................................................... 7 2. 安防市场持续增长，智能化成行业发展引擎 ..................................................................... 8 2.1 全球安防市场持续增长，视频监控为核心领域 ......................................................... 8 2.2 中国为全球视频监控市场贡献重要增量 ................................................................... 11 2.3 中国企业迅速崛起，行业集中度持续提升 ............................................................... 13 2.4 “AI+安防”打开行业新增空间 ........................................................................................ 15 3. 立足“HOC”战略，拓展视频物联领域打开广阔成长空间 ................................................ 18 3.1 产品布局完善，AI技术行业领先 ............................................................................... 18 3.2 立足“HOC”战略，打造视频物联生态体系 ................................................................ 20 3.3 智能家居潜力巨大，围绕“乐橙”完善生态体系 ........................................................ 23 4. 投资建议 ............................................................................................................................... 25 附：盈利预测表 .................................................................................................................. 25 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：公司发展历程 ................................................................................................................... 5 图2：公司收入结构（亿元） ................................................................................................... 5 图3：公司各项业务毛利率 ....................................................................................................... 5 图4：公司营业收入、增速及毛利 ........................................................................................... 6 图5：公司归母净利润、净利率及ROE ................................................................................. 6 图6：公司经营活动现金流量净额及占营收比例 ................................................................... 6 图7：公司总资产及剔除预收账款后的资产负债率 ............................................................... 6 图8：公司股权结构图 ............................................................................................................... 7 图9：安防行业构成 ................................................................................................................... 9 图10：视频监控产业链 ........................................................................................................... 10 图11：全球安防解决方案市场规模 ....................................................................................... 10 图12：全球视频监控市场规模（亿美元） ........................................................................... 11 图13：全国安防行业总收入情况 ........................................................................................... 11 图14：中国视频监控设备市场规模及预测 ........................................................................... 12 图15：中国视频监控市场支出结构（2018） .......................................................................