增发收购营口新山鹰， 拓展消防产业链；公司未来成长空间将打开

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 机械军工行业 2014年5月8日 增发收购营口新山鹰，拓展消防产业链；公司未来成长空间将打开 威海广泰（002111.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布公告，拟非公开发行股票募资不超过6.2亿元，扣除发行费用后募资净额5.2亿元用于收购营口新山鹰报警设备公司80%股权，7500万元补充流动资金；其中大股东认购1.3亿元；本次增发股票均锁定3年。 2．我们的分析与判断 （一）我们预计2014年业绩（备考）将增厚20-40% 营口新山鹰主营消防产品制造，主要产品包括三大类：火灾自动报警系统、大空间灭火系统、智能疏散应急照明控制系统，各自占营业收入的比例为85%、13%及2%。2013年营口新山鹰收入1.36亿元，净利润4412万元；毛利率达61%，净利率33%。 营口新山鹰承诺2014-2016年净利润不低于5501、6491、7510万元；在上述盈利预测的基础上，营口新山鹰追加承诺2014-2016年间累计实现的净利润不低于2.4亿元，折合年均净利润8000万元。 我们之前预计公司2014年净利润1.3亿元，营口新山鹰最低承诺5501万元（假设计全年业绩）；考虑到股本由3.07亿股增至3.6亿股，全面摊薄后备考业绩增厚超20%；我们预计实际业绩（备考）增厚可达到20-40%。 （二）消防产品空间大；和原业务协同效应明显 根据慧聪消防网数据，2012年我国消防产品行业市场规模达1200亿元，其中火灾报警达130亿元，自动灭火达到284亿元。未来几年消防产品行业年增长率达到15%-20%；2015年消防产品市场将达2250亿元。 营口新山鹰2013年市场占有率达1.04%，在火灾自动报警行业中排名第6。火灾自动报警行业龙头海湾安全技术公司2012年收入17亿元。 公司原有消防车、军品、出口等业务均可和营口新山鹰加大协同。 （三）公司消防板块将超空港设备，成长空间打开 消防设备市场空间远超空港设备，公司将“二次创业”。公司空港设备受益出口和军品、绿色空港新产品、通用航空大发展；举高类消防车高端产品放量；预计公司未来消防设备板块业绩占比将超过空港设备。 3．投资建议 公司基本面与主题兼备，在通用航空和消防设备行业中估值优势明显。不考虑收购，预计2014-2016年EPS为0.43/0.60/0.75元，PE为30/22/17倍；如计入营口新山鹰全年业绩，我们预计备考EPS为0.57/0.74/0.92元，PE为23/17/14倍；持续推荐。风险提示：通航利好政策低于预期。 分析师 王华君 机械军工行业分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 陈显帆 机械军工行业分析师 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020002 市场数据 时间 2014.5.7 A股收盘价(元) 12.95 A股一年内最高价(元) 14.30 A股一年内最低价(元) 6.41 上证指数 2036.52 市净率 3.2 总股本（亿股） 3.07 实际流通A股（亿股） 2.64 总市值(亿元) 39.79 流通A股市值(亿元) 34.14 相关研究 公司深度：《威海广泰（002111）：空港、消防设备驱动业绩快速增长，未来受益通用航空产业大发展》 2014-2-10 行业深度：《通用航空：低空改革推进，产业即将起飞》 2014-3-17 行业深度：《机械军工行业：2014年投资策略：分化：传统与转型新型产业共舞》 2013-12-31 公司点评：《威海广泰（002111）：空港、消防设备双驱动，业绩进入快速增长轨道》 2014-4-26 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：营口新山鹰简介 营口新山鹰所处行业属于消防行业中的消防产品制造业。主要产品包括三大类：火灾自动报警系统、大空间灭火系统、智能疏散应急照明控制系统，各自占营业收入的比例为85%、13%及2%。 营口新山鹰2013年的模拟营业收入为1.36亿元，按照慧聪网的行业统计数据计算，市场占有率达到1.04%，在火灾自动报警行业中排名第六，标志着营口新山鹰已跻身我国消防产品行业细分市场的前列，竞争地位较为突出。 图1：营口新山鹰主营三大业务（虚框内显示） 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 图2：营口新山鹰以火灾自动报警系统业务为主，收入占比85% 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 表1：营口新山鹰合并资产负债表（万元） 项目 2014年3月31日 2013年12月31日 流动资产合计 6,439 1,310 非流动资产合计 8,438 8,076 资产总计 14,877 9,387 流动负债合计 5,225 6,068 非流动负债合计 -- -- 负债合计 5,225 6,068 所有者权益合计 9,652 3,319 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 表2：营口新山鹰合并利润表（万元） 项目 2014年1-3月 2013年度 营业收入 3,134 13,572 营业成本 1,281 5,255 营业利润 1,251 5,931 利润总额 1,251 5,930 净利润 934 4,412 毛利率 59% 61% 净利率 30% 33% 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 根据评估报告及范晓东、杨森的盈利承诺情况，营口新山鹰2014年至2016年的盈利预测情况如下： 表3：营口新山鹰2014年至2016年的盈利预测（业绩承诺） 项目 2014年 2015年 2016年 营业收入 17,532 20,355 23,299 营业成本 10,195 11,698 13,282 营业利润 7,337 8,657 10,016 利润总额 7,337 8,657 10,016 净利润 5,501 6,491 7,510 毛利率 42% 43% 43% 净利率 31% 32% 32% 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 同时，范晓东、杨森在上述盈利预测的基础上，追加承诺2014年至2016年间累计实现的净利润不低于24,000万元，折合年均净利润为8,000万元，体现了营口新山鹰具备较强的盈利能力。 表4：2012年火灾自动报警行业主要企业的市场占有率情况：营口新山鹰排第6名 排名 企业名称 主营业务收入（万元） 市场占有率 1 海湾安全技术有限公司 173,418 13.34% 2 北京利达防火保安设备有限公司 50,102 3.85% 3 北大青鸟消防自动报警设备有限公司 42,690 3.28% 4 上海松江飞繁电子有限公司有限公司 33,319 2.56% 5 深圳市泛海三江电子有限公司 15,670 1.21% 6 营口新山鹰 13,572 1.04% 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 附录2：消防产品行业市场简介 根据慧聪消防网发布的《2012年消防产业发展调查分析报告》，2012年我国消防产品行业市场销售规模达到1,200亿元，其中火灾报警市场规模达到130亿元，自动灭火市场规模达到283.70亿元。 根据慧聪研究预测，未来几年内我国消防产品行业将继续呈现快速的增长趋势，年增长率达到15%-20%，到2015年消防产品行业整体市场规模将达到2,250亿元。其中，火灾报警市场未来三年内仍将持续较快增长，复合增长率约为20%左右，到2015年市场规模将达到230亿元；而自动灭火行业市场未来三年复合增长率将达到23%左右，到2015年自动灭火市场规模将达到约540亿元。 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图3：消防产品行业市场规模（单位：亿元） 资料来源：慧聪消防网、公司公告、中国银河证券研究部 附录3：本次非公开发行股票情况 公司本次拟向四个特定对象发行53,082,190股股票，募集资金总额不超过6.2亿元，所募集资金扣除发行费用后，拟用于以下项目的投资： 表5：本次募集资金的使用计划：5.2亿元收购营口新山鹰80%股权；7500万元补充流动资金 项目名称 投资总额（万元） 募集资金投入金额（万元） 收购营口新山鹰80%股权 52,000 52,000 补充流动资金 -- 7,500 合计 -- 59,500 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 本次非公开发行股票的定价基准日为公司第四届董事会第二十一次临时会议决议公告日，即2014年5月8日。发行价格为定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%，即11.68元/股。 本次发行对象为新疆广泰、重庆信三威、范晓东、杨森，所有发行对象已与公司签订了附条件生效的股份认购协议。所有发行对象均以现金方式认购本次发行的股份。本次非公开发行的股票自发行结束之日起三十六个月内不得上市交易或转让。 表6：本次增发大股东认购21% 序号 认购对象名称 认购金额（元） 认购股份数（股） 认购比例 1 新疆广泰 129,999,988.48 11,130,136 20.97% 2 重庆信三威 169,999,993.92 14,554,794 27.42% 3 范晓东 159,999,998.40 13,698,630 25.81% 4 杨森 159,999,998.40 13,698,630 25.81% 合计 619,999,979.20 53,082,190 100.00% 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录4：威海广泰盈利预测 表7：不考虑收购，预计2014-2016年威海广泰业绩保持快速增长 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 810.76 885.30 1,109 1,441 1,748 营业收入增长率 28.48% 9.19% 25% 30% 21% 净利润（百万元） 88.88 93.61 131 183 230 净利润增长率 17.75% 5.32% 40% 40% 26% EPS（元）（摊薄） 0.29 0.30 0.43 0.60 0.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.09% 8.02% 10.09% 12.64% 15.85% P/E 45 43 30 22 17 P/B 3.6 3.4 3.1 2.7 2.7 EV/EBITDA 34 32 21 15 12 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（注：股价截止至2014年5月7日） 表8：考虑营口新山鹰全年业绩，预计2014-2016年威海广泰实际备考PE为23/17/14倍 2014E 2015E 2016E 营口新山鹰备考承诺净利润（百万元） 55 65 75 威海广泰合并报表业绩（百万元） 186 248 305 总股本（百万股） 360.35 360.35 360.35 备考EPS（营口新山鹰最低业绩承诺） 0.52 0.69 0.85 备考PE（营口新山鹰最低业绩承诺） 25 19 15 我们预计营口新山鹰实际备考业绩（百万元） 75 85 100