重卡行业11月跟踪月报内销与出口共振，景气度持续向好

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 数据总览 ◼批发：11月重卡批发销量11.3万辆，同环比分别为+65.4%/+6.6%，超我们预期。◼终端：11月重卡终端销量7.7万辆，同环比分别为+34.3%/+9.6%，符合我们预期。◼出口：11月重卡出口销量3.3万辆，同环比分别为+44.0%/+0.7%，超我们预期。◼库存：渠道库存增加0.34万辆，当前行业总库存11.9万辆。 ◼展望：我们预计25年12月重卡批发销量11.5万辆左右，同比增长40%。 核心观点 11月销量：内销符合我们预期，批发及出口超我们预期 ◼行业总量：11月内销符合我们预期，批发及出口超我们预期。1）产量：11月重卡产量11.4万辆，同 环 比 分 别 为+84.4%/+9.8%；2）批 发 ：11月 重 卡 批 发 销 量11.3万 辆，同 环 比 分 别 为+65.4%/+6.6%；3）上险：11月重卡终端销量7.7万辆，同环比分别为+34.3%/+9.6%；4）出口：11月重卡出口销量3.3万辆，同环比分别为+44.0%/+0.7%；5）库存：11月行业整体库存+0.42万辆，其中企业库存+0.08万辆，渠道库存+0.34万辆，据我们测算，11月行业总库存系数为1.8，处于合理水平。◼行业结构：分用途来看，11月工程车同环比表现优于物流车。11月工程车终端销量0.85万辆，同 环比分别+41.2%/+13.1%；物流车销量6.82万辆，同环比分别+33.5%/+8.9%。11月工程车/物流车占比分别11.1%/88.9%，工程车占比同环比分别+0.5/+0.3pct，物流车占比同环比分别为-0.5/-0.6pct。天然气重卡方面，11月天然气重卡销量1.9万辆，同环比分别+70.6%/-8.1%，天然气重卡渗透率25.3%，同环比分别+5.38/-4.87pct。11月牵引车中天然气重卡渗透率40.1%，同环比分别+2.84/-8.33pct。 11月格局：福田内销份额同比上升，解放/福田出口份额同环比上升 ◼整车格 局：1）终端：2025年11月国 内解 放/东风/重汽/陕 重 汽/福 田终 端销 量市占 率分 别21.1%/18.0%/16.9%/11.0%/12.4%，较24年全年分别-2.6/-2.7/-1.0/+0.8/+2.0pct，环比10月分别-0.4/+0.1/-1.0/+0.1/-1.4pct。2）出口：2025年11月国内解放/东风/重汽/陕重汽/福田出口 市 占 率 分 别21.2%/9.3%/45.2%/16.2%/5.7%，较24年 全 年 分 别+2.0/+0.2/+4.3/-5.5/+1.7pct，环比10月分别+2.3/+0.0/-0.6/-1.8/+0.2pct。 核心观点 11月格局：潍柴份额仍位居第一 ◼发动机格局：潍柴份额仍位居第一。1）整体：终端口径下，11月潍柴/康明斯/锡柴/重汽/玉柴市占率分别17.4%/15.6%/14.6%/9.2%/11.1%，较24年全年分别-10.1/-2.9/-0.5/+2.0/-2.4pct，环比10月分别-3.1/-1.5/-0.1/-0.1/-0.3pct；2）潍柴：11月潍柴终端配套量1.3万，同环比分别+11.8%/-7.1%。分车企来看，11月潍柴在陕重汽/重汽/解放中配套率分别46.5%/43.2%/19.6%，环比10月分别-11.6/-3.8/-3.4pct，较24年全年分别-23.9/-15.0/-10.9pct。分燃料类型来看，11月潍柴柴油/天然气发动机市占率分别11.16%/51.76%，较24年全年分别-6.14/-7.64pct，环比10月分别-0.52/-0.24pct。 ◼投资建议：看好国四政策刺激下全年板块行情。推荐【中国重汽A/H】+【潍柴动力】，重视【一汽解放+福田汽车】业绩改善弹性。 ◼风险提示：国内重卡行业复苏不及预期，天然气价格上涨超出预期。 一、销量跟踪：11月内销符合我们预期，出口超我们预期 二、格局跟踪：各车企份额同环比分化，潍柴份额仍居第一 三、投资建议与风险提示 一、销量跟踪：11月内销符合我们预期，出口超我们预期 总量-终端：同比+34.3%，符合我们预期 ◼终端销量：11月重卡终端销量7.7万辆，同环比分别为+34.3%/+9.6%。◼季节性分析：2009-2024年非排标切换年份11月销量的平均环比为+18.4%，11月销量环比+9.6%，弱于季节性。◼累计终端销量：1-11月累计终端销量71.5万，同比+34.2%。 总量-出口&批发：出口与批发均超我们预期 ◼出口销量：中汽协口径下，11月重卡出口销量3.3万辆，同环比分别为+44.0%/+0.7%，超我们预期。 ◼分结构：11月重卡整车/重卡底盘/半挂牵引车批发量占比分别为25.6%/20.0%/54.5%，分别同比-0.8/-5.0/+5.7pct，分别环比+1.0/-0.2/-0.7pct，半挂牵引车占比同比上升。 总量-库存：行业库存略有增加，库存位于合理水平 ◼库存变动：11月行业整体库存+0.42万辆，其中企业库存+0.08万辆，渠道库存+0.34万辆◼库存系数：根据近12个月平均终端销量计算，11月行业总库存系数为1.8，处于合理水平。 结构-分用途：11月工程车同环比表现优于物流车 ◼11月工程车终端销量0.85万辆，同环比分别+41.2%/+13.1%；物流车销量6.82万辆，同环比分别+33.5%/+8.9%。 ◼11月工程车/物流车占比分别11.1%/88.9%，工程车占比同环比分别+0.5/+0.3pct，物流车占比同环比分别为-0.5/-0.6pct。 结构-天然气重卡：渗透率25.3%，同比上升 ◼天然气重卡：11月天然气重卡销量1.9万辆，同环比分别+70.6%/-8.1%，天然气重卡渗透率25.3%，同环比分别+5.38/-4.87pct。 ◼天然气重卡结构：11月牵引车中天然气重卡渗透率40.1%，同环比分别+2.84/-8.33pct。 二、格局跟踪：各车企份额同环比分化，潍柴份额仍居第一 数据总览 ◼批发：11月主流车企中，批发销量同比均上升，其中福田汽车增幅最大；环比分化，其中东风汽车增幅最大。 ◼终端：11月主流车企中，终端销量同比均上升，其中陕西重汽增幅最大；环比除了福田汽车均上升。 ◼出口：11月主流车企中，出口销量同比均上升，其中东风汽车增幅最大；环比分化，中国重汽、陕西重汽环比下降，其余车企出口销量环比均上升。 ◼渠道库存：11月主流车企中，主流车企均加库，其中陕西重汽加库量最大。 批发格局：重汽居首，解放/福田同比上升 ◼11月 批 发 格 局 ：2025年11月 解 放/东 风/重 汽/陕 重 汽/福 田 批 发 销 量 市 占 率 分 别21.0%/15.2%/25.5%/14.2%/12.0%，较24年全年分别+0.7/-0.9/-1.7/-2.5/+4.3pct，环比10月分别-1.5/+1.2/-1.1/+0.6/-1.2pct。 终端格局：解放居首，陕重汽/福田同比上升 ◼11月 终 端 格 局 ：2025年11月 国 内 解 放/东 风/重 汽/陕 重 汽/福 田 终 端 销 量 市 占 率 分 别21.1%/18.0%/16.9%/11.0%/12.4%，较24年全年分别-2.6/-2.7/-1.0/+0.8/+2.0pct，环比10月分别-0.4/+0.1/-1.0/+0.1/-1.4pct。 出口格局：重汽居首，解放/福田同环比上升 ◼11月 出 口 格 局 ：2025年11月 国 内 解 放/东 风/重 汽/陕 重 汽/福 田 出 口 市 占 率 分 别21.2%/9.3%/45.2%/16.2%/5.7%，较24年全年分别+2.0/+0.2/+4.3/-5.5/+1.7pct，环比10月分别+2.3/+0.0/-0.6/-1.8/+0.2pct。 车企库存：主流车企库存分化 ◼11月库存变动：车企库存来看，11月主流车企福田加库，解放/东风/重汽/陕重汽均去库。渠道库存来看，11月主流车企均加库。 ◼总库存来看，11月主流车企一汽解放去库，其余均加库。解放/东风/重汽/陕重汽/福田库存分别-0.06/+0.00/+0.06/+0.21/+0.41万辆。 发动机格局：潍柴份额仍位居第一 ◼11月 格 局 ：终 端 口 径 下，11月 潍 柴/康 明 斯/锡 柴/重 汽/玉 柴 市 占 率 分 别17.4%/15.6%/14.6%/9.2%/11.1%，较24年全年分别-10.1/-2.9/-0.5/+2.0/-2.4pct，环比10月分别-3.1/-1.5/-0.1/-0.1/-0.3pct 潍柴动力：潍柴分动力类型市占率同环比下滑 ◼11月潍柴终端配套量1.3万，同环比分别+11.8%/-7.1%。 ◼分车企配套：11月潍柴在陕重汽/重汽/解放中配套率分别46.5%/43.2%/19.6%，环比10月分别-11.6/-3.8/-3.4pct，较24年全年分别-23.9/-15.0/-10.9pct（注：此处陕重汽统计口径包含陕西商用车，为陕汽集团整体，存在误差）。 ◼分动力类型配套：11月潍柴柴油/天然气发动机市占率分别11.16%/51.76%，较24年全年分别-6.14/-7.64pct，环比10月分别-0.52/-0.24pct。 天然气重卡：解放/潍柴仍居整车/发动机第一 ◼天 然 气 重 卡 整 车 ：11月 解 放/东 风/重 汽/陕 重 汽/福 田 天 然 气 重 卡 市 占 率 分 别28.1%/17.1%/23.2%/13.7%/14.6%，较24年全年分别-3.8/+2.1/-0.4/-0.7/+4.5pct，环比10月分别+0.5/-0.2/+1.0/-1.2/+0.0pct。11月CR3/CR5分别68.4%/96.7%，较24年全年分别-2.2/+1.5pct，环比10月分别+1.3/+0.1pct。 ◼天 然 气 发 动 机 ：11月 潍 柴/康 明 斯/锡 柴/重 汽/玉 柴 天 然 气 发 动 机 市 占 率 分 别51.8%/18.6%/12.3%/0.3%/9.7%，较24年全年分别-7.8/+1.1/+0.3/-0.2/+5.2pct，环比10月分别-0.2/-0.6/-0.3/+0.1/+1.4pct。11月CR3/CR5分别82.6%/92.6%，较24年全年分别-6.4/-1.8pct，环比10月分别-1.1/+0.4pct。 三、投资建议与风险提示 投资建议 ◼投资建议：看好国四政策刺激下全年板块行情。推荐【中国重汽A/H】+【潍柴动力】，重视【一汽解放+福田汽车】业绩改善弹性。 风险提示 ◼国内重卡行业复苏不及预期：若重卡行业复苏不及预期，将影响行业销量及公司业绩◼天然气价格上涨超出预期：若天然气价格上涨超预期，将影响天然气重卡经济性及销量 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，