www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 机械军工行业 2015年8月25日 中报业绩高增长；跨界发展、拓展轨道交通行业外市场打开成长空间 鼎汉技术（300011.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司公布中报，营收达到4.69亿元，同比增长80.4%，实现净利润9386.1万元，同比增长211.1%。EPS为0.18元。 2．我们的分析与判断 （一）并表效应业绩继续提升，新增订单大幅增长 公司一季度实现净利润3408万元，同比增长184%；中报业绩同比增长211.1%，业绩继续提速。公司业绩高速增长主要是由于在手订单陆续执行和海兴电缆、中车有限的并表效应所致。报告期内公司新增中标金额6.8亿元，同比增长166%；在手订单合计15.92亿元，同比增长166%。 （二）“内生+外延”，战略转型不断推进、成果显现 公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”，战略聚焦轨道交通领域，“内生+外延”进展显著：收购中车有限并增资奇辉电子、全资子公司“北京鼎汉软件有限公司”于3月名称变更为“北京鼎汉机电设备服务有限公司”。公司将打造轨道交通高端服务平台。 报告期车辆领域产品中标量大幅超过地面产品，车辆领域产品合计中标金额45591.87万元（包括铁道客车DC600V电源、车辆空调、车辆特种电缆），地面领域产品合计中标金额22100.8万元。车辆市场收入已占公司总收入的62.60%，“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略不断推进，转型成果显现。 （三）平台化演进创新商业模式；业绩持续高增长 公司2015年将重点向平台化演进，同时将继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司与北京城建签署了战略合作框架协议，与贵阳市就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。公司整体打包开拓市场战略开始落地，将进一步推动公司创新商业模式，并支持公司轨道交通设备产品“走出去”。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。公司对行业外的产品和市场也适当的进行投资与管理，通过创业孵化占据行业外新市场、新机会。 3．投资建议 预计公司2015-2017年备考EPS为0.73/0.95/1.20元，PE为52/40/32倍；公司明确提出未来将“跨界”发展向平台化演进、将布局行业外市场，预计未来公司业绩仍有上调潜力，持续推荐。风险提示：铁路重大事故致行业景气下滑；铁路投资下滑风险；公司“跨界”发展低于预期。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 贺泽安 ：（0755）2391 3136 ：hezean@chinastock.com.cn 李辰 ：（8610）6656 8865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.8.24 A股收盘价(元) 38.00 A股一年内最高价(元) 59.80 A股一年内最低价(元) 11.48 上证指数 3209.91 市净率 10.00 总股本（亿股） 5.24 实际流通A股（亿股） 3.43 A股总市值（亿元） 199 流通A股市值（亿元） 130 相关研究 《公司深度——鼎汉技术（300011）：民营轨道交通高端装备供应商，未来将实现“跨界式”发展》 2014-07-22 《鼎汉技术（300011）：与贵阳市政府签署战略合作协议，进一步推动平台化演进、商业模式创新》 2015-2-15 《鼎汉技术（300011）：业绩高增长超市场预期；未来拓展轨道交通行业外市场将打开成长空间》 2015-4-28 《鼎汉技术（300011）：增资奇辉电子进军铁路信息化；拓展轨道交通行业外市场打开成长空间》 2015-6-6 《鼎汉技术（300011）：中报业绩略超预期；跨界发展、拓展轨道交通行业外市场打开成长空间》 2015-7-14 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：奇辉电子基本情况简介 奇辉电子是早期货运检测生产课题组5名成员之一，后参与的货运系统、客运系统等均为轨道交通核心信息系统，作为专注于铁路行业信息化建设、软件开发、智能分析、视频监控的科技型企业，奇辉电子已形成一定的影响力，产品涉及铁路客运、货运、机务、物流等各个领域，向铁路全路数以万计的用户提供着专业的技术支持，已成功自主研发应用于铁路行业的软硬件产品三十余个，其中有大部分已经正式注册为软件产品。产品的应用遍及各大铁路局及不同规模的客货站点，在货运、货检、客运、行包、机务、监控等多种铁路业务应用软硬件的开发和实施方面积累了丰富的经验。 奇辉的产品销售渠道日益拓展，达到相当的市场规模，已成为政府、铁路等行业客户的定点采购单位、解决方案和产品提供商。 形成了庞大的行销网络。在政府、铁路、教育等领域享有较高的声誉，具备了承建大型网络工程、开发大型工程软件的能力。 公司主要产品包括： 1、货运系统主要产品：货车装载状态高清视频监控系统、铁路货车装载超限检测系统、货车装载状态集中管理平台、货检手持机系统、专用线交接统计分析系统、铁路货车预检智能分析系统、货运生产及服务信息化管理系统等； 2、客运系统主要产品：铁路客运站旅客服务信息系统、铁路客运段安全生产指挥系统等； 3、机务系统主要产品：机车走行部图像故障诊断系统、铁路机务整备场机车定位系统、调车机蓝白灯智能识别系统等。 奇辉电子旗下一家全资子公司——大连奇辉计算机网络有限公司，该企业是一家专注于信息化建设，为行业客户提供优质的软硬件开发、IT 系统集成服务的企业。 图1：奇辉电子主要产品和服务 资料来源：辽宁奇辉集团官方网站，中国银河证券研究部 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录2：广州中车轨道交通装备股份有限公司简介 中车有限前身中车股份，是铁道部机车、车辆空调的三个定点生产厂家之一;也是华南地区唯一一家具有轨道车辆空调生产资质的大型民营企业。企业前身为广州冷冻机厂，成立于1956年。 公司主营业务为干线铁路客车及动车组、城轨地铁机车车辆和轻轨车辆等轨道车辆空调系统的开发、生产、销售、维修及售后服务等业务，拥有我国自主产权的列车空调系统的全部配套产品，技术水平达到国内领先、国际先进水平。目前拥有博士研究生、硕士研究生、本科生和一批高级工程师组成的专业化、高素质的技术队伍;具有列车空调、通风系统、控制系统方面的综合设计能力，率先实现了从单一的空调机组设计到列车空调系统集成设计的转变。被评为“广东省装备制造业100家重点培育企业”、“广东省高新技术企业”和“广东省战略性新兴产业培育企业”。 公司拥有产品技术研发中心、空调机组测试中心和铁路、城轨空调制造基地。主要产品向着“先进、成熟、可靠”的技术目标不断迈进，不仅服务于中国轨道交通运输的需要，而且实现批量出口。公司先后通过EN15085轨道车辆及车辆部件焊接认证、铁道部CRCC认证及国际铁路工业标准IRIS认证等铁路产品质量体系认证。公司采用先进的三维CAD、SOLIDWORK、PRO-E软件、产品设计与分析软件、风道计算和模拟软件、车辆热工计算和分析软件等技术手段。 图2：中车有限主要产品和服务 资料来源：中车有限官方网站，中国银河证券研究部 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录3：鼎汉技术盈利预测：主业持续高增长，外延发展将增厚业绩 海兴电缆收购成功后，海兴电缆的业绩大幅超预期。中车有限的收购和辽宁奇辉的参股完成后，公司外延发展预计仍将持续。考虑海兴电缆2015年全年并表、中车有限的收购和辽宁奇辉的参股，我们预计公司未来几年业绩将大幅增长。 预计2015-2017年公司EPS为0.73/0.95/1.20元，PE为52/40/32倍。我们认为公司新产品储备丰富，还将加快收购兼并，加速“跨界式”发展，外延式发展将超市场预期；预计未来公司业绩仍有上调潜力，持续推荐。 表1：考虑海兴电缆2015年全年并表、中车有限的收购和辽宁奇辉的参股，预计公司2014-2016年净利润复合增长率超50% 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 451.77 795.72 1,396 1,849 2,254 营业收入增长率 65.89% 76.14% 75% 32% 22% 净利润（百万元） 56.94 174.72 384 499 627 净利润增长率 376.38% 206.83% 120% 30% 26% EPS（元） 0.11 0.33 0.73 0.95 1.20 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.31% 9.60% 17.43% 19.14% 20.15% P/E 349 114 52 40 32 P/B 25.5 10.9 9.0 7.6 6.4 EV/EBITDA 124 94 46 34 27 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（股价截止2015年8月24日） 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录4：鼎汉技术估值在铁路设备行业中具备优势 公司在行业内成长性好，估值具备优势，持续推荐。 表2：考虑海兴电缆，公司估值在铁路设备行业中具备优势 分类 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 零配件制造 鼎汉技术 300011.SZ 38.00 0.33 0.73 0.95 1.20 114 52 40 32 晋西车轴 600495.SH 9.73 0.12 0.13 0.15 0.16 84 73 64 61 新筑股份 002480.SZ 10.44 0.02 0.42 0.64 0.70 581 25 16 15 时代新材 600458.SH 18.24 0.07 0.52 0.58 1.10 267 35 31 17 晋亿实业 601002.SH 9.00 0.17 0.00 0.00 52 永贵电器 300351.SZ 24.31 0.34 0.45 0.59 0.79 72 54 41 31 世纪瑞尔 300150.SZ 11.95 0.23 0.31 0.42 0.55 52 38 28 22 辉煌科技 002296.SZ 18.98 0.26 0.42 0.55 72 46 35 佳讯飞鸿 300213.SZ 25.84 0.27 0.44 0.67 0.90 97 58 39 29 远望谷 002161.SZ 14.60 0.06 0.12 0.18 0.24 234 123 81 61 太原重工 600169.SH 6.13 0.01 0.05 0.07 0.08 462 123 天马股份 002122.SZ 7.50 0.03 264 轴研科技 002046.SZ 10.60 0.05 0.14 0.18 205 76 59 整车制造 中国中车 601766.SH 11.36 0.19