www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 机械军工行业 2016年1月4日 股权激励、增发助推发展；跨界发展、拓展轨道交通外市场拓成长空间 鼎汉技术（300011.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司公告拟实施第二期股权激励，数量不超过公司总股本的1.85%，即974.25万份，激励对象共269人，行权价格为市价29.8元。 公司同时公告拟筹划非公开发行股票事项，于12月31日起停牌，承诺停牌时间争取不超过5个交易日。 2．我们的分析与判断 （一）股权激励力度大、范围广，助推公司发展 本次股权激励解锁条件为：以2015年净利润和收入为基数，2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于10%、20%、30%，收入增长率分别不低于10%、20%、30%。 本次股权激励行权价格为市价，总规模超过2.9亿元，人均约108万元；同时本次股权激励人数多、范围广，包括公司中高层管理人员和核心技术（业务）人员。本次股权激励成本将分4年摊销，根据公司公告，2016-2019年摊销成本分别为1907万元、1125万元、404万元和29万元。 我们认为，本次股权激励力度较大，作用较强，将进一步改善公司激励机制，调动公司高层管理人员及员工的积极性，助推公司不断发展。 （二）重启增发，预计将加强轨交设备主业 公司7月曾筹划增发，后因资本市场环境发生较大变化，给有意向认购公司增发股份的投资者决策带来困难，公司于9月公告终止筹划增发及员工持股。本次重启增发，我们判断公司将借增发加强轨道交通设备主业，未来也不排除向其他新兴领域拓展。 （三）“内生+外延”，战略转型不断推进、成果显现 公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”，战略聚焦轨道交通领域，“内生+外延”进展显著：收购中车有限并增资奇辉电子、全资子公司“北京鼎汉软件有限公司”于3月名称变更为“北京鼎汉机电设备服务有限公司”。公司将打造轨道交通高端服务平台。 从收入结构看，2015年前三季度车辆市场收入已占公司总收入的63.27%，车辆市场从订单执行速度、应收账款回收速度等方面都大大优于地面市场。“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略不断推进，转型成果显现。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ： hezean@chinastock.com.cn 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.12.31 A股收盘价(元) 29.80 A股一年内最高价(元) 59.80 A股一年内最低价(元) 17.22 上证指数 3539.18 市净率 8.04 总股本（亿股） 5.25 实际流通A股（亿股） 3.47 A股总市值（亿元） 157 流通A股市值（亿元） 103 相关研究 《公司深度——鼎汉技术（300011）：民营轨道交通高端装备供应商，未来将实现“跨界式”发展》 2014-07-22 《鼎汉技术（300011）：与贵阳市政府签署战略合作协议，进一步推动平台化演进、商业模式创新》 2015-2-15 《鼎汉技术（300011）：增资奇辉电子进军铁路信息化；拓展轨道交通行业外市场打开成长空间》 2015-6-6 《鼎汉技术（300011）：中报业绩略超预期；跨界发展、拓展轨道交通行业外市场打开成长空间》 2015-7-14 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （四）平台化演进创新商业模式，拓宽成长空间 公司2015年重点向平台化演进，同时继续尝试如PPP、能源管理等新的商业模式。公司与北京城建签署了战略合作框架协议，与贵阳市就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系。公司整体打包开拓市场战略开始落地，将进一步推动公司创新商业模式，并支持公司轨道交通设备产品“走出去”。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。公司对行业外的产品和市场也适当的进行投资与管理，通过创业孵化占据行业外新市场、新机会。我们认为，相关举措将拓宽公司成长空间。 3．投资建议 预计公司2015-2017年备考EPS为0.48/0.60/0.73元，PE为62/50/41倍；公司明确提出未来将“跨界”发展向平台化演进、将布局行业外市场，预计未来公司业绩仍有上调潜力，维持推荐。风险提示：铁路重大事故致行业景气下滑；铁路投资下滑风险；公司“跨界”发展低于预期。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：鼎汉技术第二期股权激励情况简介 本次股票期权激励计划来源为公司向激励对象定向发行股票。公司本次授予激励对象的股票期权数量不超过公司总股本的1.85%，即974.25万份股票期权，其中首次授予877.25万份，占本计划签署时公司股本总额52702.9952万股的1.66%；预留97万份，占本计划授出期权总数的9.96%，占本计划签署时公司股本总额的0.18%。股票期权的行权价格为29.8元。 本计划涉及的激励对象共计269人，包括公司中高层管理人员和核心技术（业务）人员。预留股份主要授予以下人员：尚未到岗或尚在公司处于试用期的中、高级管理人员或核心骨干员工。 表1：本计划涉及的激励对象共计269人，包括公司中高层管理人员和核心技术（业务）人员 姓名 职务 获授的股票期权数量(万份) 占授予股票期权总数的比例 占目前总股本的比例 黎东荣 董事、总裁 10 1.03% 0.02% 肖东升 常务副总裁 50 5.13% 0.09% 葛才丰 董事、副总裁 10 1.03% 0.02% 张雁冰 董事、副总裁 10 1.03% 0.02% 万卿 董事会秘书、副总裁 10 1.03% 0.02% 刘洪梅 财务总监 10 1.03% 0.02% 李国政 副总裁 10 1.03% 0.02% 王生堂 副总裁 10 1.03% 0.02% 中层管理人员、核心技术（业务）人员 （261人） 757.25 77.73% 1.44% 预留部分 97 9.96% 0.18% 合计 974.25 100% 1.85% 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 在可行权日内，若达到本计划规定的行权条件，授予的股票期权自授予日起满12个月后，激励对象应在未来36个月内分三期行权。首次授予行权时间安排如下： 行权期 行权时间 可行权数量占获授期权数量比例 第一个行权期 自本次授权日起12个月后的首个交易日起至本次授权日起24个月内的最后一个交易日当日止 30% 第二个行权期 自本次授权日起24个月后的首个交易日起至本次授权日起36个月内的最后一个交易日当日止 40% 第三个行权期 自本次授权日起36个月后的首个交易日起至本次授权日起48个月内的最后一个交易日当日止 30% 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 预留部分股票期权应在本计划生效后12个月内进行授予，自预留部分授予日起满12个月后，激励对象应在未来36个月内分三期行权，行权时间安排如下： 行权期 行权时间 可行权数量占获授期权数量比例 第一个行权期 自本次授权日起12个月后的首个交易日起至本次授权日起24个月内的最后一个交易日当日止 30% 第二个行权期 自本次授权日起24个月后的首个交易日起至本次授权日起36个月内的最后一个40% 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 交易日当日止 第三个行权期 自本次授权日起36个月后的首个交易日起至本次授权日起48个月内的最后一个交易日当日止 30% 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 本计划首次授予在2016—2018年的3个会计年度中，分年度进行绩效考核并行权，每个会计年度考核一次，以达到绩效考核目标作为激励对象的行权条件。各年度绩效考核目标如表所示，其中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润，以扣除非经常性损益后作为计算依据；“收入”指营业总收入。 表2：本计划各行权期解锁条件 行权期 行权时间 第一个行权期 以2015年净利润为基数，2016年相对于2015年的净利润增长率不低于10% 以2015年收入为基数，2016年相对于2015年的收入增长率不低于10% 第二个行权期 以2015年净利润为基数，2017年相对于2015年的净利润增长率不低于20% 以2015年收入为基数，2017年相对于2015年的收入增长率不低于20% 第三个行权期 以2015年净利润为基数，2018年相对于2015年的净利润增长率不低于30% 以2015年收入为基数，2018年相对于2015年的收入增长率不低于30% 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 假设公司2016年1月底授予期权，以每份期权价值为3.95元进行测算，则2016年-2019年期权成本摊销情况见下表（不包含预留期权）： 期权份额(万份) 期权价值（元） 期权成本 （万元） 2016年 （万元） 2017年 （万元） 2018年 （万元） 2019年 （万元） 877．25 3.95 3465.14 1907.39 1125.04 403.86 28.85 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 附录2：鼎汉技术盈利预测 预计公司2015-2017年备考EPS为0.48/0.60/0.73元，PE为62/50/41倍；公司明确提出未来将“跨界”发展向平台化演进、将布局行业外市场，未来公司业绩仍有上调潜力，维持推荐。 表3：考虑海兴电缆2015年全年并表、中车有限的收购和辽宁奇辉的参股，预计公司2015-2017年净利润复合增长率近30% 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 451.77 795.72 1,090 1,405 1,628 营业收入增长率 65.89% 76.14% 37% 29% 16% 净利润（百万元） 56.94 174.72 251 312 379 净利润增长率 376.38% 206.83% 43% 25% 21% EPS（元） 0.11 0.33 0.48 0.60 0.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.31% 9.60% 12.10% 13.46% 14.47% P/E 274 89 62 50 41 P/B 20.0 8.6 7.5 6.7 5.9 EV/EBITDA 97 73 54 44 36 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（股价截止2015年12月31日） 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录3：鼎汉技术估值在铁路设备行业中具备优势 公司在行业内成长性好，估值具备优势，持续推荐。 表4：考虑海兴电缆，公司估值在铁路设备行业中具备优势 分类 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍）