深度研究报告：行业周期底部已过，公司品类拓展打开成长空间

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 公司研究 集成电路 2023年09月30日 必易微（688045）深度研究报告 推荐 （首次） 行业周期底部已过，公司品类拓展打开成长空间 当前价：46.15元  公司是国内电源管理IC细分赛道领军者，平台化布局打开远期成长空间。公司自2014年成立至今持续完善PMIC产品布局，以LED照明驱动和AC/DC为切入点，逐步拓展电机驱动、DC/DC、BMS等新产品：①驱动IC方面，公司LED驱动IC已经全面覆盖通用照明/大功率/智能照明市场，目前正通过内生外延等方式拓宽电机驱动IC市场；②开关转换器方面，公司以小家电市场起家，逐渐将业务拓展至白电/黑电及标准电源领域，目前公司已成功切入海尔、美的等家电客户供应链，并持续突破高功率快充市场；③电池管理芯片方面，公司模拟前端芯片（AFE）已在电动工具、无人机等领域放量。公司在PMIC细分赛道产品优势显著，近年来在国产替代浪潮中快速成长，营业收入从2018年的2.57亿元增长至2022年的5.26亿元。终端需求回暖在即，叠加公司电机驱动IC、BMS等新品持续突破，未来有望迎来业绩快速成长期。  行业周期底部已过叠加国产替代加速进行，国内PMIC厂商有望深度受益。目前国内LED驱动、DDIC等行业芯片公司去库存阶段进入尾声，手机等新产品发布有望带动相关泛消费类芯片需求逐渐回升。参考行业周期现状，我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。竞争格局方面，目前我国电源管理芯片国产化率仍较低，TI、PI等欧美企业仍占据市场主要份额。在上一轮缺芯潮叠加国产替代背景下，本土公司逐渐崛起，必易微等国产厂商在部分细分赛道已打破海外垄断。目前公司已成为驱动IC及AC/DC市场中的优势供应商，客户群体覆盖海尔、美的、九阳、TCL以及传音控股等知名厂商，同时公司积极拓展DC/DC、电机驱动控制、栅极驱动、电池管理等新产品，布局研发信号链业务，未来有望在需求复苏及国产替代推进过程中持续受益。  新能源产业发展带动电池管理芯片量价齐升，公司积极布局重塑业绩天花板。光伏储能、电动车等终端快速发展，带动电池管理芯片重要性日益增加，根据Mordor Intelligence预测，全球BMIC市场规模有望从2018年的68亿美元增长至2024年的93亿美元。由于BMIC芯片的技术壁垒较高，目前市场主要玩家为TI、MAXIM等全球头部大厂，必易微作为国内少数实现高串数AFE芯片技术突破的企业，已拥有可支持高达18串“高精度锂电池监控及保护”核心技术，产品可覆盖110V以内储能及电池系统应用，可被应用于便携式、可穿戴电子产品、电动工具、无人机、动力电池组、户储等众多领域。目前公司正在积极推进AFE芯片的市场化进程，并加快电池保护、电量计等新品研发进展，2023年公司BMIC芯片已实现客户突破，未来有望快速放量。  投资建议：下游需求逐步回暖，国产替代持续推进，公司作为PMIC细分赛道领军厂商，持续拓宽产品布局打开远期成长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.31/1.00/1.64亿元，对应EPS为0.44/1.46/2.38元，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧；新产品开发进度不及预期；下游需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 526 696 935 1,230 同比增速(%) -40.7% 32.3% 34.4% 31.4% 归母净利润(百万) 38 31 100 164 同比增速(%) -84.2% -19.7% 229.5% 63.5% 每股盈利(元) 0.55 0.44 1.46 2.38 市盈率(倍) 83 103 31 19 市净率(倍) 2.3 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年9月28日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 6,904.89 已上市流通股(万股) 3,439.43 总市值(亿元) 31.87 流通市值(亿元) 15.87 资产负债率(%) 8.90 每股净资产(元) 19.99 12个月内最高/最低价 83.63/43.75 市场表现对比图(近12个月) -11%16%43%70%22/0922/1223/0223/0523/0723/092022-09-30~2023-09-28必易微沪深300华创证券研究所 必易微（688045）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 投资主题 报告亮点 本报告对公司业务进行详细地分析：公司自成立以来深耕PMIC市场，持续拓展产品系列，以LED照明驱动和AC/DC起家，逐步拓展电机驱动、DC/DC、BMS等，目前公司产品已被广泛应用于照明、家电、标准电源、工控等领域。在驱动IC方面，公司立足通用照明市场，快速布局大功率和智能照明领域，并通过整合动芯微资加快电机驱动IC布局。在开关控制器方面，公司充分把握国产替代机遇，在家电/标准电源市场份额快速提升，未来随着家电/手机终端需求回暖，公司有望充分受益。在电池管理芯片方面，公司已拥有国内领先的AFE产品，未来随着新产品的放量公司业绩有望持续增长。 投资逻辑 本报告围绕公司主营业务展开，第一章先对公司发展历程、主营业务、股权结构、管理团队等情况进行介绍，再从财务分析角度对公司经营情况做出分析，最后阐述公司未来业绩增长的驱动因素。第二章先从市场规模、驱动力和竞争格局三个维度对电源管理芯片行业进行分析，指出PMIC赛道的国产替代空间广阔，再对公司现有和LED驱动IC、开关转换器、电机驱动IC和BMIC四类产品进行详细介绍。第三章对公司的核心竞争力进行阐述，终端复苏在即+国产替代进程加速，公司作为国内LED驱动IC及AC/DC赛道领军者，有望凭借产品性能优势和平台化布局优势显著受益。同时，公司电机驱动、DC/DC、BMS等新产品研发进展顺利，远期成长空间正逐步打开。 关键假设、估值与盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为：1）LED照明、家电、手机等终端需求逐步复苏，对上游芯片采购恢复正常状态；2）国际贸易关系相对稳定，下游客户对DC/DC、BMIC等产品国产替代动力充足；3）行业竞争格局相对稳定，短期内不存在竞争加剧及产品价格大幅下滑的风险。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为6.96/9.35/12.30亿元，毛利率分别为26.21%/30.73%/32.95%。 下游需求逐步回暖，国产替代持续推进，公司作为PMIC细分赛道领军厂商，持续拓宽产品布局打开远期成长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.31/1.00/1.64亿元，对应EPS为0.44/1.46/2.38元，首次覆盖给予“推荐”评级。 必易微（688045）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、深耕国内PMIC市场，平台化布局打开成长空间 ........................................................ 6 （一）深耕电源管理芯片市场，持续拓展新品助力远期成长 ..................................... 6 （二）需求回暖叠加产品结构优化，公司业绩有望持续增长 ..................................... 8 （三）下游需求复苏+国产替代加速，公司有望深度受益 ......................................... 10 二、电源管理芯片赛道空间巨大，国产替代持续推进 ....................................................... 12 （一）LED驱动：通用照明市场需求回升，高端产品竞争格局优良 ....................... 13 （二）开关转换器：需求复苏叠加终端创新，国内厂商有望快速成长.................... 15 1、家电市场：小家电市场需求回暖，大家电领域国产替代加速 ......................... 15 2、标准电源市场：快充产品加速渗透，大陆厂商进军高功率市场...................... 17 （三）电机驱动芯片：下游广泛市场持续发展，国内公司正加速追赶.................... 18 （四）BMIC：新能源带动BMIC量价齐升，本土厂商受益替代浪潮 ..................... 20 三、技术创新为公司核心，拓展新品未来成长可期 ........................................................... 21 （一）公司研发团队实力强劲，掌握核心技术构筑企业护城河 ............................... 21 （二）公司客户资源优质，平台化布局下产品协同效应显著 ................................... 23 四、关键假设、估值与盈利预测 ........................................................................................... 25 五、风险提示 ........................................................................................................................... 26 必易微（688045）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公司发展历程 ............................................................................................................. 6 图表 2 必易微产品布局 ......................................................................................................... 7 图表 3 必易微股权结构（截至2023年9月25日） ......................................................... 7 图表 4 公司高管及核心技术人员履历 ................................................................................. 7 图表 5 公司2023年股权激励计划 ....................................................................................... 8 图表 6 公司2018-2023H